每日晨讯

每日大市点评 9月15日，港股大盘高台窄幅波动，恒生指数最终上升58点或0.2%，收报26,446点。恒生科指上升0.9%，收报6,043点。大市成交金额减少至2,902多亿港元，港股通净流入144.7亿，继续支撑大市。盘面上，市场表现分化，下跌板块及个股占大多数，但AI相关及生物医药都相对强势。阿里巴巴(9988 HK)再升2.3%。宁德时代(3750 HK)升7.4%，一度创上市新高，中国神华(1088 HK)、兖矿能源(1171 HK)分别升2.3%及5.5%。泡泡玛特(9992 HK)在纳入恒指后持续下跌，昨日股价再跌6.4%。中国8月各项经济数据反映经济增长动能放缓，消费温和增长、投资显著放缓、地产下行压力不改、居民及企业缺少信贷意愿，再通胀路途崎岖不平。值得注意的是，8月中国信贷脉冲指数出现九个月以来首次下降，这一领先指标的转弱或对港股市场构成压力。另一方面，恒生指数与MSCI中国指数的盈利预期持续遭到下调。若后续未有更强有力的政策支持，港股市场可能面临较大上行阻力甚至出现回调压力。 宏观动态： 中国8月消费复苏力度明显放缓，社零同比增速降至3.4%，创去年11月以来新低。商品零售增速回落至2.6%，显示以旧换新等政策效应有所衰减。虽然家电、文化办公等品类仍保持较高增长，但整体消费动能尚未根本性改善。投资端表现更为疲软。1-8月固定资产投资增速仅0.5%，制造业投资放缓至5.1%，基建投资降至2.0%。房地产投资跌幅扩大至12.9%，新开工、竣工面积同比降幅均超19%，销售数据全面走弱，房价环比继续下跌，显示房地产市场仍处于深度调整期。 房地产方面，上周新房成交量同比下跌，但一线城市上升。根据初步数字，上周(至9月14日)30大中城市商品新房成交量达132万平方米，同比下跌6.3%，差于前周的8.3%同比增幅，环比下跌1.8%，优于前周的27.2%环比下跌。不同类别城市同比表现分化。上周同比变化率：一、二、三线城市分别为+12.8%、+0.6%、-38.8%(前周同比：-9.1%、+7.8%、+35.2%)。 8月国统局数字分化。新开工面积同比下跌19.8%，降幅多于7月的15.2%，但是竣工面积同比下跌21.2%，降幅少于7月的29.5%。可是商品房销售面积同比下跌11.0%，差于7月的同比下跌8.4%。70城新建商品住宅价格指数同比下跌3.0%，降幅少于7月的3.4%。 行业动态： 港股汽车板块在沉寂一段时间后，周一上涨。比亚迪（1211 HK）升3.4%，吉利（175 HK）升0.1%；蔚来（9866 HK）将于20日举办NIO Day，全新E8即将上市，E8现已开启全国发运，20日上市即交付。周一蔚来上涨3.5%。理想汽车（2015 HK）在短期底部徘徊一个月后，周一返弹4.5%。小鹏汽车（9868 HK）正式开启欧洲本地化生产进程，公司委托奥地利的汽车制造商生产G6和G9两款车型，未来更将拓展至其他车型。周一小鹏汽车上涨1.6%。 恒生医疗保健指数昨日上涨0.2%，CXO板块上涨。消息面上，9月12日召开的国务院常务会议审议通过《生物医学新技术临床研究和临床转化应用管理条例（草案）》。会议指出，要推动我国生物医学技术创新发展，加快技术研发和成果转化应用，促进生物医药产业提质升级，着力塑造发展新优势。此外，复星医药（2196 HK)的乳腺癌药物枸橼酸伏维西利胶囊获批新适应症，用于激素受体（HR）阳性、人表皮生长因子受体2（HER2）阴性的局部晚期或转移性乳腺癌，公司股价上涨5.65%。 昨日新能源及公用事业港股普遍下跌。