有色每日报告：美元维持弱势，基本金属走势趋强

美元维持弱势，基本金属走势趋强 有⾊观点：美元维持弱势，基本⾦属⾛势趋强 交易逻辑：8月国内固定资产投资和社零数据延续偏弱，但8月主要经济体制造业PMI有所回升，8月美国非农新增就业和PPI低于预期，8月美国CPI符合预期，美联储降息预期压制美元，弱美元继续提振基本金属。供需面来看，反向开票问题使得废料供应收紧，再生金属冶炼减产风险加大，考虑到9月是传统消费旺季，基本金属供需有望再度趋紧。中短期来看，弱美元和供应扰动对价格有支撑，终端需求预期偏弱将限制上方高度，预期基本金属整体维持震荡抬升格局，关注铜铝锡低吸做多机会，密切留意消费变化，长期来看，国内潜在增量刺激政策预期仍在，并且铜铝锡供应扰动问题仍在，供需仍有趋紧预期，这对基本金属价格有支撑。 有⾊与新材料团队 铜观点：美联储议息会议即将来临，铜价偏强震荡。氧化铝观点：反内卷情绪再起，氧化铝价有所反弹。铝观点：关注需求成⾊，铝价震荡运⾏。铝合⾦观点：关注税返退坡变化，盘⾯震荡运⾏。锌观点：库存延续累积，锌价震荡运⾏。铅观点：再⽣铅供应下降，铅价震荡运⾏。镍观点：印尼取缔⾮法采矿，镍价宽幅震荡。不锈钢观点：仓单持续去化，不锈钢盘⾯回调。锡观点：原料供应仍然紧张，锡价⾼位震荡 郑非凡从业资格号F03088415投资咨询号Z0016667白帅从业资格号F03093201投资咨询号Z0020543杨飞从业资格号F03108013投资咨询号Z0021455王雨欣从业资格号F03108000投资咨询号Z0021453王美丹从业资格号F03141853投资咨询号Z0022534桂伶从业资格号F03114737投资咨询号Z0022425张远从业资格号F03147334投资咨询号Z0022750 ⻛险提⽰：供应扰动；国内政策刺激超预期；美联储鸽派不及预期；国内需求复苏不及预期；经济衰退。 一、行情观点 中期展望 品种 铜观点：美联储议息会议即将来临，铜价偏强震荡 信息分析： （1）美国公布8月非农就业数据，仅增长2.2万人，远不及市场预期的7.5万人。 （2）自由港麦克莫兰公司（Freeport-McMoRan）旗下印度尼西亚格拉斯伯格块状崩落地下矿（Grasberg Block Cave）因湿料涌入堵塞通道，导致 7 名工人被困井下，公司已暂停该矿运营。 （3）8月SMM中国电解铜产量环比下降0.28万吨，降幅为0.24%，同比上升15.59%。1-8月累计产量同比增加97.88万吨，增幅为12.3%。注：2024年11月SMM新增了两家调研样本合计产能为35万吨/年，目前总调研样本的产能为1487.5万吨/年。 （4）现货方面，9月16日1#电解铜现货对当月2510合约报升水10元/吨-升水140元/吨，均价报升水75元/吨，较上一交易日回落5元/吨。 （5）截至9月15日周一，SMM全国主流地区铜库存对比前值回升0.99万吨至15.42万吨。 （6）国家发改委等四部委联合发布了《关于规范招商引资行为有关政策落实事项的通知》（发改体改〔2025〕770号），简称“770号文”。政策发布后，据SMM消息再生铜市场再度出现较大规模的停工减产现象。 （7）8月美国CPI非季调同比由7月的2.7%升至2.9%，核心CPI同比升至3.1%。季调环比CPI为0.40%，核心CPI为0.30%，与前月持平 主要逻辑：宏观方面，美国8月非农数据继续不及预期，而通胀数据整体可控，这使得美联储9月降息预期提升，甚至不排除9月降息50bp，流动性上利多铜价，关注9月美联储议息会议。供需面来看，近期铜矿供应再生扰动，印尼Grasberg铜矿的地下矿井遭大量潮湿泥土堵塞了部分通道，矿场的采矿作业目前已暂停，Grasberg铜矿的停产加剧了市场对于铜矿供应的担忧，铜矿加工费持续处于低位，当前仍然位于-40美元以下。