盈利能力稳定，光储龙头持续受益于行业成长

阳光电源（300274）2025年半年报点评

业绩总结

• 营收与利润：2025年上半年公司实现营收435.33亿元，同比增长40.3%；归母净利润77.35亿元，同比增长56.0%；扣非归母净利润74.95亿元，同比增长53.5%。Q2营收244.97亿元，同比增长33.1%；归母净利润39.08亿元，同比增长36.5%。
• 毛利率与费用率：2025年上半年销售毛利率34.4%，净利率18.0%，分别同比变化1.9pp和1.7pp。费用率方面，销售/管理/研发/财务费用率分别为5.3%/1.9%/4.7%/-0.6%，同比变化-0.5pp/0.2pp/-0.1pp/-1.2pp。

业务表现

• 光伏逆变器：上半年营收153.3亿元，同比增长17%。毛利率35.7%，同比下降1.9pp，但盈利能力维持高位，主要得益于成本优化、运费下降、汇率变化等因素。
• 新能源电站开发：上半年营收84亿元，同比-6%，毛利率18.1%，同比提升1.2pp。下滑主要受136号文影响，下游开发需求减少。预计电站开发收益仍保持良好水平。
• 储能系统：上半年营收178.0亿元，同比增长128%。毛利率39.9%，下降0.2pp。大储经济性凸显，预计下半年发货高于上半年，全年出货40-50GWh，同比翻倍增长。
• 光伏电站发电：上半年营收1139亿元，毛利率55%，预计未来几年保持10%增速。

盈利预测与投资建议

• 预测：预计2025-2027年EPS分别为6.5元、7.77元、9.46元。基于逆变器销量、电站开发、储能系统、光伏电站发电等业务的假设，预测公司2025-2027年收入和利润将保持增长。
• 投资建议：维持“买入”评级，看好公司储能业务龙头地位和行业需求快速增长带来的业绩加速成长。

风险提示

• 全球光伏装机不及预期
• 原材料价格上涨
• 汇率波动
• 海外关税等政策变化