有色每日报告：美元维持弱势，基本金属走势趋强

美元维持弱势，基本金属走势趋强 有⾊观点：美元维持弱势，基本⾦属⾛势趋强 交易逻辑：8月主要经济体制造业PMI有所回升，8月美国非农新增就业和PPI低于预期，8月美国CPI符合预期，美联储降息预期压制美元，弱美元有望提振基本金属。供需面来看，反向开票问题使得废料供应收紧，再生金属冶炼减产风险加大，考虑到9月是传统消费旺季，基本金属供需有望再度趋紧。中短期来看，弱美元和供应扰动对价格有支撑，终端需求预期偏弱将限制上方高度，预期基本金属整体维持震荡，关注铜铝锡低吸做多机会，密切留意消费变化，长期来看，国内潜在增量刺激政策预期仍在，并且铜铝锡供应扰动问题仍在，供需仍有趋紧预期，这对基本金属价格有支撑。 有⾊与新材料团队 研究员： 铜观点：铜矿供应再⽣扰动，铜价偏强震荡。氧化铝观点：现货⾛弱库存累积，氧化铝价震荡承压。铝观点：库存再现反复，铝价震荡运⾏。铝合⾦观点：关注税返退坡变化，盘⾯震荡运⾏。锌观点：库存延续累积，关注锌价⾼空机会。铅观点：社库⼩幅去化，铅价震荡运⾏。镍观点：伦镍库存突破22万吨，镍价震荡偏弱。不锈钢观点：成本⽀撑坚挺，不锈钢盘⾯震荡运⾏。锡观点：供应约束VS需求偏弱，锡价震荡运⾏。 郑非凡从业资格号F03088415投资咨询号Z0016667白帅从业资格号F03093201投资咨询号Z0020543杨飞从业资格号F03108013投资咨询号Z0021455王雨欣从业资格号F03108000投资咨询号Z0021453王美丹从业资格号F03141853投资咨询号Z0022534桂伶从业资格号F03114737投资咨询号Z0022425张远从业资格号F03147334投资咨询号Z0022750 ⻛险提⽰：供应扰动；国内政策刺激超预期；美联储鸽派不及预期；国内需求复苏不及预期；经济衰退。 一、行情观点 中期展望 品种 铜观点：铜矿供应再⽣扰动，铜价偏强震荡 信息分析： （1）美国公布8月非农就业数据，仅增长2.2万人，远不及市场预期的7.5万人。 （3）8月SMM中国电解铜产量环比下降0.28万吨，降幅为0.24%，同比上升15.59%。1-8月累计产量同比增加97.88万吨，增幅为12.3%。注：2024年11月SMM新增了两家调研样本合计产能为35万吨/年，目前总调研样本的产能为1487.5万吨/年。 （4）现货方面，9月11日1#电解铜现货对当月2509合约报升水50元/吨-升水120元/吨，均价报升水85元/吨，较上一交易日回升25元/吨。 （5）截至9月11日周四，SMM全国主流地区铜库存对比前值回升0.26万吨至14.43万吨。 展望：铜供应约束仍存，库存仍处于低位，美联储9月降息概率提示，我们认为铜或呈现震荡格偏强局。 ⻛险因素：关税落地超预期；国内政策刺激超预期；美联储鸽派不及预期；国内需求复苏不及预期；经济衰退 说明：展望部分的观点请参考报告尾⻚的评级标准说明 氧化铝观点：现货⾛弱库存累积，氧化铝价震荡承压 信息分析： （1）9月11日，阿拉丁氧化铝北方现货综合报3020元跌10元；全国加权指数3049.7元跌1元；山东2980-3030元均3005跌10元；河南3050-3100元均3075跌5元；山西3000-3060元均3030跌10元；广西3200-3250元均3225跌5元；贵州3190-3240元均3215跌5元；新疆3270-3310元均3290持平。 氧化铝 （2）9月11日，当周smm口径库存416.1万吨，环比+5.2万吨；阿拉丁口径库存368.0万吨，环比+7.1万吨；钢联口径库存441.3万吨，环比+5.6万吨。 （3）阿拉丁调研了解：由于山西国产矿收矿情况仍不及预期，加之矿石品位较差，部分氧化铝企业增加进口矿使用来满足产能运行。某氧化铝厂前期因国产矿供应不足而减产，近日增加进口矿使用后，运行产能从100万吨恢复至140万吨。 （4）9月11日，氧化铝仓单132690吨，环比+10757。 主要逻辑：冶炼厂前期高利润大幅萎缩，但矿价稳定原料相对充裕，也暂尚未陷入过度亏损，不过已临近边缘，在此背景下运行产能仍在续创新高，上下游平衡系数依旧表现为明显过剩，强累库趋势保持，基本面弱势格局未有明显变化，同时仓单及入库保持增长，氧化铝价格预计继续承压，直至短期看到冶炼厂亏损减产或矿端政策等干扰因素出现。此外中期仍需警惕后续几内亚矿山扰动及新增产能控制隐忧。 展望：震荡偏弱，单边延续逢高滚动沽空（在盘面升水于现货时安全边际更高），也可关注备兑看跌策略；此外，套利角度来看，继续滚动关注10-1、2-3反套机会。⻛险因素：几内亚扰动，挤仓风险，国内反内卷情绪，供应增长不及预期。 铝观点：库存再现反复，铝价震荡运⾏ 信息分析： 铝（6）据海关，2025年8月国内未锻轧铝及铝材出口53.4万吨，环比-1%；前8月累计出口400万吨，同比下降8.2%。震荡 主要逻辑：短期美国非农数据不及预期，降息预期再度升温，美元指数表现偏弱；国内反内卷情绪反复，政策进入真空期，需等待增量刺激政策。供应端，部分置换产能陆续投产，运行产能和开工率持续高位；需求端，随着旺季逐渐临近，订单转好预期增强，周度开工率小幅回暖，但当前终端消费仍未见明显走强，关注旺季需求兑现情况；库存端，库存再现反复，现货呈现平水。综合来看，短期宏观情绪有所反复，基本面呈现一定韧性，预计铝价维持区间震荡，后续需关注库存节奏及消费成色。 铝合⾦观点：关注税返退坡变化，盘⾯震荡运⾏ 信息分析： 利机会。 展望：短期ADC12和ADC12-A00低位震荡，盘面跟随电解铝，往后ADC12和ADC12-A00有回升空间，可择机参与跨品种套利。 ⻛险因素：需求低于预期；宏观风险；供应扰动。 说明：展望部分的观点请参考报告尾⻚的评级标准说明 锌观点：库存延续累积，关注锌价⾼空机会 信息分析： （1）现货方面，9月11日，上海0#锌对主力合约-65元/吨，广东0#锌对主力合约-105元/吨，天津0#锌对主力合约-85元/吨。 （2）截至9月11日，SMM七地锌锭库存总量15.42万吨，较上周四上升0.53万吨。 （3）9月9日，中国锌原料联合谈判小组(CZSPT)在广西崇左召开最新一期季度会议。小组成员就国内外锌精矿市场现状及未来走势进行了深入交流与探讨，并共同商议下一阶段国内外市场加工费的预期参考区间，会议上CZSPT发布2025年四季度末前进口锌精矿采购美元加工费指导价区间为：120美元/干吨(平均值)至140美元/干吨(平均值)。 主要逻辑：宏观方面，鲍威尔在Jackson Hole讲话超预期鸽派，美国高频经济数据走弱，美元阶段性承压，宏观面略偏正面。供应端来看，短期锌矿供应转松，国内锌矿加工费抬升，叠加年后98%的硫酸上行，加上其他小金属收益，冶炼厂盈利情况较好，生产意愿较强。需求方面，国内消费进入淡旺季过渡期，目前终端新增订单有限，且国内抢出口浪潮已过，需求预期整体一般。整体来看，基本面整体偏过剩，但宏观情绪偏强，锌价短期或呈现高位震荡。中长期来看，锌供给仍有增加，而需求增量较少，中长期供应仍偏过剩，预计锌价仍有下跌空间。 展望：进入9月，锌锭产量仍将维持高位，下游需求恢复程度有限，锌锭库存或将继续累积。中长期来看，我们认为锌价整体表现为震荡偏弱。 ⻛险因素：宏观转向风险；锌矿供应超预期回升。 说明：展望部分的观点请参考报告尾页的评级标准说明 铅观点：社库⼩幅去化，铅价震荡运⾏ 信息分析： （1）9月11日，废电动车电池10000元/吨（-25元/吨），原再价差25元/吨（-0元/吨）。 （2）9月11日，SMM1#铅锭16700-16800，均价16750元，环比+50元，铅锭精现货升水-30元，环比+5元。 （3）SMM统计数据，2025年9月11日国内主要市场铅锭社会库存为6.70万吨，较上周四上升0.09万吨；沪铅最新仓单59737吨，环比+6048吨。 （4）本周原生铅与再生铅冶炼企业均有检修的情况，现货市场地域性供应存在差异，加上下游企业陆续按需采购，华北、华中市场市场现货交易活跃度相对好转，而华南市场供应较为充裕，现货普遍以贴水交易。同时，再生铅最大产区—安徽地区冶炼企业多有检修，少数下游企业开始选择仓库货源，进而部分社会仓库库存有所下滑。与此同时，沪铅2510合约距离交割仅2个工作日，部分交仓货源逐步转移至交割仓库，预计交割前仍有一定库存转移的体量。 主要逻辑：1）现货端：现货贴水小幅收窄，铅锭原再生价差持稳，期货仓单上升；2）供应端：废电池价格小幅下降，铅价上涨，再生铅冶炼亏损收窄，近期再生铅冶炼厂因原料短缺及利润承压，开工率下降，原生铅冶炼厂开工率持稳，铅锭周度产量下降；3）需求端：当前正处于下游消费淡旺季过渡期，上周铅酸蓄电池开工率小幅回升，汽车及电动自行车市场积极展开以旧换新，铅酸蓄电池厂开工率略高于往年同 期水平。 展望：美国8月非农数据低于预期，美元阶段性承压，宏观面偏正面。供需方面，电动自行车市场积极开展以旧换新，不过当前正处于铅酸蓄电池消费淡旺季过渡期，铅锭需求持稳，而因部分再生铅冶炼厂亏损压力不减，本周铅锭供应或小幅收紧。不过前期因运输不畅滞留的铅锭也将流出，预计本周铅锭供需小幅过剩。然而近期针对废电池反向开票及再生铅冶炼厂税收返还取消，也对再生铅供应产生较为长期的干扰。成本方面，由于再生铅冶炼厂减产，废电池需求量下降导致废电池价格下跌，成本端有所走弱，不过随着冶炼厂亏损幅度缩小，生产意愿及废电池需求量或将回升，我们认为铅价整体表现为震荡。 ⻛险因素：铅锭交割新国标即将实施；供应端扰动（利多）；电池出口放缓、进口大增（利空） 说明：展望部分的观点请参考报告尾页的评级标准说明 镍观点：伦镍库存突破22万吨，镍价震荡偏弱 信息分析： （1）9月11日LME镍库存22.3152万吨，较前一交易日+2058吨；沪镍仓单22111吨，较前一交易日-193吨。LME库存维持累积，国内库存伴随出口部分对外转移平衡，全球显性库存持续增加。 （2）9月9日，奥瑞克矿业有限公司（Auric Mining Limited）已完成一项重大收购交易，从WIN Metals手中取得Munda金矿的全部镍矿开采权、水资源使用权及一座配备完善的矿营地。此次交易金额为 140 万美元，旨在加强公司对矿区的控制并提升运营效率，而锂矿开采权仍归WIN Metals所有。 （3）9月7日，【高镍生铁市场】8月内，NPI转产出售高冰镍盈利情况平均为3826元/镍吨，盈利情况环比下滑2129元/镍吨，但NPI转产高冰镍动力仍在，8月NPI转产高冰镍占比增加2.94个百分点至24.28%。 （4）9月4日，巴西反垄断监管机构Cade已对英美资源集团（Anglo American）计划以5亿美元将其在该国的镍业务出售给中资背景MMG旗下MMG新加坡资源公司的交易展开调查。此次调查是在收到竞争对手CoreX Holding的投诉后启动的。此举为英美资源集团正在进行的重组计划增添了新的复杂性。该交易也已引发美国方面的担忧，认为这会增强中国在关键矿产镍的全球供应链中的影响力。 震荡偏弱 镍 （5）8月28日，坦桑尼亚矿业部长安东尼·马文德（Anthony Mavunde）近日为该国首座镍和铜精炼加工厂奠基。该项目位于多多马地区巴希区扎马赫罗村，由中州矿业有限公司投资建设，总投资额约1,500万美元。工厂每年将需要超过28万吨原料，并创造约300个直接就业岗位。该项目契合总统萨米娅·苏卢胡·哈桑（Samia Suluhu Hassan）提出的矿产品必须在本地加工增值后再出口的政策，标志着坦桑尼亚正从单纯的原矿出口迈向高附加值矿产品生产的重要一步。 主要逻辑：目前来看，市场情绪依旧主导盘面，盘面静态估值稳定，价格整体震荡运行。产业基本面需注意边际走弱，当下矿端相对坚挺，近日印尼仍干扰逐步减少，但仍需警惕后市核心要素变化，中间