西子洁能财报点评：资深余热锅炉装备制造商，打造光热发电设备龙头+核电设备供应商

晨会主题 【重点推荐】 行业与公司 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 西子洁能(002534.SZ)财报点评:-资深余热锅炉装备制造商，打造光热发电设备龙头+核电设备供应商 【常规内容】 宏观与策略 宏观月报:宏观经济宏观月报-8月经济超预期回落，政策加码窗口打开 行业与公司 传媒行业9月投资策略：持续看好游戏板块新品周期，关注IP潮玩及AI应用布局机会 公用环保行业周报:公用环保202509第3期-新型储能规模化发展推进，新能源发电就近消纳电价机制完善 食品饮料周报（25年第37周）：高端白酒价格延续压力，关注传统旺季动销表现 社会服务行业双周报（第114期）：预制菜国标草案通过审查，港股高教板块行情强势 上声电子(688533.SH)财报点评:单二季度收入同比增长14%，车载声学系统产品持续放量 扬杰科技(300373.SZ)公司快评:现金收购贝特电子100%股权，内生与外延增长并进 路维光电(688401.SH)财报点评:1H25营收同比增长37.48%，中高端产品多维拓展 美团-W(03690.HK)海外公司财报点评:补贴加大拖累经营表现，持续跟踪竞争格局变化 金融工程 金融工程周报:基金周报-公募基金销售保有规模百强名单出炉，易方达推出“指数直通车” 金融工程周报:ETF周报-本周股票型ETF收益中位数近2%，科技ETF领涨 【重点推荐】 行业与公司 西子洁能(002534.SZ)财报点评:资深余热锅炉装备制造商，打造光热发电设备龙头+核电设备供应商 资深余热锅炉装备制造商，进军核能和清洁能源装备制造。西子洁能成立于1955年，前身为中国余热锅炉企业杭州锅炉集团股份有限公司，是国内最早从事余热锅炉研发和制造的企业之一。1998年公司进入核电常规岛设备制造领域，现已成为中广核集团、中核集团合格供应商，并且拥有民用核安全2、3级设备制造许可证，进入核级设备制造领域，2025年8月设立杭州西子核能科技有限公司。上市后，公司加大新能源领域投入，2017年完成国内首套光热发电熔盐系统的研发。 成立核能公司拓展核电装备制造领域。公司2018年获颁“民用核安全设备制造许可证(核2、3级压力容器、储罐、热交换器)”。截至目前，公司先后为全国多座核电站提供186台常规岛压力容器和换热器，435台核2、3级压力容器和储罐，成为中广核集团、中核集团等长期战略合作伙伴。2025年8月，西子洁能设立合资公司杭州西子核能科技有限公司，打造公司核电领域关键技术平台，Wind数据显示西子洁能持股比例为60%，目前，西子洁能加快推进崇贤制造基地核电专用清洁车间建设，该车间规划面积6480平方米，可承接核级压力容器、储罐、换热器等高端产品制造。项目分两期推进，一期预计2025年9月底投入使用。此外，公司积极向三代核电、四代核电及核聚变领域拓展，打造公司未来新的增长点。 光热发电设备制造龙头，光热发电和熔盐储能有望成为业绩增长点。公司我国光热发电领域龙头，在目前光热发电项目中市占率超40%。2021年12月，公司发行11.10亿元可转债，募集资金中10.3亿元用于建设浙江西子新能源有限公司新能源科技制造产业基地，项目建设期2.5年，投产期2.5年。基地建成后形成580台套光热太阳能吸热器、换热器及导热油换热器、锅炉的生产能力。 我国积极推进光热发电发展，市场空间广阔。“积极发展光热发电”已写入《能源法》；《国家能源局综合司关于推动光热发电规模化发展有关事项的通知》指出光热发电规模化利用将成为我国新能源产业新增长点，力争“十四五”期间，全国光热发电每年新增开工规模达到3GW左右，推动“光热+光伏+储能”一体化项目落地。目前光热发电单位千瓦投资约为1.4-1.7万元/kW，预计随着技术发展，建设成本将逐步下降。