茶饮标杆，未来增长点在哪儿？

蜜雪集团是一家领先的现制饮品企业，旗下拥有“蜜雪冰城”和“幸运咖”双品牌，以及超级IP“雪王”。公司通过加盟模式实现门店扩张，截至2024年末，总门店数达46,479家，其中99%以上为独立加盟门店。公司业绩增长稳定，盈利能力逐年提升，出杯量处于中国第一、全球第二的市场地位。

核心竞争优势：

• 大规模端到端供应链体系：通过全球化采购、供应链垂直整合、五大生产基地、智能工厂、自主运营的仓储体系和专属的配送网络，实现成本控制和效率优化。
• 品牌赋能：“蜜雪冰城”和“幸运咖”聚焦高质平价现制饮品，超级IP“雪王”深入人心，提升品牌影响力。
• 加盟模式：通过“利益与共”的加盟模式实现门店扩张，收入主要来自向加盟商出售门店物料和设备。

行业分析：

• 全球市场：中国和东南亚新兴市场和平价市场增速更快，预计2023-2028年平价市场复合增速为22.2%。
• 中国市场：现制饮品市场快速增长，渗透率有望逐年提升，平价市场高增速契合公司发展定位。

未来增长点：

1. “蜜雪冰城”国内市场加密：预计仍有1.1-1.8万家门店扩张空间。
2. “幸运咖”加盟发力：预计仍有0.9-1.7万家门店扩张空间。
3. 东南亚市场持续扩张：东南亚现制饮品市场预计以19.8%的复合年增长率强劲增长，公司募投项目12%的款项用于提升海外供应链体系。

盈利预测与投资建议：

• 预测2025-2027年营业收入分别为326.94亿、378.23亿、430.37亿，同比增长分别为31.7%、15.7%、13.8%，归母净利润分别为58.61亿、67.81亿、77.16亿，同比增长分别为32.1%、15.7%、13.8%。
• 对应PE估值分别为24倍、20.7倍、18.2倍，首次覆盖，给予“买入-A”评级。

风险提示：

• 开店不及预期
• 原材料成本波动
• 食品安全的风险
• 加盟商管理风险
• 限售股解禁风险