亚洲宏观战略指出韩元从2026财年的收益。..-117570060

固定收益 2025年9月1日日期 亚洲宏观策略笔记 KRW：2026年财政预算要点 佩里·科乔乔策略师+852-2203-6153 上周，韩国政府宣布了其2026年预算. 下面我们概述了几点要点。 与前任政府相比，更为扩张性的财政政策根据总统近期关于财政政策必须更积极地支持增长的评论，韩国政府已宣布2026年管理财政赤字目标为GDP的4.0%。这一数字，代表合并财政赤字减去社会保障/公共基金盈余，超过了GDP的3%财政规则。虽然略低于2025年预计赤字（包括两个额外预算）的4.2%，但与尹锡悦政府在2024年为今年原计划GDP的2.9%相比，这标志着政府财政政策立场的明显转变。根据当前预测，政府预计管理财政赤字将在未来四年保持在GDP的4.1-4.4%范围内，表明持续转向扩张性财政政策。这将导致债务/GDP比率从2026年的51.6%上升到2029年的58%。图1&图2) 调整经济结构。预计2026年财政支出将同比增长3.5%，达到728万亿韩元，低于五年平均5.4%和2025年的7.1%。政府支出计划继续优先考虑医疗/社会福利和国防。然而，由于贸易壁垒上升和亚洲人工智能竞争日益激烈，政府也在寻求经济结构调整，计划在研发和行业重组/转型方面大幅增加支出增长。根据预算方案,政府已为人工智能发展拨款101万亿韩元,较2025年的33万亿韩元(图3). 另有4430亿韩元将用于支持研发和培育新兴产业。 KTB发行将与2026年相似。鉴于较大的财政赤字，2026年总KTB发行量预计将达到231.7万亿韩元，接近2025年的235.1万亿韩元，并将创下有记录以来第二大总发行量。从净额来看，2026年的发行量预计将达到115.7万亿韩元，再次与2025年相似 2025年9月1日 亚太宏观经济策略笔记 (KRW117.6万亿)以及历史第二大净发行量(图4在发行期限方面，与往年一样，政府可能会维持类似的比例：2-3年期特定期限国债发行30%，5-10年期特定期限国债发行30%，其余部分在20年期以上特定期限国债中发行(图5)，考虑到韩国长期投资者对期限更长的债券的需求上升(图9)这应该会使债券的整体平均成熟期达到~14年。 时间轴。预算现已提交议会供审议，预计将于十二月初进行表决（图6).鉴于执政党在议会中占有多数席位，我们应该看到预算按时通过。 这这对KTB意味着什么？尽管发行量可观，KTB曲线对消息反应不大，10年期KTB仍在2.8%左右交易。基于我们的估值模型我们认为10年期KTB定价是合理的。2年期/10年期KTB利差也正与美元及其区域同行如新加坡元(SGD)保持一致。图7). 因此，缺乏价格变动可能是因为市场并不相信规模庞大的发行会导致KTB曲线出现任何显著的抛售。为什么？1) WGBI纳入：正如我们之前指出的WGBI包含报告，我们预计韩国在过渡期内将迎来大约55-66亿美元债券流入。这意味着2026年预计的净发行量的66-80%可能由指数流入来满足。2) 剩余的23-39万亿韩元应该很容易被国内居民消化，特别是：(a) 长期投资者，他们的资产负债管理（ALM）正在扩大（并且一直是10年期及以上的KTBs的积极买家） 图9和，因此保持曲线的后端低迷，图 10)和(b)那些需要持有足够库存以满足客户需求，并且考虑到贷款增长环境的银行。3)韩国银行进一步的放宽措施也应该缓和收益率曲线的上行风险。 基于我们的模型（使用3M CDs、2-10Y UST收益率和12M总KTB发行额的移动总和），我们预计在WGBI纳入开始前，2/10 KTB期限溢价将再上升22个基点至2026年第一季度。这 partly 由于我们预期韩国央行在2026年第一季度将进一步 easing。 对掉期的影响尽管有扩张性财政预算，我们短期内并未预期对BoK的政策决定产生影响。如BoK所警示，低迷的全球增长预期以及持续的外部和国内阻力可能使增长维持在较弱的基础；因此，近期将采取鸽派指引。