风电发电板块调整较为明显。龙源电力(916 HK)及大唐新能源(1798 HK)下跌4.6%-4.8%。虽说如此，个别环保港股仍然受到支持。光大绿色环保(1257 HK)及北控城市资源(3718 HK)上升1.2%-1.8%。 近期研报摘要分享 【中泰国际】医药行业9月投资策略：短期推荐创新药与CXO板块龙头 创新药与CXO板块引领恒生医疗保健指数8月跑赢恒指 恒生医疗保健指数8月上涨2.11%，为连续第八个月上涨，跑赢恒生指数约0.9个百分点。分板块看，除医药分销与医疗器械板块下跌以外，其他均上涨。生物科技、化药中创新药研发能力强大的行业龙头、CXO板块龙头与医疗服务板块的互联网医疗龙头中报表现较好，引领股价上涨。 优质创新药企业与CXO板块龙头业绩有望维持稳健增长 从2025年上半年的情况看，创新药板块的龙头企业多数业绩表现靓丽，CXO板块龙头企业的订单在增加。未来而言，我们认为肿瘤、代谢、自免等领域的创新药需求将稳健增加，而且商保创新药目录的推出有利于高价创新药的销售，创新药研发需求的增加也利于CXO板块龙头企业经营环境的回暖。 传统医疗服务板块业绩恢复略需时间，未来经营环境有望逐渐缓步改善 从2025年上半年的情况看，我们认为医保控费对港股的传统医疗服务企业业绩仍构成影响，该板块龙头海吉亚医疗（6078 HK）与锦欣生殖（1951 HK）盈利均同比下滑。尽管如此，2025年以来政府已多次出台政策舒缓医疗机构的资金问题，我们认为这些表明政府已充分认识到医疗机构的困境。我们认为随着医保即时结算在各地逐步落地与商保创新药目录的出台，龙头医疗机构的经营环境有望逐渐缓步改善。 特朗普政府的医药调控政策短期内对港股医药企业基本面影响有限 根据《纽约时报》报道，特朗普政府日前表示将对来自中国的创新药授权交易加强审查，试图阻止中国发明的实验性疗法。此外，特朗普政府还表示应打击带有欺骗性质的药品广告。我们认为，今年以来中国药企在海外授权交易方面捷报频传，因此就算美国政府希望加强审查，也会遭遇来自美国龙头药企的反对，因此短期内难以执行。此外，关于药品广告方面，由于美国医院目前使用的中国药物以廉价抗生素为主，因此短期应无影响。 重点个股推荐及点评 中国生物制药（1177 HK）:公司2025年上半年业绩表现稳健，收入同比增加10.7%至175.7亿元，股东净利润同比增加12.3%至33.9亿元。剔除已终止业务与科兴中维股息等影响后，公司的核心业务的盈利同比增加约13.0%，公司已走出集采阴霾。我们初步预计2025年产品销售收入仍将录双位数增长，公司早前收购的礼新医药研发能力强大，2025年将至少贡献3亿美元的里程碑付款，而且公司还将力争年内达成一项海外授权协议。 翰森制药（3692 HK）：2025年上半年公司创新药业务收入快速增加，收入同比增加14.3%至74.3亿元，股东净利润同比增加15.0%至31.4亿元。肿瘤领域的核心产品阿美乐2025年上半年在非小细胞肺癌（NSCLC）方面新增三项适应症，糖尿病药物孚来美与白血病药昕福也在美国与欧洲的权威学术会议上汇报了多项优异成果，预计这些产品将引领公司收入的快速增长。 药明康德（2359 HK）:公司上半年收入同比增加20.6%至208.0亿元，股东净利润同比增加95.5%至82.9亿元，反映核心业务盈利的Non-IFRS经调整净利润同比增加44.4%至63.1亿元，业绩表现亮眼。公司的在手订单过去1年呈持续增加状态，2025年6月底较去年底增加15.5%，将引领业绩稳健增长。 