三季度财报点评：高端三元材料放量，收购万好万家打造锂电前段设备龙头

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 高端三元材料放量，收购万好万家打造锂电前段设备龙头 ——科恒股份（300340）三季度财报点评 2017年10月27日 强烈推荐/首次 科恒股份 财报点评 投资要点：  事件：公司公布2017年三季度报告，2017年1-9月公司实现营业收入13.19亿元，同比增长216.67%；实现归母净利润1.35亿元，同比增长2218.75%；实现扣非后归母净利润8298万元，同比增长813.51%。  净利润大幅增长，出售湖南雅成股权获大量一次性投资收益。公司1-9月营业收入与净利润均大幅增长，毛利率为19.27%（同比+9.48ppt），净利率为10.26%（同比+8.86ppt），盈利能力明显提升。母公司英德一期生产基地的三元正极材料达产，子公司浩能科技的锂电设备销售确认收入，均对公司业绩贡献明显。三季度，公司出售湖南雅成股权获得一次性投资收益总计5695万元，不考虑非经常性损益，公司1-9月归母净利润同比增速仍为813.5%。  高端三元正极材料放量，将快速增长。公司江门生产基地原有3000吨/年的产能，主要生产低压钴酸锂和低端三元材料。公司投建的英德一期生产基地于今年7月份达产，具备3000吨/年的高端三元材料生产能力，在8月份、9月份接近满产。目前新能源乘用车三元化趋势明朗，随着未来新能源汽车增长和乘用车占比提升，高端三元正极材料需求将加大。我们预计公司筹建的英德二期产能将于明年投放，届时有望形成年化20亿以上产值的正极材料供应。公司半年报锂电正极材料毛利率为13.80%（同比+1.78ppt），净利率约4%，我们判断高端三元实现规模化销售后公司正极材料盈利能力还将进一步提升。  外延不停，“浩能+万家”打造锂电前段设备龙头。公司于2016年收购浩能科技，2017年9月公告了拟收购万好万家设备100%股权的定增交易方案，万家设备承诺2017-2020年业绩为2500/4500/6000/7500万元。浩能科技主营为锂电前段的涂布机、辊压机、分切机等设备，技术国内领先，与银隆、力信、力神、ATL、CATL等合作，未来其核心涂布机有望得到比亚迪、CATL等一线电芯厂商大量采购。万家设备主营为锂电前段搅拌机，在搅拌机方面实力国内前三。“浩能+万家”有望从技术实力、设备品质、产品品类、产值规模等方面打造出锂电前段设备的龙头供应商，受益于动力锂电池的产能扩建和高端化趋势。  盈利预测与投资评级：我们看好公司子公司浩能科技与万家设备联手发展成为锂电池中前段设备龙头供应商。不考虑并购万好万家，预计公司2017-2019年实现归母净利润分别为2.43亿、3.22亿元和4.22亿元，EPS分别为2.05元、2.73元和3.58元，对应PE为33.7X/25.3X/19.3X。考虑并购万好万家，预计公司2017-2019年实现归母净利润分别为2.43亿、3.79亿元和5.06亿元，EPS分别为2.05元、2.90元和3.87元，对应PE为33.7X/23.8X/17.9X，首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。  风险提示：正极材料出货量低于预期，锂电设备订单不达预期。 财务指标预测 指标 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入（百万元） 391.33 786.99 2,294.00 3,912.00 5,054.00 增长率（%） 0.42% 101.11% 191.49% 70.53% 29.19% 净利润（百万元） -83.40 33.88 242.67 323.82 425.86 增长率（%） 69.94% -140.63% 616.19% 33.44% 31.51% 净资产收益率（%） -9.35% 2.61% 16.21% 18.24% 19.87% 每股收益(元) -0.74 0.33 2.05 2.73 3.58 PE -92.86 208.58 33.66 25.28 19.28 PB 8.69 6.33 5.46 4.61 3.83 资料来源：公司财报、东兴证券研究所（注：未考虑并购万好万家） 分析师：任天辉 010-66554037 rentianhui1989@hotmail.com 执业证书编号: S1480517090003 研究助理：樊艳阳 010-66554089 f anyanyang1990@126.com 交易数据 52周股价区间（元） 69.02-61.2 总市值（亿元） 81.35 流通市值（亿元） 56.56 总股本/流通A股（万股） 11786/8195 流通B股/H股（万股） / 52周日均换手率 3.45 52周股价走势图 资料来源：Wind，东兴证券研究所 相关研究报告 P2 东兴证券事件点评 科恒股份（300340）：高端三元材料放量，收购万好万家打造锂电前段设备龙头 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 流动资产合计 705 1302 3408 5320 6567 营业收入 391 787 2294 3912 5054 货币资金 301 226 586 900 1112 营业成本 380 679 1825 3085 3947 应收账款 222 428 1508 2358 2908 营业税金及附加 2 4 23 39 51 其他应收款 18 19 55 94 122 营业费用 15 20 60 110 152 预付款项 18 43 43 43 43 管理费用 45 57 165 301 430 存货 103 446 975 1606 2054 财务费用 -4 0 14 27 7 其他流动资产 32 51 51 51 51 资产减值损失 73.42 6.81 27.00 15.00 10.00 非流动资产合计 