南华期货钢材产业周报：宏观和基本面分化

——宏观和基本面分化严志妮（投资咨询资格证号：Z0022076）交易咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2025年9月14日 第一章核心矛盾及策略建议 1.1核心矛盾 基本面方面，本周粗钢供应已恢复至阅兵前水平，增产主要体现在热卷、带钢、钢坯等品种，但五大材总体供应仍呈减产态势，主要体现在螺纹和中厚板。随着阅兵影响结束及季节性因素带动，钢材表需环比有所回升，但成材整体表现依然偏弱，建材表需呈现超预期低迷。因此在五大材供应收缩的背景下，依旧出现累库现象，表外材库存也在继续累积，高供应下的去库压力显著，对盘面形成压制。宏观方面，海外降息预期升温，国内反内卷政策持续酝酿，宏观驱动上偏乐观。综合来看，钢材基本面承压明显，超季节性累库状态下钢厂利润收缩，负反馈风险在持续增加，压制盘面上行空间；但市场对旺季需求仍存期待，加之宏观预期向好，以及对国庆节前下游补库和钢厂对原料的备货需求存有预期，原料端亦存在一定支撑，限制下行空间。预计近期钢市将呈现震荡盘整格局。 ∗近端交易逻辑 1、10合约临近交割，螺纹仓单量大，且交割品牌在华东接受度不是很高，因此螺纹近端表现较差；热卷由于10合约上没什么仓单，热卷流动性较螺纹好，本周库存由增转降，近月表现偏强。 2、钢材出现超季节性累库状态，基本面表现较弱 *远端交易预期 1、反内卷细则可能会出台2、美联储降息预期3、旺季成材需求预期4、十一前补库预期 1.2交易型策略建议 【行情定位】 趋势研判：短期震荡区间：螺纹01合约参考区间为3050-3200；热卷01合约参考区间为3280-3400。 【基差、月差及对冲套利策略建议】 ∗基差策略：杭州螺纹库存持续增加，后续或有反套迹象，但是市场操作反套较少，仍是正套为主，移仓可吃月差升水。热卷端从后续供需推演来看，去库也并不是很顺畅，正套持续走强的动力不是很强，或也有反套倾向。 ∗月差策略：螺纹10-01反套，拿到月底或是-100左右考虑止盈；热卷10-01正套，50附近考虑止盈。 ∗对冲套利策略：空盘面利润 【近期策略回顾】 1、螺纹10-01反套策略（持有中），9月1日再次进入；2、热卷10-01正套策略（持有中），8月11日提出；3、空01螺纹盘面利润（持有中），8月25日进入。 1.3产业客户操作建议 1.3数据概览 【利多信息】 1.美国8月PPI年率录得2.6%，为6月以来新低。交易员加大了对美联储降息的押注。 2.财政部部长蓝佛安：持续发力、适时加力实施更加积极有为的宏观政策。 3.国家发展和改革委员会主任郑栅洁作国务院关于今年以来国民经济和社会发展计划执行情况的报告。报告表示，做好下半年经济工作，不断释放内需潜力，进一步推动科技创新和产业创新深度融合，坚定不移深化改革扩大开放。推进重点行业产能治理，实施好化解重点产业结构性矛盾促进提质升级的政策措施，综合整治无序非理性竞争。 【利空信息】 1、Mysteel煤焦：12日邢台，天津，石家庄，唐山市场主流钢厂计划对湿熄焦炭价格下调50元/吨、干熄焦下调55元/吨，2025年9月15日零点执行。 2、据百年建筑调研，截至9月9日，样本建筑工地资金到位率为59.24%，周环比下降0.16个百分点。其中，非房建项目资金到位率为61.03%，周环比上升0.02个百分点;房建项目资金到位率为50.75%，周环比下降0.64个百分点。 【现货成交信息】 近期建材成交量略有回升，但是整体表现还是大幅弱于往年同期水平；热卷成交表现尚可。 