美元维持弱势，基本金属走势趋强

美元维持弱势，基本金属走势趋强 有⾊观点：美元维持弱势，基本⾦属⾛势趋强 交易逻辑：8月国内固定资产投资和社零数据延续偏弱，但8月主要经济体制造业PMI有所回升，8月美国非农新增就业和PPI低于预期，8月美国CPI符合预期，美联储降息预期压制美元，弱美元继续提振基本金属。供需面来看，反向开票问题使得废料供应收紧，再生金属冶炼减产风险加大，考虑到9月是传统消费旺季，基本金属供需有望再度趋紧。中短期来看，弱美元和供应扰动对价格有支撑，终端需求预期偏弱将限制上方高度，预期基本金属整体维持震荡抬升格局，关注铜铝锡低吸做多机会，密切留意消费变化，长期来看，国内潜在增量刺激政策预期仍在，并且铜铝锡供应扰动问题仍在，供需仍有趋紧预期，这对基本金属价格有支撑。 有⾊与新材料团队 研究员： 铜观点:铜矿供应再⽣扰，铜价偏强震荡。氧化铝观点：现货⾛弱库存累积，氧化铝价震荡承压。铝观点：库存延续累积，铝价震荡运⾏。铝合⾦观点：关注税返退坡变化，盘⾯震荡运⾏。锌观点：库存延续累积，锌价震荡运⾏。铅观点：再⽣铅供应下降，铅价震荡向上。镍观点：印尼取缔⾮法采矿，镍价宽幅震荡。不锈钢观点：成本⽀撑坚挺，不锈钢盘⾯⼤幅上⾏。锡观点：佤邦复产进度不及预期，锡价⾼位震荡。 郑非凡从业资格号F03088415投资咨询号Z0016667白帅从业资格号F03093201投资咨询号Z0020543杨飞从业资格号F03108013投资咨询号Z0021455王雨欣从业资格号F03108000投资咨询号Z0021453王美丹从业资格号F03141853投资咨询号Z0022534桂伶从业资格号F03114737投资咨询号Z0022425张远从业资格号F03147334投资咨询号Z0022750 ⻛险提⽰：供应扰动；国内政策刺激超预期；美联储鸽派不及预期；国内需求复苏不及预期；经济衰退。 一、行情观点 中期展望 品种 铜观点：铜矿供应再⽣扰动，铜价偏强震荡 信息分析： （1）美国公布8月非农就业数据，仅增长2.2万人，远不及市场预期的7.5万人。 （3）8月SMM中国电解铜产量环比下降0.28万吨，降幅为0.24%，同比上升15.59%。1-8月累计产量同比增加97.88万吨，增幅为12.3%。注：2024年11月SMM新增了两家调研样本合计产能为35万吨/年，目前总调研样本的产能为1487.5万吨/年。 （4）现货方面，9月15日1#电解铜现货对当月2510合约报升水20元/吨-升水140元/吨，均价报升水80元/吨，较上一交易日回落5元/吨。 （5）截至9月15日周一，SMM全国主流地区铜库存对比前值回升0.99万吨至15.42万吨。 （6）国家发改委等四部委联合发布了《关于规范招商引资行为有关政策落实事项的通知》（发改体改〔2025〕770号），简称“770号文”。政策发布后，据SMM消息再生铜市场再度出现较大规模的停工减产现象。 （7）8月美国CPI非季调同比由7月的2.7%升至2.9%，核心CPI同比升至3.1%。季调环比CPI为0.40%，核心CPI为0.30%，与前月持平 主要逻辑：宏观方面，美国8月非农数据继续不及预期，而通胀数据整体可控，这使得美联储9月降息预期提升，甚至不排除9月降息50bp，流动性上利多铜价。供需面来看，近期铜矿供应再生扰动，印尼Grasberg铜矿的地下矿井遭大量潮湿泥土堵塞了部分通道，矿场的采矿作业目前已暂停，Grasberg铜矿的停产加剧了市场对于铜矿供应的担忧，铜矿加工费持续处于低位，当前仍然位于-40美元左右。且粗铜加工费低位，原料供应依然紧张。770号文发布后废铜回收成本以及难度都出现抬升，这使得部分以废铜为原材料的冶炼厂将出现减停产，预计9月电解铜产量环比将出现一定回落，供应端存在扰动。需求端终端需求旺季来临，但是铜库存去化不太明显，或与铜价上涨抑制下游备货有关，关注后续铜需求情况。 