且粗铜加工费近期开始回落，770号文发布后废铜回收成本以及难度都出现抬升，这使得部分以废铜为原材料的冶炼厂将出现减停产，预计9月电解铜产量环比将出现一定回落，供应端存在扰动。需求端终端需求旺季来临，但是铜库存去化不太明显，或与铜价上涨抑制下游备货有关，关注后续铜需求情况。 展望：铜供应约束仍存，且近期供应扰动增加，叠加美联储9月降息概率提升，我们认为铜或呈现震荡格偏强局。 ⻛险因素：关税落地超预期；国内政策刺激超预期；美联储鸽派不及预期；国内需求复苏不及预期；经济衰退 说明：展望部分的观点请参考报告尾⻚的评级标准说明 氧化铝观点：反内卷情绪再起，氧化铝价有所反弹 信息分析： （1）9月16日，阿拉丁氧化铝北方现货综合报3000元跌10元；全国加权指数3024.8元跌15元；山东2940-2990元均2965跌15元；河南3030-3070元均3050跌15元；山西2980-3040元均3010跌10元；广西3150-3230元均3190跌20元；贵州3160-3220元均3190跌15元；新疆3230-3270元均3250跌25元。 氧化铝 震荡 （2）阿拉丁调研了解，贵州地区昨日（9月15日）成交0.5万吨现货氧化铝，出厂价格3150元/吨（包含30%承兑），贸易商供货，流向川渝区域铝厂。（3）9月16日，氧化铝仓单151297吨，环比+0。 主要逻辑：反内卷情绪提振，氧化铝日内大幅反弹，而后稍有回落。从基本面看，炼厂前期高利润大幅萎缩，但矿价稳定原料相对充裕，且现货月均价仍在高位，炼厂也暂尚未陷入过 度亏损，不过已愈发临近边缘，在此背景下运行产能仍在续创新高，上下游平衡系数依旧表现为明显过剩，同时海外过剩压力下进口窗口再次转向打开，国内强累库趋势保持，基本面弱势格局未有明显变化，仓单及入库量也保持增长，氧化铝价格或仍旧承压，直至短期观察到冶炼厂亏损减产或矿端政策等干扰因素出现。此外中期仍需警惕后续几内亚矿山扰动及新增产能控制隐忧。 展望：短期震荡偏弱，价格或仍承压，单边轻仓逢高滚动沽空或观望，也可关注备兑看跌策略；此外，套利角度来看，继续滚动关注10-1、2-3反套机会。⻛险因素：几内亚扰动，国产矿政策变化，氧化铝厂减产。 说明：展望部分的观点请参考报告尾⻚的评级标准说明 铝观点：关注需求成⾊，铝价震荡运⾏ 信息分析： （6）新疆其亚铝电有限公司拟等量置换投建21万吨电解铝，项目拟开工时间2025年9月，拟投产时间2026年12月。 主要逻辑：短期美国非农数据不及预期，降息预期再度升温，美元指数表现偏弱；国内反内卷情绪反复。供应端，部分置换产能陆续投产，运行产能和开工率持续高位；需求端，随着旺季逐渐临近，订单转好预期增强，周度开工率小幅回暖，但需关注旺季需求兑现情况；库存端，库存延续累积，现货呈现贴水。综合来看，短期宏观面偏利多，需求端边际好转，但去库拐点仍未明确，预计铝价维持震荡，后续需关注库存节奏及消费成色。 展望：短期消费情况和去库拐点仍需观察，预计价格区间震荡。中期供应增量有限，需求维持韧性，预计中枢仍有望上移。 说明：展望部分的观点请参考报告尾页的评级标准说明 铝合⾦观点：关注税返退坡变化，盘⾯震荡运⾏ 信息分析： （1）9月16日保太ADC12报20600元/吨，环比持平。（2）9月16日SMM AOO均价20950元/吨，环比0元/吨，升贴水均-50元/吨，环比0元/吨。（3）9月16日保太ADC12-A00为-350元/吨，环比持平。（4）上期所宣布自8月28日起调整铸造铝合金期货保证金与涨跌停板，其中涨跌停板幅度调整为5%，套保持仓交易保证金比例调整为6%，一般持仓交易保证金比例调整为7%。（5）根据SMM，欧盟铝行业正敦促欧盟委员会对废金属出口征收约30%的税，以防止废料大量流出欧盟，从而导致本土生产商原料短缺。（6）根据SMM，海德鲁正将CIRCAL产品线延伸至铸造合金领域，专为汽车关键部件（如轮毂、电池箱、结构件及发动机零件）提供解决方案。主要逻辑：成本端，废铝流通货源偏紧，报价较为坚挺，铸铝合金成本端支撑较强。