2.2下周重要事件关注 1、钢材表需、库存状态，电炉是否有减产 2、9月15日，国务院副总理何立峰于9月14日至17日率团赴西班牙与美方举行会谈。双方将讨论美单边关税措施、滥用出口管制及TikTok等经贸问题。 3、9月15日，国家统计局公布70个大中城市住宅销售价格月度报告。国新办就国民经济运行情况举行新闻发布会。 4、9月18日，美联储FOMC公布利率决议和经济预期摘要。美联储主席鲍威尔召开货币政策新闻发布会。 第三章盘面解读 3.1价量及资金解读 【内盘】 ∗单边走势和资金动向 螺纹盘面表现偏弱，龙虎榜空五以及得利席位净空头，外资净空头仍处于加仓状态中。本周热卷走势偏震荡，得利席位空头仍处于略加仓，外资净空头略减仓。资金在螺纹上仍是一致性看空，热卷上稍有分化。 ∗基差 螺纹：本周华东、华中螺纹基差变动不大，华北与华南基差略走阔，现货表现较盘面略为坚挺。 热卷：本周除东北外，其余地区热卷基差或持平，或呈现走弱态势，热卷现货似乎未明显如盘面强势。 source：同花顺,南华研究,上海钢联 source：同花顺,南华研究,上海钢联 source：同花顺,上海钢联,南华研究 source：同花顺,上海钢联,南华研究 source：同花顺,上海钢联,南华研究 source：同花顺,上海钢联,南华研究 ∗区域差 螺纹：华南、华北、西南螺纹价格与华东之间的差在收窄，不过从绝对值来看，华南与华东的价差仍处于绝对值低位，西南与华东之间的价差也是，说明其它地区的螺纹略有改善，但是仍然表现偏弱。热卷：热卷各区域价差近期变动不大。 source：上海钢联,南华研究 source：上海钢联,南华研究 ∗品种价差 卷螺价差：本周卷螺现货与盘面价差继续扩张，热卷库存由增转降，螺纹库存呈现继续超季节性累库状态，卷螺差从成本绝对值估值角度来看，处于偏高水平，但是暂未有收缩的驱动。 冷热价差：上海冷热价差变动不大，北京冷热价差呈现收缩，华南地区的冷热价差略有改善，不过综合来看，仍处于季节性低位。 镀锌、彩涂与热卷价差：镀锌、彩涂与热卷价差本周呈现收缩，热卷下游需求并不是很乐观。型钢-钢坯：型钢-钢坯价差仍在下滑通道中，或代表工程项目仍然表现较弱。 source：同花顺,南华研究 source：同花顺,南华研究 source：南华研究 source：上海钢联,南华研究 source：上海钢联,南华研究,同花顺 ∗期限结构 螺纹：螺纹C结构较上周进一步走陡峭，说明近端交割压力较大，远端仍有预期支撑。 热卷：热卷B结构较上周进一步走陡峭，因为热卷近端无交割压力，远端还有对于出口以及制造业端的担忧。 source：同花顺,南华研究 source：同花顺,南华研究 ∗月差结构 螺纹：螺纹10-01价差并未继续走扩，预计在-100附近下行空间有限；01-05价差持续走弱，反映出市场对远期合约的预期相对乐观，这种状态可能有望延续。 热卷：热卷10-01价差进一步扩大，主要因10合约仓单数量较少，叠加现货流动性良好，支撑近月合约走势偏强。01-05价差也有所走阔，但能否持续走正套逻辑仍需观察，热卷基本面是否一直较好存质疑。 source：同花顺,南华研究 第四章估值和利润分析 4.1产业链上下游利润跟踪 现货利润：本周长流程大厂热卷、钢坯、冷卷等即期利润有所好转，但是螺纹利润表现较弱，现在长流程大厂螺纹已经没有什么利润了，电炉螺纹利润也在继续下滑。 盘面利润：本周螺纹、热卷盘面利润继续收缩，在需求未起来，供应处于高位，钢材呈现超季节性累库的状态下，市场倾向于继续收缩利润。在长流程钢厂尚未因负反馈主动减产、或钢材需求出现明显好转之前，预计盘面利润仍将延续收缩趋势。 