风险提示：1）药品与器械大幅降价可能影响业绩；2）如新药研发慢于预期，可能影响研发管线兑现时间；3）新药上市后如销售推广效果差于预期，可能短期内难以给企业带来利润。4）海外授权交易如最终不能达成或交易金额少于市场预期，可能影响股价。 近期研报摘要分享 【中泰国际】绿色动力环保（1330 HK）公司点评：自由现金流保增长，高分红政策可持续（评级：未评级） 25H1股东净利润同比上升24.5% 绿色动力环保是首家A+H股垃圾焚烧发电上市企业，隶属于北京市国有资产经营有限责任公司(“北京国资公司”)。公司FY25中期业绩理想。上半年股东净利润同比上升24.5%至3.8亿元(人民币，下同)，主因(一)垃圾处理量及上网电量分别同比上升2.1%及2.0%；(二)毛利率同比上升4.9个百分点至49.5%；(三)利率及借贷皆同比下降，财务净支出同比减少19.1%至1.9亿元。中期分红每股0.10元，同比持平，分红比率为37.0%(见图表1)。 产能布局理性，资本开支压力下降 近年中国垃圾焚烧发电行业发展日渐成熟，公司相应理性扩张产能。公司运营项目的垃圾处理能力(年结)由FY21的33,710吨/日增长至FY24的40,310吨/日，期内复合年增长率(CAGR)为6.1%，远低于2018-21年期间的35.6%(见图表2)。截至2025年6月30日，公司共有37个垃圾焚烧发电运营，重点覆盖长三角、珠三角、环渤海等高增值地区，垃圾处理能力维持在40,310吨/日(见图表3)。由于资本开支压力也相应降低，25H1自由现金流同比上涨40.7%至4.8亿元，有利公司高分红政策持续。 FY25-26分红比率分别至少达45%及50% 2024年8月，公司公布《未来三年股东分红回报规划(2024年-2026年)》，明确FY24-26现金分红比率分别不低于当年可分配利润的40%、45%、50%。实际上，分红比率(每股股息/每股盈利)已由FY22的22.6%大幅上升至FY24的71.4%。FY24股息率达6.4%。 H股估值不高 公司估值不高。FY24市净率为0.83倍，介乎光大环境(257 HK)的0.63倍及北控水务(371 HK)的0.86倍之间。公司AH溢价(注；A股代码601330)为54.5%，高于恒生沪深港通AH股溢价指数显示的20.2%市场平均溢价(注：指数收报120.20点)。H股相对仍然吸引。 风险提示：(一)应收账风险、(二)服务价格波动、(三)法规/政策风险。 不承担责任声明 台端对本报告读取时,即视为同意接受下列各项之约束。 本报告只供参考之用,并不构成要约、招揽或邀请、诱使、任何不论种类或形式之申述或订立任何建议及推荐,读者务请运用个人独立思考能力自行作出投资决定,如因相关建议招致损失,概与中泰国际证券有限公司无涉。 报告中部份内容及数据发放可能于部份地区受到法律上限制,而此报告并非提供予置身于该等在法律上限制我们发放此等数据之地区的人士使用。翻阅此等报告之人士,须自行负责了解有关限制。 此报告之相关内容如在任何地区向任何人士招引或游说出售投资或接受存款乃属违法时,则此等报告之内容不应视为于该等地区作出该等招引或游说。 本报告之内容,包括但不限于文字、图表、版面、设计、相关网站或其它项目只备作一般参考用途。虽然数据已力求准确,唯本公司对上述数据之正确性、充足性或完整性不予保证,并表明不会对该数据内之错误或遗漏负任何赔偿责任。关于上述数据并不提供任何种类之保证、明示或法定保证,包括但不限于不侵犯第三者权利、所有权、可商售性、对某特定用途的适用性等保证。 ©中泰国际证券有限公司