非银金融2025H1基金销售渠道数据点评：蚂蚁、招行和零售型券商高增，行业马太效应加强

非银金融 2025年09月14日 ——2025H1基金销售渠道数据点评 投资评级：看好（维持） 高超（分析师）gaochao1@kysec.cn证书编号：S0790520050001 卢崑（分析师）lukun@kysec.cn证书编号：S0790524040002 事件：近日，基金业协会披露2025上半年基金销售机构前100保有规模数据。银行渠道发力股票指数，券商权益和非货份额提升，主动权益净赎回放缓 （1）前100家代销机构权益和非货保有环比增长。2025H1末前100家代销机构 权益/非货保有5.14/10.20万亿元，较年初+6%/+7%，占全市场保有比重分别为61%/51%，较年初+0.09/+0.96pct，反映头部代销保有增速高于直销。前100代销机构股票指数类/主动权益类保有（权益-股票指数，下同）分别为1.95/3.19万亿，较年初+15%/+1%，指数产品增长驱动权益基金增长，主动权益微增。（2）渠道份额来看，银行非货和权益均下降，三方非货上升、权益下降，券商 非货和权益均上升，银行和三方发力场外指数基金驱动股票指数份额明显提升。（a）非货口径，银行/三方/券商份额为43%/35%/20%，环比-1.2/+0.7/+0.5pct，银行份额延续下降，券商和三方份额有所增长。（b）权益口径，银行/三方/券商份额为42%/29%/27%，环比-0.2/-0.05/+0.15pct。（c）股票型指数口径，银行/三方/券商份额为14%/30%/55%，环比+2.4/+0.4/-2.3pct，银行份额增长明显，反映其在场外联接ETF产品上持续发力，三方增长主因蚂蚁。（d）主动权益口径，银行/三方/券商份额为59%/28%/10%，环比+0.4/-0.4/-0.5pct，银行份额有所提升，三方和券商下降，核心是招商银行拉动。银行/三方/券商主动权益占权益比重为88%/60%/23%，环比-3/-4/-2pct，各渠道主动权益占比下降、指数占比提升，代销机构数据来看，客户从主动权益迁移至被动指数的趋势仍在。（e）债基（非货-权益）口径，银行/三方/券商份额为44%/41%/13%，环比-2.3/+1.4/+0.9pct。（3）1-7月主动权益净赎回趋势缓解，ETF份额增速放缓。2025年7月末，全 相关研究报告 《整体符合预期，代销渠道马太效应或 加 剧—渠 道 降 费 政 策 点 评 》-2025.9.6 市场权益/非货AUM8.75/20.46万亿，较年初+9.9%/+6.5%，我们测算主动权益/股 票ETF AUM5.65/3.10万 亿 ， 较 年 初+11.3%/+7.5%， 份 额 分 别 较 年 初-0.6%/-0.7%，主动权益净赎回程度较2024年明显缓解，ETF份额增长较2024年放缓，1-7月主动权益基金单位净值上涨12%优于股票ETF的8%。蚂蚁基金份额全方位增长，招商银行主动权益表现亮眼，零售优势券商高增 《券商和保险中报向好，非银视角看居民资金动向—非银金融行业2025年中报要点评述》-2025.8.31 （1）代销渠道竞争格局呈现头部集中趋势。2025H1权益、非货CR5集中度分别为44.2%/41.3%，环比+1.3/+0.2pct，股票型指数/主动权益CR5集中度分别为41.0%/49.4%，环比+1.6/+2.1pct。（2）银行渠道招商银行保持领先地位，权益/非货AUM4920/10419亿，环比 《赚钱效应有望进一步催化资金面，继 续 战 略 看 多 非 银—行 业 周 报 》-2025.8.24 +20%/+10%，股票型指数/主动权益735/4185亿，环比+26%/+19%，主动权益环比增速领跑银行渠道，预计长赢计划和启明星计划见效。此外，江苏银行/浙商银行非货环比+132%/+37%，农业银行股票指数环比+169%至202亿增速领先。（3） 三 方 渠 道 表 现 分 化 ，TOP3蚂 蚁 基 金/天 天 基 金/腾 安 基 金 权 益AUM8229/3496/824亿，环比+11%/+0.1%/+9%，非货AUM15675/6374/3277亿，环比+8%/+11%/+10%。主动权益份额蚂蚁/天天/腾安基金为13.6%/7.9%/1.6%，环 比+0.3/-0.2/+0.03pct； 股 票 型 指 数 份 额 分 别 为20.0%/4.9%/1.6%， 环 比+1.2/-0.5/+0.1pct。蚂蚁基金流量优势突出，全品类份额提升，指数类提升显著，天天基金非货份额提升，权益份额下降。以B端业务为主的基煜和汇成非货保有环比+30%/+12%，非货渠道份额2.6%/1.3%，分别+0.5/+0.1pct，关注官方直销平台落地对B端代销业务的影响。（4）券商渠道TOP3为中信证券、华泰证券和国泰海通，权益AUM为 1421/1266/978亿，环比+5%/+5%/+78%（合并影响），非货AUM为2397/1752/1605亿 ， 环 比+15%/+5%/+77%。 招 商 证 券/中 信 建 投/国 信 证 券/方正 证 券 权 益AUM838/773/671/296亿，环比+20%/+26%/+21%/+20%增速相对领跑行业，或因市场交易活跃的环境以及其零售业务优势。上半年代销渠道马太效应加剧，渠道降费改革有望重塑竞争格局 上半年渠道集中度提升趋势延续，头部机构排名稳定但在主动权益、股票指数和 债基代销表现持续分化，反映资源投入、自身客群、营销策略的差异，招商银行主动权益份额高增，蚂蚁基金指数份额高增。9月5日晚，证监会修订发布《公开募集证券投资基金销售费用管理规定（征求意见稿）》，2C尾佣分成未变，主要针对前端申赎和C类份额销售服务费整改，实际让利给投资者。新规对于依赖前端申购费的银行和券商渠道影响较大，对于依赖份额销售服务费的三方渠道有一定影响，政策旨在改变渠道“重首发，轻持营”，预计将对渠道生态以及竞争格局进一步重塑。长期看，我国大财富管理行业空间广阔，头部机构有望保持领先优势，渠道端推荐东方财富与头部券商，产品端推荐参控股优质公募基金的广发证券、东方证券。推荐财富管理优势突出的中信证券，华泰证券，中金公司。风险提示：市场波动风险；行业竞争加剧。 数据来源：中基协、开源证券研究所 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R4（中高风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 法律声明 开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供开源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的机构或个人客户（以下简称“客户”）使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给开源证券客户的，属于商业秘密材料，只有开源证券客户才能参考或使用，如接收人并非开源证券客户，请及时退回并删除。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的开源证券网站以外的地址或超级链接，开源证券不对其内容负责。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便，链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 开源证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。开源证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 开源证券研究所 上海地址：上海市浦东新区世纪大道1788号陆家嘴金控广场1号楼3层邮编：200120邮箱：research@kysec.cn 深圳地址：深圳市福田区金田路2030号卓越世纪中心1号楼45层邮编：518000邮箱：research@kysec.cn 西安地址：西安市高新区锦业路1号都市之门B座5层邮编：710065邮箱：research@kysec.cn 北京地址：北京市西城区西直门外大街18号金贸大厦C2座9层邮编：100044邮箱：research@kysec.cn