结合BoK预期产出缺口在2026年上半年可能仍将维持在-1%GDP的水平，我们仍预计BoK将在未来12个月内再降息两次。因此，我们继续持有2年期NDIRS，但由于供应预期，对长期部分仍持谨慎态度。 对汇率的影响。尽管政府愿意利用其财政空间来促进增长，在中期内对韩元应该是有利的，但短期内的影响可能很小。为什么？一，股权外流的回归。八月份，韩国大约有11亿美元的股权外流，主要来自非电子行业。二，国内居民外流仍然存在——既来自国民养老金制度，也来自国内居民。三，企业仍然不愿意显著减少其外汇存款持有量。因此，尽管廉价外汇估值，直到我们看到股本流动动态有所改善，我们倾向于通过新台币和离岸人民币表达我们对其他东亚货币的美元看空观点。 来源：德意志银行，MOEF 来源：德意志银行 来源：德意志银行，彭博有限合伙公司 来源：德意志银行，Informax，CEIC 来源：德意志银行，CEIC，彭博有限合伙公司 来源：德意志银行，彭博有限合伙公司 来源：德国银行，CEIC 源：德国银行，SeiBro 附录 1 分析师认证 本报告所表达的观点准确地反映了以下签署人首席分析师（们）的个人观点。此外，以下签署人首席分析师（们）未曾且不会因在本报告中提供具体建议或观点而获得任何报酬。佩里·科乔多乔。 重要披露 价格截至上一交易时段结束时的数据，除非另有说明，均来源于路透社、彭博及其他供应商提供的本地交易所信息。其他信息来源于德意志银行、相关公司及其他来源。如需了解与德意志银行研究相关的披露信息，请访问我们网站上的全球披露查询页面 https://research.db.com/Research/Disclosures/FICCDisclosures除在本报告中之外，重要的风险和冲突披露也可以在https://research.db.com/Research/Disclosures/Disclaimer投资者被强烈建议在投资前审查这些信息。 附加信息 本报告中的信息与观点由德意志银行 AG 或其附属公司（统称为“德意志银行”）编制。尽管本报告中的信息据信可靠，并已从可信的公共来源获取，但德意志银行对其准确性和完整性不作任何陈述。本报告中指向第三方网站的链接仅限于为读者提供便利。德意志银行既不认可其内容，也对这些网站的准确性或安全控制负责。 如果你在与本报告中讨论的证券的购买或销售相关时使用德意志银行的业务服务，或与德意志银行分析师的另一种沟通（口头或书面）中包含或讨论了该证券，德意志银行可能以自己的名义作为主要当事人，或代表另一方作为代理人。 德意志银行可能在决定作为主经纪商进行交易时考虑本报告。它也可能以自身账户或与客户交易的方式，从事与本研究报告中的观点不一致的交易。德意志银行内部的其他人员，包括策略师、销售人员和分析师，可能持有与本研究报告中的观点不一致的观点。德意志银行发布各种研究产品，包括基本面分析、与股票挂钩的分析、量化分析和交易想法。一种通信中包含的建议可能与另一种通信中包含的建议不同，这是由于不同的时间范围、方法论、观点或其他原因造成的。德意志银行和/或其附属公司也可能持有其撰写报告的发行人的债务或股权证券。分析师的部分薪酬基于德意志银行 AG 及其附属公司的盈利能力，包括投资银行、交易和主经纪商收入。 观点、评估和预测构成作者在报告日期作出的当前判断。它们不一定反映德意志银行的意见，且可能未经通知而更改。德意志银行为其覆盖公司发行的证券的买方和卖方提供流动性。德意志银行的研究分析师有时会持有与德意志银行现有长期评级不一致的短期交易观点。一些股票交易观点会列在研究网站上的“催化剂调用”中 (https://research.db.com/Research/)，并且可以在一般覆盖列表和被覆盖公司页面中找到。Catalyst Call代表了分析师对股票在一定时间范围内（不少于两周，不多于三个月）将跑赢或跑输市场及/或特定板块的高信念。