245 862 826 782 741 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 长期股权投资 40 168 68 68 68 投资净收益 22.75 11.61 67.00 15.00 15.00 固定资产 165.83 189.78 186.71 254.64 316.57 营业利润 -97 32 246 350 474 无形资产 4 53 48 43 37 营业外收入 1.05 8.29 9.00 10.00 10.00 其他非流动资产 6 11 0 0 0 营业外支出 1.94 4.65 0.00 0.00 0.00 资产总计 950 2164 4233 6103 7308 利润总额 -97 35 255 360 484 流动负债合计 150 864 2715 4309 5152 所得税 -14 1 13 36 58 短期借款 0 125 729 910 157 净利润 -83 34 243 324 426 应付账款 59 335 750 1183 1514 少数股东损益 -9 0 1 2 4 预收款项 6 282 1199 2177 3441 归属母公司净利润 -74 34 242 322 422 一年内到期的非流动负债 0 0 0 0 0 EBITDA -81 103 286 414 524 非流动负债合计 6 12 0 0 0 EPS（元） -0.74 0.33 2.05 2.73 3.58 长期借款 0 0 0 0 0 主要财务比率 应付债券 0 0 0 0 0 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 负债合计 155 877 2715 4309 5152 成长能力 少数股东权益 0 1 2 4 8 营业收入增长 0.42% 101.11% 191.49% 70.53% 29.19% 实收资本（或股本） 100 118 118 118 118 营业利润增长 77.34% -132.71% 680.55% 41.94% 35.49% 资本公积 514 953 953 953 953 归属于母公司净利润增长 619.57% 33.16% 619.57% 33.16% 31.09% 未分配利润 154 187 296 441 631 获利能力 归属母公司股东权益合计 795 1286 1491 1765 2123 毛利率(%) 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 负债和所有者权益 950 2164 4209 6078 7284 净利率(%) -21.31% 4.31% 10.58% 8.28% 8.43% 现金流量表 单位:百万元 总资产净利润（%） -7.82% 1.55% 5.71% 5.27% 5.77% 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E ROE(%) -9.35% 2.61% 16.21% 18.24% 19.87% 经营活动现金流 -62 2 -258 209 1030 偿债能力 净利润 -83 34 243 324 426 资产负债率(%) 16% 41% 65% 71% ` 折旧摊销 19.35 70.88 0.00 37.39 43.39 流动比率 4.71 1.51 1.25 1.23 1.27 财务费用 -4 0 14 27 7 速动比率 4.02 0.99 0.90 0.86 0.88 应收账款减少 0 0 -1080 -850 -550 营运能力 预收帐款增加 0 0 918 978 1264 总资产周转率 0.40 0.51 0.72 0.76 0.76 投资活动现金流 -22 -287 53 0 5 应收账款周转率 2 2 2 2 2 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 应付账款周转率 7.38 4.00 4.23 4.05 3.75 长期股权投资减少 0 0 117 0 0 每股指标（元） 投资收益 23 12 67 15 15 每股收益(最新摊薄) -0.74 0.33 2.05 2.73 3.58 筹资活动现金流 -21 252 553 105 -823 每股净现金流(最新摊薄) -1.05 -0.28 2.95 2.66 1.80 应付债券增加 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 7.95 10.91 12.65 14.97 18.02 长期借款增加 0 0 0 0 0 估值比率 普通股增加 0 18 0 0 0 P/E -92.86 208.58 33.66 25.28 19.28 资本公积增加 0 440 0 0 0 P/B 8.69 6.33 5.46 4.61 3.83 现金净增加额 -105 -33 348 314 212 EV/EBITDA -81.00 78.29 28.92 19.65 13.70 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 东兴证券事件点评 科恒股份（300340）：高端三元材料放量，收购万好万家打造锂电前段设备龙头 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES分析师简介 任天辉 机械行业研究员，新加坡管理大学应用金融学硕士，厦门大学控制工程硕士，厦门大学自动化学士，2015年加入东兴证券，从事机械行业研究。 研究助理简介 樊艳阳 中国人民大学经济学院本科及硕士，3年财经媒体上市公司从业经验，主要跟踪新能源汽车产业链、机械行业，2016年加入民生证券，2017年加入东兴证券。 分析师承诺 负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明