改性塑料板块引领公司增长,新材料板块发展潜力大,推动产业链协同一体化-2025年半年报点评

改性塑料板块引领公司增长，新材料板块发展潜力大，推动产业链协同一体化——金发科技2025年半年报点评 买入（维持评级） 事件：2025年8月26日，金发科技发布2025年半年度报告，公司2025年上半年营业收入为316.36亿元，同比上涨35.50%；归母净利润5.85亿元，同比上涨54.12%；扣非净利润5.37亿元，同比上涨53.69%。 点评：2025年上半年公司盈利水平同比明显上涨。2025年上半年公司总体销售毛利率为12.29%，较2024年同期下降0.98pcts。2025年上半年公司财务费用同比-34.87%，主要是自2024年6月末起公司解除了对金石基金等投资于辽宁金发股权的回购义务，该项负债由此完成权益性转换，因此2025上半年相应利息有所减少；销售费用同比上涨56.11%，主要是公司新产品及新市场开拓，业务费用和销售人员的绩效奖金同比上期增加；研发费用同比上涨34.56%，主要是公司新增研发项目及技术工艺改造，人员费用及材料投入同比上期增加。2025年上半年公司归母净利润同比明显增长，我们认为，公司2025上半年盈利能力提升主要因为公司改性塑料市场份额稳步提升，在汽车、电子电工、新能源等行业的销量和毛利均实现稳步增长；绿色石化板块通过技改升级和工艺优化实现降本增效；公司特种工程塑料凭借技术优势，在高频通讯及AI设备等领域加速创新应用开发，带动产品销量及毛利快速增长。 作者 分析师肖 亚平执业证书编号：S1070523020001邮箱：xiaoyaping@cgws.com 联系人王 彤执业证书编号：S1070123100005邮箱：wangtong@cgws.com 相关研究 1H25公司经营活动净现金流同比下降。2025年上半年公司经营活动产生的现金流量净额为10.03亿元，同比-28.06%；投资性活动产生的现金流量净额为-11.52亿元，同比-1.64%；筹资活动产生的现金流量净额为10.55亿元，同比上涨653.77%，主要是公司收到的银行长期借款增加。期末现金及现金等价物余额为43.93亿元，同比上涨33.51%。应收账款86.17亿元，同比上涨22.91%，应收账款周转率上升，从2024年同期的3.26次变为3.69次。存货周转率上升，从2024年同期的3.20次变为3.81次。 1、《四大业务板块产销稳步提升，化工新材料业务快速增长，全球改性塑料行业龙头之一-金发科技2024年报及2025年一季报点评》2025-04-25 2、《3Q24业绩超预期，改性塑料产销创新高，新产能放量未来可期》2024-11-05 1H25公司改性塑料板块持续稳健发展，新材料板块发展潜力大。根据公司2025半年报，2025年上半年，公司产品销量持续提升，特别是在汽车、新能源、电子电工等行业的销量实现稳健增长。公司改性塑料销量再创新高，产成品销量130.88万吨，同比增长19.74%；营业收入164.73亿元，同比 增长18.62%。其中，主要车用材料/电子电工材料/家电材料/新能源材料/消费 电 子 材 料 全 球 销 量56.03/25.50/20.57/4.50/5.92万 吨 ， 同 比 增 长21.54%/19.55%/17.54%/30.06%/23.59%。根据公司投资者关系活动记录表，新兴行业如新能源汽车、电子电工、消费电子以及机器人等领域带来市场机遇。基于新行业项目开发的积极进展，公司新材料板块有望保持快速增长，其中特种工程塑料将有新增产能释放，降解塑料已领先于行业逐步走出困境，碳纤维及复合材料的市占率和业务规模持续提升，有望成为新的利润增长点。 海外市场有望成为未来重 要增长引擎。2024年公司实现海外销量增长近30%。根据公司2025年度“提质增效重回报”行动方案，2025年上半年公司分别完成越南、西班牙工厂扩产与投产，公司海外业务实现产成品销量16.10万吨，同比增长33.17%。2025年，公司将加快波兰、墨西哥海外产能建设，持续提升全球产能布局。我们认为，公司改性塑料在多行业销量实现较高增长，海外与新材料板块潜力大，有望成为新的利润增长点，长期增长动力较足。 公司强化技术领先优势，进一步拓展新材料市场份额。根据公司2025年度“提质增效重回报”行动方案，2025年上半年，公司新材料板块各核心产品实现快速增长，产成品销量12.85万吨，同比增长31.39%；公司特种工程塑料产品实现销量1.48万吨，同比增长60.87%，其中高性能LCP材料同比增长98.94%；生物降解塑料产品销量10.27万吨，同比增长38.41%，技术突破与产能扩张并举。