展望：铜供应约束仍存，且近期供应扰动增加，叠加美联储9月降息概率提升，我们认为铜或呈现震荡格偏强局。 ⻛险因素：关税落地超预期；国内政策刺激超预期；美联储鸽派不及预期；国内需求复苏不及预期；经济衰退 说明：展望部分的观点请参考报告尾⻚的评级标准说明 氧化铝观点：现货⾛弱库存累积，氧化铝价震荡承压 信息分析： （1）9月15日，阿拉丁氧化铝北方现货综合报3010元跌10元；全国加权指数3039.8元跌7.7元；山东2960-3000元均2980跌20元；河南3040-3090元均3065跌5元；山西3000-3040元均3020跌5元；广西3180-3240元均3210跌10元；贵州3180-3230元均3205跌5元；新疆3250-3300元均3275跌15元。 氧化铝 （2）阿拉丁调研了解，9月15日，广西地区成交0.5万吨现货氧化铝，港口交货价格3090元/吨，贸易商供货；9月15日，新疆某电解铝厂常规招标1万吨氧化铝，据了解中标到厂价格在3220-3230元/吨，较上期价格下跌50元/吨，均为北方货源；9月15日，印尼成交3万吨氧化铝,离岸成交价格330美元/吨，9月底船期，目的地中国广西防城港。 （3）9月12日，新疆维吾尔自治区工业和信息化厅发布《关于新疆其亚铝电有限公司21万吨 电解铝建设项目产能置换方案的公示》。公示显示，新疆其亚铝电有限公司拟在新疆准东经济技术开发区等量置换投建21万吨电解铝，设计为156台500kA预焙阳极电解槽，指标来源云南其亚金属有限公司。项目拟开工时间为2025年9月，拟投产时间为2026年12月。云南其亚电解铝产能启动拆除时间为2026年11月，拆除到位时间为2026年12月。 （4）9月15日，氧化铝仓单151297吨，环比+12605。 主要逻辑：炼厂前期高利润大幅萎缩，但矿价稳定原料相对充裕，且现货月均价仍在高位，炼厂也暂尚未陷入过度亏损，不过已愈发临近边缘，在此背景下运行产能仍在续创新高，上下游平衡系数依旧表现为明显过剩，强累库趋势保持，基本面弱势格局未有明显变化，同时仓单及入库保持增长，氧化铝价格预计继续承压，直至短期看到冶炼厂亏损减产或矿端政策等干扰因素出现。此外中期仍需警惕后续几内亚矿山扰动及新增产能控制隐忧。 说明：展望部分的观点请参考报告尾⻚的评级标准说明 铝观点：库存延续累积，铝价震荡运⾏ 信息分析： （1）9月15日SMM AOO均价20950元/吨，环比-70元/吨，升贴水均-50元/吨，环比-10元/吨。 （2）9月15日国内主流消费地电解铝锭库存63.7万吨，较上周一增加0.6万吨，较上周四增加1.2万吨。 （3）9月15日国内主流消费地铝棒库存13.6万吨，较上周一增加0.15万吨，较上周四增加0.35万吨。 （4）9月15日，上期所电解铝仓单75085吨，环比+2616吨。 （5）9月12日，国家发改委等发布促进新能源发电就近消纳的通知，明确下网电量不再缴纳系统备用费、输配环节的电量电费；按下网电量缴纳系统运行费；暂免缴纳自发自用电量的政策性交叉补贴新增损益等。 （6）新疆其亚铝电有限公司拟等量置换投建21万吨电解铝，项目拟开工时间2025年9月，拟投产时间2026年12月。 主要逻辑：短期美国非农数据不及预期，降息预期再度升温，美元指数表现偏弱；国内反内卷情绪反复。供应端，部分置换产能陆续投产，运行产能和开工率持续高位；需求端，随着旺季逐渐临近，订单转好预期增强，周度开工率小幅回暖，但需关注旺季需求兑现情况；库存端，库存延续累积，现货呈现贴水。综合来看，短期宏观面偏利多，需求端边际好转，但去库拐点仍未明确，预计铝价维持震荡，后续需关注库存节奏及消费成色。 展望：短期消费情况和去库拐点仍需观察，预计价格区间震荡。中期供应增量有限，需求维持韧性，预计中枢仍有望上移。 ⻛险因素：宏观风险，供给扰动，需求不及预期。 