除了Catalyst Call，分析师还可能偶尔与我们的客户、德意志银行的销售人员和交易员讨论与催化剂或事件相关的交易策略或想法，这些催化剂或事件可能对报告中讨论的证券的市场价格产生短期或中期影响，这种影响可能与分析师在此处描述的当前12个月总回报或投资回报预期方向相反。德意志银行没有义务更新、修改或修订本报告，或以其他方式通知收到该报告的收件人，如果意见、预测或估计发生变化或不准确。覆盖范围和市场的变化频率以及一般和公司特定经济前景的变化使得定期更新研究变得困难。更新由覆盖分析师或研究部门管理层独家决定，大部分报告以不规则间隔发布。本报告仅用于信息目的，并未考虑个别客户的特定投资目标、财务状况或需求。它不是买入或卖出任何金融工具或参与任何特定交易策略的报价或要约。目标价格本质上是不精确的，是分析师判断的产物。本报告中讨论的金融工具可能不适合所有投资者，投资者必须做出自己的明智投资决策。金融工具的价格和可用性如有变更，恕不另行通知，投资交易可能因价格波动和其他因素导致损失。如果金融工具以投资者所在国货币以外的货币计价，汇率变化可能对投资产生不利影响。过去的表现不一定预示未来的结果。除非另有说明，性能计算不包括交易成本。除非另有说明，价格截至上一交易时段结束时的当前价格，并通过路透社、彭博社和其他供应商从当地交易所获取。数据还来自德意志银行、被覆盖公司和其他方。在准备本材料时，可能使用人工智能工具，包括但不限于协助事实调查、数据分析、模式识别、内容起草和研究材料相关的编辑校对。 2025年9月1日 亚太宏观经济策略笔记 德意志银行研究部独立于该银行的其它业务部门。有关我们的组织安排以及为防止和避免研究方面利益冲突而必须采取的信息隔离措施等详细情况，请访问我们的网站（https://research.db.com/Research/)在下免责声明下。 宏观经济的波动通常解释了与投资于承诺支付固定或浮动利率的金融工具相关的多数风险。对于做多固定利率工具（因此收到这些现金流）的投资者，利率的上升自然会提高应用于预期现金流量的折现系数，从而导致损失。特定现金流的期限越长，折现系数的变动越大，损失就越高。通货膨胀、财政融资需求以及外汇贬值率的向上意外，是接收方最常见的负面宏观经济冲击。但交易对手敞口、发行人信用价值、客户细分、监管（包括对不同类型投资者的资产持有限额变更）、税收政策变化、货币可兑换性（这可能限制货币兑换、利润汇回和/或头寸清算），以及与当地清算所相关的结算问题也是重要的风险因素。固定收益工具对宏观经济冲击的敏感性可以通过将合同现金流与通货膨胀、外汇贬值或特定利率挂钩来缓解——这在新兴市场中很常见。指数定价可能由于结构设计而滞后或错误衡量其旨在跟踪的基础变量的实际变动。在掉期市场中，选择合适的定价（或指标）尤其重要，因为在那里浮动利率（即与通常短期利率参考指数挂钩的利率）被交换为固定利率。以不同于票面货币的货币进行融资，会产生外汇风险。掉期期权（swaptions）除了期权本身的典型风险外，还与利率变动相关联的风险。 衍生品交易涉及多种风险，包括市场风险、交易对手违约风险和流动性风险。这些产品是否适合投资者使用，取决于投资者自身的具体情况，包括其税务状况、监管环境以及其其他资产和负债的性质；因此，投资者在进行任何与本书内容相似或受其启发的交易之前，应寻求专业的法律和财务建议。期货交易和期权交易（无论国内或国外）的损失风险可能很大。由于期货和期权交易中可获得的高度杠杆作用，可能发生的亏损可能超过最初存入的资金金额——理论上无限亏损。期权交易涉及风险，并非所有投资者都适合。在买入或卖出期权之前，投资者必须查阅《标准化期权特征与风险》https://www.theocc.com/company-information/documents-and-archives/options- disclosure-document如果您无法访问该网站，请联系您的德意志银行代表获取此重要文件。