2025H1家电行业财报综述：稳中有进

2025H1家电行业财报综述：稳中有进 |报告要点 2025Q2家电板块稳健增长，白电内销景气向上，外销关税影响显现，但龙头韧性突出；清洁龙头高增，可选品类费用投放加大，盈利能力下行。展望后续，以旧换新支撑内需，龙头自主品牌与新兴品类出海贡献增量，龙头报表质量有望支撑业绩不弱于收入增长，稳中有进，投资价值值得重视。 |分析师及联系人 管泉森孙珊莫云皓SAC：S0590523100007 SAC：S0590523110003 SAC：S0590523120001 家用电器 2025H1家电行业财报综述：稳中有进 家电板块2025年中报披露完毕 投资建议：强于大市（维持）上次建议：强于大市 2025Q2家电板块营收同比+4.78%至4315亿元，归母净利润同比+3.38%至381亿元，稳健增长。当季以旧换新驱动内需，白电内销景气向上，清洁龙头延续高增，外销关税影响显现，龙头韧性突出；可选品类费用投放加大，盈利能力小幅下行。 ➢白电：内销景气向上，海外韧性突出 2025Q2白电板块营收同比+4.64%至3032亿元，内销政策延续，高温带动空调需求，龙头零售转型持续兑现、竞争策略积极并且高端品牌增势强劲；当季关税影响显现，外销环比多有所走弱，龙头新兴市场品牌业务持续高增，北美本土化经营表现超越行业，彰显韧性。白电板块2025Q2归母净利润同比+6.08%至306亿元，经营现金流量净额同比+48.18%；归母净利润率同比+0.14pct至10.09%，持续提升。 ➢黑电：收入延续增长，盈利有所分化 2025Q2黑电营收同比+5.81%至507.79亿元，稳健增长。当季彩电龙头内销产品结构有所改善，且LCD TV面板成本环境相对温和，但美国关税政策变动较大，外需承压，且代工企业规模负效应削弱拖累盈利能力，因此自有品牌龙头与海外代工龙头的财务表现有所分化。综合影响下，2025Q2黑电毛利率同比小幅改善0.08pct，归母净利率同比小幅下滑0.14pct，Q2板块归母净利润同比-1.04%至10.33亿元。 相关报告 1、《家用电器：穷变通久——日韩系出海复盘》2025.08.222、《家用电器：产业在线7月空调数据简评：冷年景气收官，淡化短期波动》2025.08.20 ➢厨电：营收同比承压，盈利能力下滑 2025Q2厨电营收同比-6.95%至124亿元，或主要由于地产景气拖累以及补贴申领难度增加，其中传统烟灶龙头老板电器实现增长，表现最优，集成灶企业营收降幅较大，照明电工龙头也有所承压。当季龙头积极改善产品结构，但销售费用也有增加，因此盈利能力下滑，2025Q2厨电板块归母净利润同比-16.75%至19.60亿元。 ➢智慧家居：收入高速增长，营销投放加大 2025Q2智慧家居营收同比+32.09%至125.64亿元，国内大促与海外景气带动下营收增速相比2025Q1提升。其中以清洁电器龙头为代表的智慧家居企业凭借新品积极抢占海内外份额，但营销投放也显著加大，此外部分龙头拓展新业务增长曲线也有一定营销投入，拖累2025Q2智慧家居归母净利润同比-12.95%至10.26亿元。 ➢传统小电：营收增速转负，盈利能力承压 2025Q2传统小电营收同比-0.69%至231亿元，增速转负，其中偏外销型的企业营收降速、部分内销型企业营收转负，关税政策变动、外需减弱与补贴申领难度提升或均有影响。当季部分企业产品结构提升，但关税政策变化及营销投放增加或对行业盈利能力仍有拖累，2025Q2传统小电归母净利润同比-12.44%至13.44亿元。 ➢稳中有进，维持行业“强于大市”评级 2025Q2家电板块稳健增长，白电内销景气向上，外销关税影响显现，但龙头韧性突出；清洁龙头高增，可选品类费用投放加大，盈利能力下行。展望后续，以旧换新支撑内需，龙头自主品牌与新兴品类出海贡献增量，龙头报表质量有望支撑业绩不弱于收入增长，稳中有进，投资价值值得重视，维持行业“强于大市”评级。 扫码查看更多 风险提示：政策兑现不及预期，原材料成本大幅上涨，外需及关税不确定性 正文目录 1.整体：营收稳健增长，盈利能力分化..................................52.白电：内销景气向上，海外韧性突出..................................83.黑电：收入延续增长，盈利有所分化.................................124.厨电：营收同比承压，盈利能力下滑.................................145.智慧家居：收入高速增长，营销投放加大.............................166.传统小电：营收增速转负，盈利能力承压.............................197.上游：收入稳健增长，毛利多有提升.................................218.稳中有进，维持行业“强于大市”评级...............................249.