source：南华研究 wind 富宝,南华研究,wind source：同花顺,南华研究 source：同花顺,南华研究 source：同花顺,南华研究 source：同花顺,南华研究 4.2出口利润跟踪 钢材出口利润略收缩，土耳其废钢-唐山钢坯也呈现下滑，目前出口性价比出现收缩。 source：同花顺,上海钢联,南华研究 source：同花顺,南华研究,wind,上海钢联 source：上海钢联,南华研究,同花顺 source：南华研究 第五章供需及库存推演 5.1供需平衡表推演 从供需推演来看，在当前高供应下，钢材后续几周仍面临累库状态，尚未进入到去库通道中。 5.2供应端及推演 目前长流程钢厂生产螺纹钢已处于亏损状态，但热卷等品种仍有一定利润空间。从高炉检修计划来看，后续铁水产量并未出现明显下滑，甚至存在上升趋势。然而，由于长、短流程钢厂生产螺纹的利润均持续收缩，预计废钢日耗可能将有所减少。综合判断，粗钢供应预计保持平稳或小幅下降。 从螺纹钢排产计划来看，9月产量未见明显收缩；热卷计划产量在9月则有所下降。但由于电炉利润状况不佳，预计电炉端将出现一定减产。加之热卷利润仍优于螺纹，部分产能可能由螺纹转产热卷。因此，预计螺纹钢产量或将缩减，而热卷产量则维持高位运行。 5.3需求端及推演 螺纹钢表需预估：从近期建材直供、项目资金到位率来看，近期需求并未有明显好转，专项债发放速度不及去年同期，而且今年9月发的专项债基本都用于化债，因此预计后续建材需求仍表现一般。 热卷表需预估：热卷端目前了解到钢厂在手订单仍然较好，并且9月出口也暂无问题，10月后要观察买单是否有影响，9月预计热卷表需仍然表现较好，同比去年呈现增加态势，但是由于这周需求好是有上周需求受影响的原因，因此预计后面应该没有这周表现好。 五大材表需预估：由于家电排产较差，并且冷热价差未明显走开，因此预计冷卷需求一般，中厚板需求按照积极性平推，线材需求由于地产表现较弱，同比给的偏弱，综合来看，五大材表需预计同比去年缩减3-4%左右。 钢材表需预估：本周表外需求呈现恢复，近几年表外需求均表现较好，将表外需求季节性平推，在与表内需求加和得到粗钢表需，同比去年表现较好，但是远不及2023年，较今年上半年表现偏弱。 ∗供需存基本数据 ∗供给 本周247家钢厂日均铁水产量与255家钢厂废钢日耗量均呈现增加，代表粗钢总供应呈现增加态势。不过本周五大材产量呈现缩减，其中只有热卷产量呈现增加，其余四大材产量均呈现缩减，除五大材外的表外材产量呈现增加。 source：南华研究 ∗需求 本周粗钢总表需呈现回升，五大材以及表外材需求均出现回升，五大材中热卷、冷卷以及线材表需出现回升，螺纹以及中厚板表需呈现继续下滑，螺纹表需明显不及市场预期。 source：钢联 南华研究 source：钢联 南华研究 ∗库存--总库存 本周五大材及粗钢表内与表外库存继续呈现超季节性（以近三年同期为基准）累库态势，螺纹钢与热卷同样延续超季节性累库状态。分品种来看，五大材中螺纹钢、线材及中厚板库存继续累积，热卷和冷轧卷库存则由增转降；表外材中镀锌、带钢及H型钢库存仍处于累库通道，而钢坯等品种库存出现回落。整体来看，当前钢材库存仍呈累积格局。 source：上海钢联,南华研究 ∗库存--厂内库存、社会库存 source：南华研究 source：南华研究,同花顺 source：南华研究,同花顺 ∗原料 source：南华研究,同花顺 source：钢联 南华研究 source：钢联，南华研究 source：钢联 南华研究