假设我国未来每年新增3GW光热发电，按照光热发电投资强度1.4万元/kW计算，预计光热发电建设领域市场空间约为420亿元/年，其中熔盐储能约占光热发电系统成本的20%-30%，对应市场空间约为84-126亿元。 熔盐储能是光热发电重要系统，可用于火电灵活性改造和工商业储能。熔盐储能是一种基于高温熔盐显热特性的大规模长时储能技术，通过将电能或热能转化为熔盐的热能储存，实现能源的时空转移。其核心原理是利用熔盐在290-600℃温度区间的高比热容特性，通过冷热双罐循环系统完成能量储存与释放。熔盐储能有能量密度高、储热时间长、规模化成本低等诸多优势，与新能源特性互补性强，具有一定推广潜力。除作为光热发电核心系统外，熔盐储能还可用于火电灵活性改造、工商业储能等应用场景。 风险提示：市场竞争风险、原材料涨价风险、订单不及预期、项目投产及产能爬坡不及预期。 投资建议：首次覆盖，给予“优于大市”评级。综合考虑公司现有业务发展，光热发电和熔盐储能订单增长和核电车间投产等因素，我们预计2025-2027年公司营业收入分别为71.6/85.8/97.2亿元，同比增速11%/20%/13%；归母净利润分别为4.26/5.91/7.04亿元，同比增长-3%/39%/19%；2025-2027年EPS分别为0.58/0.80/0.96元。综合绝对估值和相对估值结果，我们认为公司股票价值在19.10-20.11元之间，较当前股价有30%-37%的溢价。 证券分析师：黄秀杰（S0980521060002）、郑汉林（S0980522090003）、刘汉轩（S0980524120001）、崔佳诚（S0980525070002） 【常规内容】 宏观与策略 宏观月报:宏观经济宏观月报-8月经济超预期回落，政策加码窗口打开 2、8月份，社会消费品零售总额39668亿元，同比增长3.4%，比7月回落0.3个百分点； 3、1-8月，全国固定资产投资（不含农户）326111亿元，同比增长0.5%，比1-7月回落1.1个百分点；扣除房地产开发投资，全国固定资产投资同比增长4.2%； 4、8月份，进出口总额38744亿元，同比增长3.5%。其中，出口23035亿元，增长4.8%；进口15709亿元，增长1.7%； 5、8月份，全国城镇调查失业率为5.3%，较上月上升0.1个百分点，持平上年同月。 8月国内经济增速约3.8%，明显低于全年经济增速目标值。 基于生产法测算的月度GDP同比增速在8月份约为3.8%，较7月继续回落0.5个百分点，明显低于全年经济增速目标值。其中建筑业拖累约0.3个百分点，工业拖累0.1个百分点，服务业拖累0.1个百分点。 8月经济超预期回落，政策加码窗口打开 8月中国经济增速未能止跌回稳，月度GDP同比增速进一步下滑至3.8%左右，显示出经济增长动能继续走弱。此次回落呈现出需求全面趋冷的特征，消费、投资与出口“三驾马车”增速同步放缓，这与7月仍有出口增速上升支撑的局面截然不同，表明经济下行压力从局部向全局扩散。从生产端看，建筑业仍是主要拖累，但工业与服务业增速亦同步走弱，后者尤其值得警惕。 导致8月经济进一步回落的原因可能主要有两方面。其一，政府的逆周期调节政策仍处于观望与蓄力阶段，未能及时有效对冲经济下行压力。其二，服务业生产指数持续走弱将直接导致服务业吸纳就业的能力下降，这无疑会推高失业率，8月国内的失业率上升已经印证了这一点，而失业率的升高不仅会抑制居民收入预期与消费信心，更将严重削弱任何旨在刺激消费的“国补”类政策的效果，因为消费者可能会将补贴用于储蓄而非支出，形成“政策空转”的风险。 展望后续经济增长，核心焦点在于稳增长政策是否会果断加码。当前经济下行压力已较为明显，单纯依靠观望或小幅调节可能难以扭转趋势。前期积蓄的财政存款能否加快支出步伐将成为关键。此外，加快地方政府专项债券的发行与使用速度、中央财政考虑发行特别国债或提前下达明年额度、以及推动政策性金融工具加大对基建项目的支持力度等等措施也可以直接推动实物工作量增长，提振总需求，从而推动经济企稳回升。