供应端开工边际回升，近期多地政府清理废止违规财政返还及奖补政策，实际政策落地节奏需观察；需求端有边际回暖，但旺季成色仍待观察。库存延续累积，短期价格预计区间震荡。跨 铝合⾦ 品种套利方面，当前AD-AL价差延续低位震荡，两者价差有低位回升预期，关注跨品种套利机会。 ⻛险因素：需求低于预期；宏观风险；供应扰动。 说明：展望部分的观点请参考报告尾⻚的评级标准说明 锌观点：库存延续累积，锌价震荡运⾏ 信息分析： （1）现货方面，9月16日，上海0#锌对主力合约-65元/吨，广东0#锌对主力合约-100元/吨，天津0#锌对主力合约-85元/吨。 （2）截至9月16日，SMM七地锌锭库存总量16.06万吨，较上周四上升0.64万吨。 （3）9月9日，中国锌原料联合谈判小组(CZSPT)在广西崇左召开最新一期季度会议。小组成员就国内外锌精矿市场现状及未来走势进行了深入交流与探讨，并共同商议下一阶段国内外市场加工费的预期参考区间，会议上CZSPT发布2025年四季度末前进口锌精矿采购美元加工费指导价区间为：120美元/干吨(平均值)至140美元/干吨(平均值)。 主要逻辑：宏观方面，美国劳动力市场超预期走弱，美元阶段性承压，宏观面略偏正面。供应端来看，短期锌矿供应转松，国内锌矿加工费抬升，叠加年后98%的硫酸上行，加上其他小金属收益，冶炼厂盈利情况较好，生产意愿较强。需求方面，国内消费进入淡旺季过渡期，目前终端新增订单有限，且国内抢出口浪潮已过，需求预期整体一般。整体来看，基本面整体偏过剩，但随着美联储降息预期升温，有色板块整体偏强，同时伦锌“软挤仓”尚未结束，锌价短期或呈现高位震荡。中长期来看，锌供给仍有增加，而需求增量较少，预计锌价仍有下跌空间。 展望：进入9月，锌锭产量仍将维持高位，下游需求恢复程度有限，锌锭库存或将继续累积。近期尽管国内锌锭库存累积，但是宏观较为正面且外盘走势偏强，我们认为锌价整体表现为震荡。 ⻛险因素：宏观转向风险；锌矿供应超预期回升。 说明：展望部分的观点请参考报告尾页的评级标准说明 铅观点：再⽣铅供应下降，铅价震荡运⾏ 信息分析： （1）9月16日，废电动车电池9975元/吨（+25元/吨），原再价差75元/吨（+25元/吨）。 （2）9月16日，SMM1#铅锭16900-17000，均价16950元，环比+0元，铅锭精现货升水0元，环比+25元。 （3）SMM统计数据，2025年9月15日国内主要市场铅锭社会库存为6.89万吨，较上周四上升0.19万吨；沪铅最新仓单59417吨，环比-0吨。 震荡偏强 （4）今日为沪铅2509合约交割日，周末交割品牌货源陆续抵达仓库，社会库存如期增加。根据当前沪铅2509合约的持仓量估算，本次铅锭交割量约在2万吨，较上月2508合约交割量接近翻倍。另进入9月中下旬，距离国庆假期仅半个月时间，按传统惯例，下游企业将在国庆前对铅锭进行按需备库，部分企业在上周已出现少量备库的动作，叠加当前原生铅与再生铅企业正值检修状态，预计在交割结束后，铅锭社会库存将扭势回落。 主要逻辑：1）现货端：现货贴水小幅收窄，铅锭原再生价差小幅上升，期货仓单持稳；2）供应端：废电池价格小幅上升，铅价持稳，再生铅冶炼利润小幅收窄，近期因770号文实施，再生铅冶炼厂实际利润承压，开工率下降，原生铅冶炼厂开工率持 稳，铅锭周度产量下降；3）需求端：当前正处于下游消费淡旺季过渡期，上周铅酸蓄电池开工率维持高位，汽车及电动自行车市场积极展开以旧换新，铅酸蓄电池厂开工率略高于往年同期水平。 展望：美国8月非农数据低于预期，美元阶段性承压，宏观面偏正面。供需方面，电动自行车市场积极开展以旧换新，不过当前正处于铅酸蓄电池消费淡旺季过渡期，铅锭需求持稳，而因部分再生铅冶炼厂亏损压力不减，本周铅锭供应或小幅收紧。由于770号文将对再生铅冶炼厂产生较为长期的影响，国内铅锭供需缺口或将延续。成本方面，由于再生铅冶炼厂减产，废电池需