有色每日报告：美元维持弱势，基本金属走势趋强

美元维持弱势，基本金属走势趋强 有⾊观点：美元维持弱势，基本⾦属⾛势趋强 交易逻辑：8月主要经济体制造业PMI有所回升，8月非农新增就业低于预期，美联储降息预期压制美元，弱美元有望提振基本金属。供需面来看，反向开票问题使得废料供应收紧，再生金属冶炼减产风险加大，考虑到9月是传统消费旺季，基本金属供需有望再度趋紧。中短期来看，弱美元和供应扰动对价格有支撑，终端需求预期偏弱将限制上方高度，预期基本金属整体维持震荡，关注铜铝锡低吸做多机会，密切留意消费变化，长期来看，国内潜在增量刺激政策预期仍在，并且铜铝锡供应扰动问题仍在，供需仍有趋紧预期，这对基本金属价格有支撑。 有⾊与新材料团队 研究员：郑非凡从业资格号：F03088415投资咨询号：Z0016667白帅从业资格号：F03093201投资咨询号：Z0020543杨飞从业资格号：F03108013投资咨询号：Z0021455王雨欣从业资格号：F03108000投资咨询号：Z0021453王美丹从业资格号：F03141853投资咨询号：Z0022534桂伶从业资格号：F03114737投资咨询号：Z0022425张远从业资格号：F03147334投资咨询号：Z0022750 铜观点：美联储降息预期抬升，铜价⾼位运⾏。氧化铝观点：现货⾛弱库存累积，氧化铝价震荡偏弱。铝观点：关注需求成⾊，铝价震荡运⾏。铝合⾦观点：关注税返退坡变化，盘⾯震荡运⾏。锌观点：库存延续累积，锌价震荡偏弱。铅观点：社会库存⼩幅累积，铅价震荡运⾏。镍观点：伦镍库存⼤幅增加，镍价宽幅震荡。不锈钢观点：成本⽀撑坚挺，不锈钢盘⾯震荡⾛强。锡观点：两市库存持续累积，锡价震荡运⾏。 ⻛险提⽰：供应扰动；国内政策刺激超预期；美联储鸽派不及预期；国内需求复苏不及预期；经济衰退。 一、行情观点 中期展望 品种 铜观点：美联储降息概率提升，铜价⾼位运⾏ 信息分析： 主要逻辑：宏观方面，美国8月非农数据继续不及预期，这使得美联储9月降息预期提升，甚至不排除降息50bp，流动性上利多铜价。供需面来看，铜矿加工费持续处于低位，当前仍然位于-40美元左右。且粗铜加工费低位，原料供应依然紧张。770号文发布后废铜回收成本以及难度都出现抬升，这使得部分以废铜为原材料的冶炼厂将出现减停产，预计9月电解铜产量环比将出现一定回落，供应端存在扰动。需求端前期处于下游需求淡季，但是从库存变化情况来看累库幅度不太明显，需要关注后续旺季背景下的需求情况，预计低库存之下铜价仍然获得支撑。 展望：铜供应约束仍存，库存仍处于低位，不过美国对铜关税落地不利于沪铜价格，我们认为铜或呈现震荡格局。 ⻛险因素：关税落地超预期；国内政策刺激超预期；美联储鸽派不及预期；国内需求复苏不及预期；经济衰退 说明：展望部分的观点请参考报告尾⻚的评级标准说明 氧化铝观点：现货⾛弱库存累积，氧化铝价震荡偏弱 信息分析： （1）9月9日，阿拉丁氧化铝北方现货综合报3045元跌15元；全国加权指数3060.4元跌16.2元；山东3000-3050元均3025跌25元；河南3080-3120元均3100跌25元；山西3020-3080元均3050跌25元；广西3200-3270元均3235跌5元；贵州3220-3260元均3240跌10元；新疆3270-3330元均3300跌30元。 （2）阿拉丁调研了解：甘肃某氧化铝焙烧一期项目将于本周陆续开始量产，初步预计月度产量在6万吨左右，氢铝供应主要来源河北。据悉，该氧化铝焙烧项目在8月初试产，8月底陆续有成品产出，当前逐步进入量产状态，但具体交易与计价情况暂不清晰。 氧化铝 （3）阿拉丁调研了解：贵州某氧化铝企业于上周四（9月4日）开启焙烧炉检修，计划检修7天，预计明日陆续检修完毕。检修期间以发运氧化铝库存为主，待检修结束后，发运将逐步恢复正常。 