说明：展望部分的观点请参考报告尾页的评级标准说明 铝合⾦观点：关注税返退坡变化，盘⾯震荡运⾏ 信息分析： （1）9月15日保太ADC12报20600元/吨，环比持平。（2）9月15日SMM AOO均价20950元/吨，环比-70元/吨，升贴水均-50元/吨，环比-10元/吨。（3）9月15日保太ADC12-A00为-350元/吨，环比+70元/吨。（4）上期所宣布自8月28日起调整铸造铝合金期货保证金与涨跌停板，其中涨跌停板幅度调整为5%，套保持仓交易保证金比例调整为6%，一般持仓交易保证金比例调整为7%。 铝合⾦ （5）根据SMM，欧盟铝行业正敦促欧盟委员会对废金属出口征收约30%的税，以防止废料大量流出欧盟，从而导致本土生产商原料短缺。 （6）根据SMM，海德鲁正将CIRCAL产品线延伸至铸造合金领域，专为汽车关键部件（如轮毂、电池箱、结构件及发动机零件）提供解决方案。 主要逻辑：成本端，废铝流通货源偏紧，报价较为坚挺，铸铝合金成本端支撑较强。供应端开工边际回升，近期多地政府清理废止违规财政返还及奖补政策，实际政策落地节奏需观察；需求端有边际回暖，但旺季成色仍待观察。库存延续累积，短期价格预计区间震荡。跨品种套利方面，当前AD-AL价差延续低位震荡，两者价差有低位回升预期，关注跨品种套利机会。 展望：短期ADC12和ADC12-A00低位震荡，盘面跟随电解铝，往后ADC12和ADC12-A00有回升空间，可择机参与跨品种套利。 ⻛险因素：需求低于预期；宏观风险；供应扰动。 说明：展望部分的观点请参考报告尾⻚的评级标准说明 锌观点：库存延续累积，锌价震荡运⾏ 信息分析： （1）现货方面，9月15日，上海0#锌对主力合约-70元/吨，广东0#锌对主力合约-110元/吨，天津0#锌对主力合约-90元/吨。 （2）截至9月15日，SMM七地锌锭库存总量16.06万吨，较上周四上升0.64万吨。 （3）9月9日，中国锌原料联合谈判小组(CZSPT)在广西崇左召开最新一期季度会议。小组成员就国内外锌精矿市场现状及未来走势进行了深入交流与探讨，并共同商议下一阶段国内外市场加工费的预期参考区间，会议上CZSPT发布2025年四季度末前进口锌精矿采购美元加工费指导价区间为：120美元/干吨(平均值)至140美元/干吨(平均值)。 主要逻辑：宏观方面，美国劳动力市场超预期走弱，美元阶段性承压，宏观面略偏正面。供应端来看，短期锌矿供应转松，国内锌矿加工费抬升，叠加年后98%的硫酸上行，加上其他小金属收益，冶炼厂盈利情况较好，生产意愿较强。需求方面，国内消费进入淡旺季过渡期，目前终端新增订单有限，且国内抢出口浪潮已过，需求预期整体一般。整体来看，基本面整体偏过剩，但随着美联储降息预期升温，有色板块整体偏强，同时伦锌“软挤仓”尚未结束，锌价短期或呈现高位震荡。中长期来看，锌供给仍有增加，而需求增量较少，预计锌价仍有下跌空间。 震荡 展望：进入9月，锌锭产量仍将维持高位，下游需求恢复程度有限，锌锭库存或将继续累积。近期尽管国内锌锭库存累积，但是宏观较为正面且外盘走势偏强，我们认为锌价整体表现为震荡。 ⻛险因素：宏观转向风险；锌矿供应超预期回升。 说明：展望部分的观点请参考报告尾页的评级标准说明 铅观点：再⽣铅供应下降，铅价震荡向上 信息分析： （1）9月15日，废电动车电池9950元/吨（-0元/吨），原再价差50元/吨（+25元/吨）。 （2）9月15日，SMM1#铅锭16900-17000，均价16950元，环比+175元，铅锭精现货升水-25元，环比+5元。 震荡偏强 铅 （3）SMM统计数据，2025年9月15日国内主要市场铅锭社会库存为6.89万吨，较上周四上升0.19万吨；沪铅最新仓单59417吨，环比-68吨。 （4）今日为沪铅2509合约交割日，周末交割品牌货源陆续抵达仓库，社会库存如期增加。根据当前沪铅2509合约的持仓量估算，本次铅锭交割量约在2万吨，较上月250 8合约交割量接近翻倍。另进入9月中下旬，距离国庆