美债市场策略周报总结
美债市场表现回顾
- “特朗普”交易第一阶段结束，经济数据成为主导因素。
- 11月非农就业超预期，失业率上行，市场预期美联储后续降息幅度加大，10年期美债周内回落-1.6个bps。
- 短端美债回落幅度大于长端，30年期、20年期美债分别回落2.4、3.1个bps；2年期、1年期美债收益率分别回落4.7、10.7个bps。
- 30年期和10年期美债利差收于17.5bps，10年期和2年期美债利差环比回升3.1个bps。
- 3个月国库券收益率收于4.5%，环比回落超过2个bps。
美债供需情况
- 供给端：本周美债净发行规模为3820亿美元，财政部T-Bill发行规模仍处于高位，占未偿美债总额超过25%。
- 需求端：“特朗普”交易结束，对冲基金2/10年期美债空头头寸边际回落，规模分别降至5002亿和1856亿美元。
- 美债套息交易收益率持续回升，海外机构对美债配置需求回暖，10年期美债实际回报分别为0.22%和2.2%。
美债市场流动性跟踪
- SOFR利率周内中枢为4.57%，基本位于ON RRP利率之下，11月FOMC会议纪要提到ON RRP利率可能进一步下调。
- 准备金规模回落至3.22万亿美元，ON RRP中枢在2000亿美元上下。
- 美债市场流动性压力指数周五收于3.16，低于11月中枢，市场流动性仍处于充裕状态。
- 美债市场隐含波动率指数（MOVEIndex）周五收于83.2，较11月明显回落，特朗普胜选后短期抛售压力缓解。
美债市场宏观环境跟踪与展望
- 经济基本面：11月非农就业22.7万人超预期，9-10月读数被上修5.6万人，10月数据受飓风、罢工等暂时性因素影响。
- 劳动力参与率62.5%，男性劳动参与率持平，女性劳动参与率回落。
- 薪资增速0.4%，实际薪资增速维持高位，信息业、零售业、金融业薪资增速较高。
- 失业率回升至4.25%，新/重新进入就业市场、永久失业分别贡献5b p、2 b p、3 b p。
- 10月职位空缺数回升至774.4万人，住宿餐饮业、休闲住宿业及教育&保健服务业职位空缺数均较前值回升。
- 关注“特朗普”交易第二阶段的启动时间，预计市场从开启交易至结束期间，美债倾向于震荡上行，长端美债走势呈“双顶”。
- T-Bill大量净发行趋势或将扭转，2024年Q4和2025年Q1 T-Bill净发行规模将明显回落，长端美债需求或承压。
- 对冲基金高杠杆套利交易持续，或将放大“抛售潮”影响，当前市场高波动时，高杠杆交易风险将暴漏。
美债市场周度总结与展望
- 基本面展望：美国经济数据短期内受较多“噪音”扰动，难以反映经济全貌。
- 货币政策展望：降息节奏没有预设方向，美联储缩表可能持续到2025年底。
- 美债市场展望：“特朗普”交易第一阶段结束，短期内波段交易是最佳选择，10年期美债年内波动幅度或在【4.1%-4.4%】区间。
- 从明年来看，“特朗普”二阶段交易或在明年2-3月开启，美债或存在第二波上行可能，及时获利止盈并择机做空美债是最佳选择。