主要逻辑：冶炼厂前期高利润大幅萎缩，但矿价稳定原料相对充裕，也暂尚未陷入过度亏损，但临近边缘，在此背景下运行产能仍在续创新高，上下游平衡系数依旧表现为明显过剩，强累库趋势保持，基本面弱势格局未有明显变化，同时仓单及入库保持增长，氧化铝价 格预计继续承压，但中期仍需警惕后续几内亚矿山扰动及新增产能控制隐忧。展望：震荡偏弱，单边延续逢高滚动沽空（在盘面升水于现货时安全边际更高）；此外，套利角度来看，继续滚动关注10-1、2-3反套机会。⻛险因素：几内亚扰动，挤仓风险，国内反内卷情绪，供应增长不及预期。说明：展望部分的观点请参考报告尾⻚的评级标准说明 铝观点：关注需求成⾊，铝价震荡运⾏ 信息分析： （6）据海关，2025年8月国内未锻轧铝及铝材出口53.4万吨，环比-1%；前8月累计出口400万吨，同比下降8.2%。 主要逻辑：短期美国降息预期升温，美元指数表现偏弱；国内反内卷情绪反复，政策进入真空期，需等待增量刺激政策。供应端，部分置换产能陆续投产，运行产能和开工率持续高位；需求端，随着旺季逐渐临近，订单转好预期增强，周度开工率小幅回暖，但当前终端消费仍未见明显走强，关注旺季需求兑现情况；库存端，库存延续累积，但边际有所放缓，现货呈现贴水。综合来看，短期宏观情绪有所反复，基本面表现中性，预计铝价维持区间震荡，后续需关注库存节奏及消费成色。 铝合⾦观点：关注税返退坡变化，盘⾯震荡运⾏ 信息分析： 铝合⾦ 展望：短期ADC12和ADC12-A00低位震荡，盘面跟随电解铝，往后ADC12和ADC12-A00有回升空间，可择机参与跨品种套利。 ⻛险因素：需求低于预期；宏观风险；供应扰动。说明：展望部分的观点请参考报告尾⻚的评级标准说明 锌观点：库存延续累积，锌价震荡偏弱 信息分析： （1）现货方面，9月9日，上海0#锌对主力合约-65元/吨，广东0#锌对主力合约-95元/吨，天津0#锌对主力合约-85元/吨。 （2）截至9月9日，SMM七地锌锭库存总量15.21万吨，较上周四上升0.32万吨。 （3）据SMM，天津及河北地区环保要求预计在9月4日0点解除，9月4日开始当地及周边镀锌厂开始恢复正常生产。河南部分镀锌厂由于环保要求，9月3日12时解除环保影响，整体影响并不大。广西某冶炼厂因自由矿山开展安全生产专项整改，致锌精矿供应暂时中断，计划从9月7日开始停产检修，恢复需同时满足原料供应和检修验收合格，预计此次检修影响量1万吨。 主要逻辑：宏观方面，鲍威尔在Jackson Hole讲话超预期鸽派，美国8月非农数据低于预期，美元阶段性承压，同时黑色系价格反弹，宏观面略偏正面。供应端来看，短期锌矿供应转松，国内锌矿加工费抬升，叠加年后98%的硫酸上行，加上其他小金属收益，冶炼厂盈利情况较好，生产意愿较强。需求方面，国内消费进入淡旺季过渡期，目前终端新增订单有限，且国内抢出口浪潮已过，需求预期整体一般。整体来看，基本面整体偏过剩，但宏观情绪偏强，锌价短期或呈现高位震荡。中长期来看，锌供给仍有增加，而需求增量较少，中长期供应仍偏过剩，预计锌价仍有下跌空间。 展望：进入9月，锌锭产量仍将维持高位，下游需求恢复程度有限，锌锭库存或将继续累积。中长期来看，我们认为锌价整体表现为震荡偏弱。 ⻛险因素：宏观转向风险；锌矿供应超预期回升。 说明：展望部分的观点请参考报告尾页的评级标准说明 铅观点：社会库存⼩幅累积，铅价震荡运⾏ 信息分析： （1）9月9日，废电动车电池10050元/吨（-0元/吨），原再价差25元/吨（-0元/吨）。 （2）9月9日，SMM1#铅锭16700-16850，均价16775元，环比+25元，铅锭精现货升水-35元，环比+0元。 （3）SMM统计数据，2025年9月8日国内主要市场铅锭社会库存为6.77万吨，较上周四上升0.16万吨；沪铅最新仓单53820吨，环比+25吨。 （4）本周华北、华中地区物流限制因素完全解除，一方面现货市场流通货源增多，现货贴水扩大，尤其是华南地区厂提货源贴水扩大；另一方面，铅消费表现偏弱，下游企业刚需采购分散，部分电解铅厂库货源流向社会仓库，故铅锭社会仓库库存转为累增趋势。