美债策略周报

美债市场策略周报（2025.9.8-2025.9.14）

美债市场表现回顾

• 8月通胀温和上行，非农年度修正下修幅度超出预期，不同期限美债利率延续下行趋势，10年期美债周内累计下行4个bps。
• 长短端利率均下行，30年期、20年期美债分别变动-10、-11bps，2年期、1年期美债收益率均分别变动+5、+1个bps。
• 利差方面，30年期和10年期美债利差收于62bps，较上周回落4bps；10年期和2年期美债利差环比回落9bps。
• 反应美联储即期政策利率的3个月国库券收益率收于4.3%，较上周环比变化不大。

美债供需情况

• 供给端：
  • 财政部Q3声明整体偏鸽，维持1250亿美元的长债融资规模，预计Q3净融资规模为10070亿美元，Q4净融资规模为5900亿美元。
  • T-Bill发行规模仍处于高位，占未偿美债总额超过25%，占月均美债发行规模超过80%。
  • 本周美债发行量为5020亿美元，其中T-Bill发行规模仍处于高位。
• 需求端：
  • 美债空头头寸仍处于历史高位，反应基差交易和换券交易依然盛行。
  • 2年期美债空头头寸边际回升，换算规模为4979亿美元，杠杆基金广义美债空头头寸规模回升至3499亿美元。
  • 汇率对冲后10年期美债相对收益仍低，海外机构对美债配置力度有所减弱。

美债市场流动性跟踪

• “价”指标：
  • SOFR利率周内中枢为4.4%，持平上周水平，仍处于低位震荡态势。
  • 30年期、10年期Swap spread低位震荡，一级交易商美债净敞口仍高于高位。
  • 未清算双边回购市场利率NCCBR并未明显上行，基差交易并没有出现明显的扭转迹象。
• “量”指标：
  • 财政部一般账户余额（TGA）环比回升，准备金、ON RRP规模回落。
  • ON RRP周内中枢为231.9美元/天，延续回落态势，随着TGA规模回升，ON RRP或将逐渐收敛至0。
• 流动性压力和波动率：
  • 美债市场流动性压力指数周五收于3.04，基本持平于7月3的中枢，反应美债市场流动性整体仍处于充裕状态。
  • 美债市场隐含波动率指数（MOVE Index）周内中枢回落至79.2，明显低于7月86.1的中枢水平。

美债市场宏观环境跟踪与展望

• 经济基本面：
  • 8月CPI同比2.9%，核心CPI同比3.1%，均符合预期。
  • 环比来看，CPI环比0.4%，高于前值0.2%，核心CPI环比0.3%，持平预期。
  • 细分项看，食品、能源价格回升，多数关税敏感型商品价格涨势回升，假期结束后服务价格边际回落。
  • 8月CPI反应关税冲击对通胀影响较为温和，通胀不存在大幅反弹风险。
• 货币政策展望：
  • 9月FOMC票委中鸽派倾向更为明显，鲍威尔已释放降息信号，特朗普站队的联储官员如鲍曼、沃勒早已开始为降息进行预热。
  • 特朗普政府美丽大法案公布后，财政赤字压力或将进一步加大，需要降息配合化债。
  • 鲍威尔任期将在明年结束，新任联储将再次由特朗普任命，新任主席都将迫于政治压力进行降息。
• 美债市场展望：
  • 4月以来的美债抛售潮主要源于债市自然去杠杆和债市执法官发力惩治特朗普政策，并非意味着美元资产存在系统性风险。
  • 随着债市去杠杆结束+关税政策阶段性缓和，美债利率已经企稳，10年期美债或已迎来拐点。
  • 预计10年期美债利率年内低点或将突破4月3.8%的新低，达到3.6%；2年期美债目标点位或达到3.25%，长端美债的性价比可能会高于短端。
  • 标的方面，继续推荐TLT，TMF，10年期及以上美债期货（CME期货代码为TY，US和UL；CBOT代码为ZN2512）。