美债市场策略周报（2025.3.10-2025.3.16）
美债市场表现回顾
- 2月CPI和PPI数据均超预期回落，但市场对关税担忧仍存，导致长端美债利率居高不下，10年期美债周内累计上行1.1个bps。
- 短长端美债利率均上行，30年期、20年期美债分别变动+2.4、+0.8个bps，2年期、1年期美债收益率分别变动+1.7、+2.4个bps。
- 利差方面，30年期和10年期美债利差收于27.4bps，较上周回升1.3个bps；10年期和2年期美债利差环比回落0.6个bps。
- 反应美联储即期政策利率的3个月国库券收益率收于4.3%，较上周环比变化不大。
美债供需情况
- 供给端：财政部Q1再融资报告态度偏鸽，美债供给压力仍小。财政部预计2025年Q1净融资规模为8150亿美元，Q2净融资规模为1230亿美元，Q1和Q2的财政部一般账户余额（TGA）仍维持在8500亿美元。
- 本周美债发行量为4760亿美元，其中T-Bill发行规模仍处于高位。
- 需求端：“特朗普”交易降温，美债空头头寸回落。2年期美债空头头寸规模自2024年11月以来持续下滑，截至3月14日，规模为4251亿美元；10年期美债空头头寸规模回落1681亿美元。
- 美债套息交易收益率持续回升，海外机构对美债配置需求回暖。截至3月14日，3个月美元兑日元对冲成本为4.04%，3个月美元兑欧元对冲成本为1.96%。
美债市场流动性跟踪
- 从“价”指标观察：美债是货币市场融资的主要抵押品之一，SOFR最近一周日均交易量上行至2.3万亿美元上下，SOFR利率中枢在4.33%-4.35%区间低位波动。
- 从“量”指标观察：债务上限争端背景下，本周准备金规模和ON RRP规模持续回升，财政部一般账户余额（TGA）维持回落态势。
- 流动性压力和波动率：美债市场流动性压力指数周五收于2.8，低于2月3日的中枢，主因近期财政部再融资压力较低；美债市场隐含波动率指数（MOVE Index）周内中枢在104.4左右，略高于2月90.5的中枢水平。
美债市场宏观环境跟踪与展望
- 经济基本面：2月CPI同比回落至2.8%，低于预期2.9%和前值3%，核心CPI同比回落至3.1%，环比均低于预期和前值。
- 分项看：超级核心CPI和核心商品均高位回落，住房通胀维持粘性，能源通胀对CPI贡献边际回落。
- PPI数据：2月PPI同比回落至3.2%，食品环比录得1.7%，是主要贡献项；核心服务环比回落至0.2%。
- 基本面展望：1-2月数据受暂时性因素影响较多，关税冲击可能会导致经济短期进入“类滞胀”状态。
- 货币政策展望：降息可能要等到下半年，缩表则最早或在5月结束。
- 美债市场展望：美债Q1-Q2或将迎来一波“牛平”行情，对应10年期美债利率低点为4%，每当10年期美债冲高至4.3%以上，便是做多的好时机。
- 策略方面：做多长端美债，同时对2年期及以下美债进行波段交易。