综合来看，当前经济正处于一个关键的政策窗口期，亟需宏观政策在力度和节奏上做出更积极的响应，以避免经济惯性下滑，并助力经济增速尽快重回合理区间。 风险提示：政策刺激力度减弱，海外经济政策不确定性。 证券分析师：田地（S0980524090003）、李智能（S0980516060001）、董德志（S0980513100001） 行业与公司 传媒行业9月投资策略：持续看好游戏板块新品周期，关注IP潮玩及AI应用布局机会 8月跑赢市场。1）25年8月份传媒板块（申万传媒指数）上涨10.70%，跑赢沪深300指数0.37个百分点，在申万一级31个行业中排名第9位；2）吉视传媒、果麦文化、利欧股份、ST惠程、智度股份涨幅居前，ST华扬、金逸影视、上海电影、北京文化等跌幅居前；3）估值来看，当前申万传媒指数对应TTM-PE 47.9x，处于过去5年87%分位数。 游戏市场1-7月营收持续较快增长，持续看好关注政策、景气度与AI应用驱动下的板块机会。1）8月份共有166款国产游戏和7款进口游戏过审，1-8月份累计发放游戏版号1119个，同比增长20.8%；8月游戏版号发放数量创新高、进口版号持续发放；2）7月中国游戏市场收入291亿元，同比增长4.7%；移动游戏市场实际销售收入214亿元，同比增长0.9%；3）板块估值处于低位，新品、监管政策以及AI应用驱动之下，板块具备向上修复可能，重点关注新品表现。 暑期档收官同比向上，综艺市场爱腾芒领先。1）25年8月总票房59.90亿元人民币，同比增长48.6%，关注《731》等新片表现；2）剧集市场，《生万物》15.00亿播放量问鼎榜首。紧随其后的是《凡人修仙传》和《锦月如歌》，分别取得10.22亿和9.48亿的成绩；3）综艺市场腾讯《心动的信号第八季》全网正片市占率12.35%、腾讯的《地球超新鲜》正片市占率6.74%排名第二、腾讯《王牌对王牌第九季》全网正片市占率6.20%；网综方面，前十的综艺中芒果/爱奇艺/腾讯分别占据4/2/5个。 AI应用：8月AI应用下载量环比上涨7%，AI模型持续突破。1）《2025全球独角兽榜》发布，SpaceX、字节跳动和OpenAI排名前三；2）DeepSeek-V3.1大模型发布，腾讯、特斯拉均已接入；3）谷歌推出第三代通用世界模型Genie3、发布Nano Banana可以将2D图像转为3D；4）《生成式人工智能服务安全管理办法》2.0发布、《人工智能生成合成内容标识办法》实施，国内AI行业将更为规范。 投资观点：持续看好景气改善与IP/AI驱动下的板块机会。1）持续看好产品周期推动下的游戏板块机会，关注广告媒体、影视等板块底部向上机会，寻找个股α。游戏板块自下而上把握产品周期及业绩表现，推荐巨人网络、恺英网络、三七互娱、吉比特、心动公司等标的；媒体端关注经济底部向上带来的广告投放增长（分众传媒、哔哩哔哩、芒果超媒等）；影视内容关注供给端底部改善可能、推荐渠道（万达电影等）以及内容（光线传媒、华策影视等）；2）行业β持续看好高景气的IP潮玩以及从0到1阶段的AI应用。IP潮玩高景气持续、受众及品类持续泛化，推荐泡泡玛特、浙数文化、姚记科技等；AI应用处于加速落地的阶段，重点把握应用场景机会，关注游戏、玩具、广告、教育、电商、社交、等方向；2B/2G关注营销、教育等领域落地可能；2C关注AI游戏（恺英网络、巨人网络、姚记科技等）、AI玩具（上海电影、奥飞娱乐、汤姆猫等）等领域； 重点推荐组合：8月投资组合为分众传媒、哔哩哔哩、巨人网络、心动公司、泡泡玛特，9月投资组合为哔哩哔哩、巨人网络、心动公司、芒果超媒、吉比特。 风险提示：业绩低于预期、技术进步低于预期、监管政策风险等。 证券分析师：张衡（S0980517060002）、陈瑶蓉（S0980523100001） 公用环保行业周报:公用环保202509第3期-新型储能规模化发展推进，新能源发电就近消纳电价机制完善 市场回顾：本周沪深300指数上涨1.3