2025年，公司将持续强化“合成-改性-应用”全产业链的技术领先优势，通过技术创新与产业升级双轮驱动，做大新材料板块业务。我们认为，公司新材料板块凭技术突破、产能扩张以及产业链有望抢占更多市场，具备较好发展潜力。 公司强化绿色石化产业链一体化协同，深化降本增效。根据公司2025年度“提质增效重回报”行动方案，2025年上半年，公司绿色石化板块营业收入实现59.62亿元，同比增长49.23%；毛利润减亏36.67%。公司纵深推进绿色石化与改性塑料板块上下游一体化协同，加快推进合成改性一体化建设。1H25公司持续开发PP和ABS的定制化专用料产品，实现产品的差异化竞争力和盈利能力的提升；公司将积极推进装置“安稳长满优”运行，加强产业链协同，努力实现降本增效目标。我们认为，公司推进产业链协同，叠加降本增效举措，有望进一步改善石化板块盈利，强化业务韧性。 投 资建 议 ：预 计 公 司2025-2027年 实 现 营 业 收 入 分 别 为694.67/763.27/854.09亿元，实现归母净利润分别为14.89/19.76/24.89亿元，对应EPS分别为0.56/0.75/0.94元，当前股价对应的PE倍数分别为35.2X、26.5X、21.0X。我们基于以下几个方面：1）公司改性塑料板块持续稳健发展，多领域应用不断放量，长期增长动力较足；2）公司新材料板块凭技术突破、产能扩张以及产业链有望抢占更多市场，具备较好发展潜力；3）公司推进绿色石化与改性塑料板块上下游一体化协同，深化降本增效，有望进一步改善盈利。我们看好公司改性塑料及新材料发展前景，维持“买入”评级。 风险提示：海外投资风险；原料价格及供应风险；安全生产风险；宏观经济环境波动风险等。 财 务报表和主要财务比率 免 责声明 长城证券股份有限公司（以下简称长城证券）具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格。 本报告由长城证券向专业投资者客户及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者客户（以下统称客户）提供，除非另有说明，所有本报告的版权属于长城证券。未经长城证券事先书面授权许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布，亦不得作为诉讼、仲裁、传媒及任何单位或个人引用的证明或依据，不得用于未经允许的其它任何用途。如引用、刊发，需注明出处为长城证券研究院，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向他人作出邀请。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。长城证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。长城证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。长城证券版权所有并保留一切权利。 特 别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。因本研究报告涉及股票相关内容，仅面向长城证券客户中的专业投资者及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者。若您并非上述类型的投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研究报告中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分 析师声明 本报告署名分析师在此声明：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，在执业过程中恪守独立诚信、勤勉尽职、谨慎客观、公平公正的原则，独立、客观地出具本报告。本报告反映了本人的研究观点，不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 长 城证券产业金融研究院 北京地址：北京市宣武门西大街129号金隅大厦B座27层邮编：100031传真：86-10-88366686 深圳地址：深圳市福田区福田街道金田路2026号能源大厦南塔楼16层邮编：518033传真：86-755-83516207 上海地址：上海市浦东新区世博馆路200号A座8层邮编：200126传真：021-31829681网址：http://www.cgws.com