券商IT&互联网金融 2025H1综述

券商IT与互联网金融2025年上半年综述纪要 本次会议围绕券商IT及互联网金融行业在2025年上半年的整体发展情况展开，重点分析了行业内代表性企业的业务模式、业绩表现、核心影响因素及未来投资逻辑。整体来看，资本市场持续回暖显著推动相关企业基本面改善，尤其C端互联网金融公司受益明显，而B端金融IT企业仍需等待行业景气度进一步传导。 一、主要公司业务模式梳理 1.东方财富（东财） 作为典型的“金融生态型”平台，拥有券商、基金代销、公募基金、香港券商、保险期货等多张牌照，构建起多元化的金融服务体系。其核心优势在于庞大的用户流量基础，并通过牌照布局实现流量的多层次变现。 2.指南针 模式类似“小型东财”，早期以C端炒股软件（金融信息服务）积累流量，后通过收购网信证券获得券商牌照，以及先锋基金的公募基金牌照，逐步向综合金融服务平台转型，致力于实现流量的二次、三次变现。 3.同花顺 业务结构较为全面，除为券商提供IT系统外，核心收入来自两大板块：一是券商导流业务（包括开户、ETF、期货导流），二是增值电信服务（C端/B端炒股软件销售）。此外，旗下“爱基金”APP具备基金代销牌照，拓展财富管理业务。总体定位是“协助金融机构赚钱”，围绕金融机构开展服务。 4.九方智投控股 专注于证券投资咨询服务，主营业务为向散户销售炒股软件及硬件产品（如“股道”股票学习机）。近年来因市场环境不佳，尝试推出小微产品以拓展下沉市场客户，积累流量并 模仿同花顺的生态化路径。2024年收购香港券商“方德证券”牌照，为其后续国际化和业务拓展带来积极影响。 二、核心影响因素分析 行业整体受四类因素驱动： C端券商IT公司：主要受市场情绪和散户交易活跃度影响较大，业绩弹性高。B端金融IT公司：更依赖券商及金融机构的基本面改善，订单周期、回款进度较长，业绩反映滞后。监管与政策因素：对所有企业均有重要影响，尤其是牌照获取、合规要求、费率调整等。流动性与资本市场改革：宏观层面的流动性释放、注册制推进、ETF创新等政策利好，构成中长期支撑。 三、2025年上半年业绩表现 根据净利润规模排序，头部企业表现稳健。同比增长突出的企业有三家： 九方智投：同比增长约600%指南针：同比增长约400%恒生电子：虽营收下降14%，但归母净利润大幅增长，主因包含股权处置收益 上述增长主要得益于2025年上半年资本市场显著回暖。A股日均成交额达1.4万亿元，同比提升61%，直接带动C端炒股软件销售、券商导流佣金分成等业务快速增长。 分企业看： 同花顺：营收与利润双增，成本下行，毛利率同比提升2.1个百分点，净利率亦上升2.1个百分点。增长主力为互联网广告推广（导流）和增值电信服务，其中ETF导流与期货导流成为新增亮点。财富趋势：营收同比下降约10%，归母净利润微增6.6%。因其约三分之二收入来自向券商销售系统（B端IT），受行业回款周期影响，改善滞后于市场热度。 大智慧：归母净利润同比增长98%，主要源于股权投资出售带来的非经常性收益，主业改善有限。 毛利率与净利率趋势： 整体保持稳定，部分细分业务略有波动： 同花顺软件销售及维护、基金代销毛利率小幅下滑，主因券商IT需求尚未完全恢复，叠加基金销售渠道费率持续下调。财富趋势、大智慧各项业务毛利率基本持平。行情交易系统领域格局稳固，同花顺、财富趋势市占率稳定，竞争格局未发生重大变化。 四、B端金融IT公司表现 该类企业业绩仍处修复初期，尚未充分体现市场回暖红利。 恒生电子：营收下降14%，但利润因股权处置大幅增长。核心业务“财富科技”与“资管科技”占比高，长期竞争力强。金证股份：非金融IT业务收缩，成本控制成效显著（费用同比下降10%-15%，营业成本下降60%），助力净利润回升。顶点软件：营收下降8%，归母净利润增长8%，表现稳健。超95%收入来自券商核心交易系统开发，订单跟踪是研判其业绩的关键。 当前B端IT企业仍需观察券商资本开支意愿与政策推动节奏。中长期看，市场持续向好+政策驱动系统升级将是行业基本面拐点的核心条件。 五、互联网金融板块分析 剔除已覆盖的同花顺后，重点分析东方财富、指南针、九方智投： 三家均受益于市场活跃，业绩明显改善。东方财富净利润增速相对较低，因其自营业务受债券市场波动影响，且基金代销受费率下行拖累；目前证券业务占比已升至近80%，基金代销约20%。 指南针金融信息服务收入占比从历史99%以上降至2025H1的约75%，券商（卖高证券）与公募基金（先锋基金）贡献剩余25%，转型初见成效。九方智投业务结构稳定，仍以炒股软件为主，占比接近100%，新获香港券商牌照有望打开增长空间。 整体而言，互联网金融业务具有较强β属性，对市场情绪高度敏感，弹性大于传统券商。长期发展路径可参考东方财富“流量→牌照→变现”三阶段模型。 六、投资建议与结论 估值现状： 龙头公司（东方财富、同花顺、恒生电子）估值波动小，基本面稳健，当前处于合理区间。弹性标的（指南针、九方智投、财富趋势、顶点软件）估值分化明显：-指南针TTM市盈率接近300倍，估值分位数达80%-九方智投港股估值仅20余倍，分位数不足40%，具备性价比 投资策略： 1.龙头推荐： -同花顺（综合平台龙头）-东方财富（生态闭环成熟）-恒生电子（B端技术壁垒高） 2.弹性标的选择： -九方智投（低估值+高成长潜力）-指南针（高弹性+转型进展）-建议关注：顶点软件、财富趋势（估值低位，待景气传导） 展望： 短期：资本市场活跃度仍是核心支撑，配置价值显现。中长期：宏观环境稳中向好、资本市场深化改革将持续推动行业ROE中枢上移。长期竞争力：取决于技术创新能力、服务能力升级及用户质量提升。 现场问答（无录音内容，未记录具体问题）