此外，本周为沪铅2510合约交割的前一周，后续持货商交仓动向，或使得社会仓库延续增势。 主要逻辑：1）现货端：现货贴水持稳，铅锭原再生价差持稳，期货仓单小幅上升；2）供应端：废电池价格持稳，铅价小幅上涨，再生铅冶炼亏损小幅收窄，近期再生铅冶炼厂因原料短缺及利润承压，开工率下降，原生铅冶炼厂开工率持稳，铅锭周度产量下降；3）需求端：当前正处于下游消费淡旺季过渡期，上周铅酸蓄电池开工率小幅回升，汽车及电动自行车市场积极展开以旧换新，铅酸蓄电池厂开工率略高于往年同期水平。 展望：美国8月非农数据低于预期，美元阶段性承压，宏观面偏正面。供需方面，电动自行车市场积极开展以旧换新，不过当前正处于铅酸蓄电池消费淡旺季过渡期， 铅锭需求持稳，而因部分再生铅冶炼厂亏损压力不减，本周铅锭供应或小幅收紧。不过前期因运输不畅滞留的铅锭也将流出，预计本周铅锭供需小幅过剩。然而近期针对废电池反向开票及再生铅冶炼厂税收返还取消，也对再生铅供应产生较为长期的干扰。我们认为铅价整体表现为震荡。 ⻛险因素：铅锭交割新国标即将实施；供应端扰动（利多）；电池出口放缓、进口大增（利空） 说明：展望部分的观点请参考报告尾页的评级标准说明 镍观点：伦镍库存⼤幅增加，镍价宽幅震荡 信息分析： （2）9月9日LME镍库存21.807万吨，较前一交易日+456吨；沪镍仓单22599吨，较前一交易日-173吨。LME库存维持累积，国内库存伴随出口部分对外转移平衡，全球显性库存持续增加。 （2）9月7日，【高镍生铁市场】8月内，NPI转产出售高冰镍盈利情况平均为3826元/镍吨，盈利情况环比下滑2129元/镍吨，但NPI转产高冰镍动力仍在，8月NPI转产高冰镍占比增加2.94个百分点至24.28%。 （3）9月4日，巴西反垄断监管机构Cade已对英美资源集团（Anglo American）计划以5亿美元将其在该国的镍业务出售给中资背景MMG旗下MMG新加坡资源公司的交易展开调查。此次调查是在收到竞争对手CoreX Holding的投诉后启动的。此举为英美资源集团正在进行的重组计划增添了新的复杂性。该交易也已引发美国方面的担忧，认为这会增强中国在关键矿产镍的全球供应链中的影响力。 （4）8月28日，坦桑尼亚矿业部长安东尼·马文德（Anthony Mavunde）近日为该国首座镍和铜精炼加工厂奠基。该项目位于多多马地区巴希区扎马赫罗村，由中州矿业有限公司投资建设，总投资额约1,500万美元。工厂每年将需要超过28万吨原料，并创造约300个直接就业岗位。该项目契合总统萨米娅·苏卢胡·哈桑（Samia Suluhu Hassan）提出的矿产品必须在本地加工增值后再出口的政策，标志着坦桑尼亚正从单纯的原矿出口迈向高附加值矿产品生产的重要一步。 镍 （5）8月25日，BHP正在为其已停摆西澳镍业务寻找买家，包括矿山、Kalgoorlie冶炼厂、Kwinana精炼厂以及West Musgrave项目。但由于相关关闭和环境修复责任高达14亿美元，潜在交易可能需求BHP额外付费才能完成。 主要逻辑：目前来看，市场情绪依旧主导盘面，盘面静态估值稳定，价格整体震荡运行。产业基本面需注意边际走弱，当下矿端相对坚挺，近日印尼仍干扰逐步减少，但仍需警惕后市核心要素变化，中间品产量有所恢复，镍盐价格微幅走弱，盐厂利润稍有修复，镍豆作为料生产硫酸镍继续亏损，盘面支撑较弱，叠加电镍现实过剩较为严重，库存大幅累积，上方压力同样显著，价格博弈宜维持短线交易思路，继续观察矿端表现及宏观情绪对盘面定价的扰动。 展望：市场预期9月中上旬印尼审批明年RKAB配额，但近期伦镍库存大幅增加，短期镍价宽幅震荡，中长期观望。 ⻛险因素：宏观及地缘政治变动超预期；印尼政策风险；供应释放不及预期说明：展望部分的观点请参考报告尾页的评级标准说明。 不锈钢观点：成本⽀撑坚挺，不锈钢盘⾯