库存充足美国气价回落，欧洲&中国气价平稳

天然气行业周度分析纪要（2024年9月15日） 本次会议为“元气周周见”系列第19期，由东西团队公共团队分析师主持，围绕全球天然气市场动态、国内城燃企业进展及投资建议三大板块展开。核心结论如下： 一、全球天然气价格与供需跟踪 1.美国：库存充足致气价回落 截至上周五（9月13日），美国亨利港（HenryHub）天然气期货价格折合约为0.7元/方，周环比下降4.8%。价格下行主要受储气量大幅增加影响。 库存数据：截至9月6日当周，美国天然气库存周环比增加710亿立方英尺，总量达3,343亿立方英尺，同比略降1.3%，整体处于相对充足水平。供需情况（截至9月10日）：-总供应量周环比微降0.1%；-总需求周环比下降0.4%；-发电用气量下降4.3%；-居民与商业部门用气量增长16.5%（季节性回升）；-工业用气量微增0.8%。 综合来看，库存充裕是导致美国气价回调的核心因素。 2.欧洲：气价平稳略涨，库存逐步累积 欧洲TTF天然气期货价格截至上周五周环比上涨2.6%，波动较小，整体维持稳定。 消费端：2024年1-5月欧洲天然气消费量约2,180亿立方米，同比增长6.6%；供给端：9月4日至10日，欧洲天然气总供给周环比下降1.6%； 发电表现：9月6日至12日，燃气发电平均出力周环比提升23%，同比亦增长16%，反映电力系统对天然气依赖增强；库存情况：截至9月10日，欧洲天然气库存为878亿立方米，库容率79.87%，同比下滑13.3个百分点，但周环比微升1.4个百分点，仍处于补库阶段。 预计随着冬季临近，欧洲气价或有季节性小幅上行压力。 3.中国：需求缓慢恢复，气价偏弱运行 国内天然气价格上周周环比下降0.6%，整体呈现弱势震荡格局。 需求端：2024年1-7月全国天然气表观消费量为2,461亿立方米，同比微增0.3%。一季度受暖冬影响，消费同比下降2%；4月以来逐步修复，累计增速转正； 供给结构： -国内产量同比增长6.1%； -进口量同比下降7.1%，主因需求疲软叠加国产替代加强； 库存情况（截至9月12日）： -进口接收站库存约391万吨，同比增长12%，周环比微降1.5%；-LNG工厂库存56万吨，同比增长48%，周环比微增0.2%。 显示国内供应保障能力较强，市场短期无紧缺风险。 二、国内城燃企业经营进展 截至2024年8月底： 全国已有65%的地级及以上城市完成居民用气顺价调整；平均提价幅度为0.21元/立方米。 从长期合理价差测算，依据国家规定的有效资产收益率7%标准，非居民用气合理价差应在0.6元/立方米以上。而当前龙头企业平均价差仅为0.53–0.54元/方，尚存约10%的顺价修复空间。若考虑利润弹性，潜在改善空间更大。 三、中报总结与业绩预期调整 综合已披露中报信息： 顺价进度和接驳业务下滑符合预期；实际用气量指标不及年初预期；因此下调对主要龙头城燃公司全年业绩增速预期，由“中高单位数”调整至“中低单位数”增长。 四、投资建议：三条主线布局未来 尽管短期需求偏弱，但中长期供给趋于宽松，预计2025年起海外LNG项目集中释放（集中在2026–2028年），将推动全球气价进一步下行。在此背景下，推荐以下三条投资主线： 1.顺价持续推进+成本管控能力强的企业； 2.具备长期资源锁定能力、受益于海外低价气源释放的公司； 3.拥有自主气源、降低进口依赖、抗外部不确定性能力强的企业。 核心推荐标的（排序）： 1.新奥能源：存在明确估值锚——被港股上市公司收购，目标价80港元，相较当前股价有约20%上行空间；预计交易将于2024年底落地，确定性高。 2.九丰能源：看好其一体化布局，涵盖上游资源、中游船运与接收站、下游用户，并积极拓展氢能等新业务，成本优势显著。 3.新奥股份：高股息策略代表，公司承诺2025年每股分红1.14元，对应当前股价股息率约8.6%，极具吸引力。 其他关注标的（高股息/分红稳健）： 华润燃气：承诺2024年分红不降，并推进回购提升股东回报；昆仑能源：分红比例不低于45%，测算股息率约4.7%；中国燃气：预计维持0.5港元/股分红，股息率6.3%； 蓝天燃气：历史分红比例超100%，若维持120%分红水平，股息率接近9%；佛燃能源：保持约70%分红比例，股息率超4%；九丰能源：固定分红金额预期，2024年拟分红8.5亿元，对应股息率4.1%。 现场问答（未记录具体提问，仅整理提及内容） 1.关于美国气价后续走势？ 答：短期受库存充足压制，价格承压；若冬季气温偏低，可能带来反弹动力，但整体预计维持低位震荡。 2.欧洲补库进度是否滞后？ 答：目前库容率79.87%，虽同比偏低，但仍在正常节奏内，预计年底前可达到安全水平。 3.国内顺价空间还有多少？ 答：当前平均价差0.53–0.54元/方，合理水平应在0.6元以上，仍有约10%修复空间。 4.如何看待LNG进口企业的盈利前景？ 答：随着海外低价长协资源释放，具备资源获取能力和基础设施配套的企业将显著受益，成本优势凸显。 总结：当前全球天然气市场呈现“美弱欧稳中缓”的格局，国内城燃板块面临需求恢复偏慢的压力，但顺价推进与高股息属性支撑估值。重点推荐具备资产重估潜力、一体化布局完善及稳定分红能力的龙头企业。