国内发光业务承压，Q2环比改善

化学制剂2025年09月15日 推荐（维持）目标价：51元当前价：41.13元 安图生物（603658）2025年中报点评 国内发光业务承压，Q2环比改善 事项： 华创证券研究所 ❖公司发布25年中报。2025年上半年，公司实现营业收入20.60亿元（-6.65%），归母净利润5.71亿元（-7.83%），扣非归母净利润5.46亿元（-8.79%）。单25Q2，实现营业收入10.64亿元（-4.79%），归母净利润3.01亿元（+1.97%），扣非归母净利润2.89亿元（+1.58%）。 证券分析师：郑辰邮箱：zhengchen@hcyjs.com执业编号：S0360520110002 证券分析师：李婵娟邮箱：lichanjuan@hcyjs.com执业编号：S0360520110004 评论： ❖Q2业绩环比改善，利润端恢复正增长。由于集采、检验项目价格下调等因素，25H1公司试剂收入17.85亿元（-3.89%），仪器收入2.26亿元（-17.57%）。25H1试剂毛利率下降至68.44%（-3.06pct），总体毛利率略下降至64.43%（-0.94pct）。但与25Q1相比，Q2营收下滑幅度收窄，且归母净利润恢复正增长，出现环比改善。 联系人：张良龙邮箱：zhanglianglong@hcyjs.com ❖国内业务短期承压，海外业务保持较快增长。分地区看，25H1境内收入19.04亿元（-8.32%），境外收入1.57亿元（+19.78%）。国内业务受政策性因素影响短期承压，DRG、拆套餐等影响有望在年内出清，但集采影响或将持续。公司持续加速全球化布局，产品已进入全球100多个国家和地区，并通过在中国香港、匈牙利、印尼等地设立子公司加强本地化运营。 公司基本数据 总股本(万股)57,142.48已上市流通股(万股)57,142.48总市值(亿元)235.03流通市值(亿元)235.03资产负债率(%)26.57每股净资产(元)14.8012个月内最高/最低价50.09/36.81 ❖持续重视研发投入，精准医疗与智慧化新品不断。2025上半年公司研发投入3.50亿元，占营业收入比重达16.99%。在持续高强度投入下，公司新品不断推出：1）质谱领域：推出国内首创的液相色谱串联质谱流水线AutomsQ600，为用户提供多场景化的综合检测解决方案；2）测序领域：全资子公司思昆生物完成Sikun全系列产品布局，推出Sikun 2000、Sikun 1000、Sikun 500、SikunRapidGS 480四款基因测序仪，并成功切入非临床市场；3）智慧化检验：完成DeepSeek-R1大模型本地化部署，升级“AI检验临床辅助决策系统”，打造“知识+服务”为核心的智慧型检验信息化平台。 ❖投资建议：我们维持盈利预测，预计公司25-27年归母净利润为12.6、14.7、17.3亿元，同比增长5.8%、16.4%和17.4%，EPS分别为2.21、2.57、3.02元，对应PE分别为19、16和14倍。根据可比公司估值，给予公司2026年20倍估值，对应目标价约51元，维持“推荐”评级。 ❖风险提示：1、集采降价超预期；2、DRG、检验项目价格下调等影响超预期；3、海外市场拓展不及预期。 相关研究报告 《安图生物（603658）2024年报及2025年一季报点评：国内发光业务承压，海外高速增长》2025-05-12《安图生物（603658）2024年三季报点评：收入端稳健增长，利润端短期承压》2024-10-30《安图生物（603658）2024年中报点评：整体业绩稳健增长，海外保持较高增速》2024-08-27 附录：财务预测表 医药组团队介绍 组长、首席分析师：郑辰 复旦大学金融学硕士。曾任职于中海基金、长江证券。2020年加入华创证券研究所。2020年荣获新财富最佳分析师第四名，2023新财富最佳分析师入围，2024证券时报·新财富最佳分析师第五名。 联席首席分析师：刘浩 南京大学化学学士、中科院有机化学博士，曾任职于海通证券、长江证券。2020年加入华创证券研究所。2020年荣获新财富最佳分析师第四名，2023新财富最佳分析师入围，2024证券时报·新财富最佳分析师第五名。 医疗器械组组长、高级分析师：李婵娟 上海交通大学会计学硕士。曾任职于长江证券。2020年加入华创证券研究所。2020年荣获新财富最佳分析师第四名，2023新财富最佳分析师入围，2024证券时报·新财富最佳分析师第五名团队成员。 中药和流通组组长、高级分析师：高初蕾 中国科学院理学博士，曾就职于华泰证券，2024年加入华创证券，2024证券时报·新财富最佳分析师第五名团队成员。 分析师：王宏雨 西安交通大学管理学学士，复旦大学金融硕士。2023年加入华创证券研究所。2023新财富最佳分析师入围，2024证券时报·新财富最佳分析师第五名团队成员。 分析师：朱珂琛 中南财经政法大学金融硕士。2022年加入华创证券研究所。2023新财富最佳分析师入围，2024证券时报·新财富最佳分析师第五名团队成员。 助理研究员：张良龙 中国科学技术大学生物科学学士，复旦大学生物化学与分子生物学硕士。2023年加入华创证券研究所。2023新财富最佳分析师入围，2024证券时报·新财富最佳分析师第五名团队成员。 助理研究员：陈俊威 西澳大学生物化学与分子生物学学士，悉尼大学会计学和商业分析硕士。2023年加入华创证券研究所。2023新财富最佳分析师入围，2024证券时报·新财富最佳分析师第五名团队成员。 助理研究员：段江瑶 帝国理工学院生物科学学士，伦敦大学学院细胞生物学硕士。2024年加入华创证券研究所。2024证券时报·新财富最佳分析师第五名团队成员。 助理研究员：赵建韬 北京大学硕士，2024年加入华创证券。2024证券时报·新财富最佳分析师第五名团队成员。 助理研究员：吴昱爽 南开大学生物科学学士，复旦大学生物医学研究院博士，研究方向为表观遗传与肿瘤。2025年加入华创证券研究所。 研究员：孙芊荟 吉林大学化学学士，清华大学生物医学工程硕士。曾任职于浙商证券，2025年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所