风险提示.........................................................24 图表目录 图表1：2025Q2家电营收同比+4.78%至4315亿元..........................6图表2：智慧家居延续高增，其余板块环比降速............................6图表3：2025Q2家电毛利率同比-0.10pct至25.02%........................6图表4：2025Q2家电期间费用率-0.05pct至14.46%........................6图表5：2025H1及2025Q2子板块期间费用率及分项同比变动（%，pct） .......6图表6：2025Q2大宗原材料成本同比多有下降.............................6图表7：2025Q2家电归母净利润同比+3.38%至381亿元.....................7图表8：2025Q2家电归母净利润率同比-0.12pct至8.83%...................7图表9：2025H1及2025Q2家电子板块毛利率、归母净利润及盈利能力.........7图表10：2025H1及2025Q2子板块经营性现金流净额、合同负债及存货.......7图表11：2025Q2白电营收同比+4.64%至3032亿元.........................9图表12：2025H1及2025Q2白电板块个股营收及增速（亿元）...............9图表13：白电各品类内销出货季度同比增速..............................10图表14：白电各品类外销出货季度同比增速..............................10图表15：白电各品类内销全渠道推总零售量季度同比增速..................10图表16：白电各品类内销全渠道推总零售均价季度同比涨幅................10图表17：2025Q2白电板块毛利率同比-0.29pct至26.04%..................10图表18：2025Q2白电期间费用率同比-0.44pct至14.14%..................10图表19：2025H1及2025Q2白电公司期间费用率及分项同比（%，pct）......11图表20：2025Q2白电归母净利润同比+6.08%至306亿元...................11图表21：2025Q2白电归母净利润率同比+0.14pct至10.09%................11图表22：2025H1及2025Q2白电公司毛利率、归母净利润及盈利能力........11图表23：2025H1及2025Q2白电公司经营现金流净额、合同负债及存货......12图表24：2025Q2黑电营收同比+5.81%至508亿元.........................12图表25：2025H1及2025Q2黑电个股营收及增速（亿元）..................12图表26：2025Q2黑电毛利率同比+0.08pct至12.11%......................13图表27：2025Q2黑电期间费用率同比+0.59pct至9.18%...................13图表28：2025H1及2025Q2黑电期间费用率及分项同比（%，pct）..........13图表29：2025Q2黑电归母净利润同比-1.04%至10亿元....................13图表30：2025Q2黑电归母净利润率同比-0.14pct至2.03%.................13图表31：2025H1及2025Q2黑电公司毛利率、归母净利润及盈利能力........14图表32：2025H1及2025Q2黑电经营性现金流净额、合同负债及存货........14 图表33：2025Q2厨电营收同比-6.95%至124亿元.........................15图表34：2025H1及2025Q2厨电个股营收及增速（亿元）..................15图表35：2025Q2厨电毛利率同比+0.19pct至41.10%......................15图表36：2025Q2厨电期间费用率同比+0.77pct至23.22%..................15图表37：2025H1及2025Q2厨电期间费用率及分项同比（%，pct）..........15图表38：2025Q2厨电归母净利润同比-16.75%至20亿元...................16图表39：2025Q2厨电归母净利润率同比-1.87pct至15.87%................16图表40：2025H1及2025Q2厨电公司毛利率、归母净利润及盈利能力........16图表41：2025H1及2025Q2厨电经营性现金流净额、合同负债及存货........16图表42：2025Q2智慧家居营收同比+32.90%至126亿元....................17图表43：2025H1及2025Q2智慧家居个股营收及增速（亿元）..............17图表44：2025Q2智慧家居毛利率同比-1.28pct至44.17%..................17图表45：2025Q2智慧家居期间费用率同比+2.33pct至34.97%..............17图表46：2025H1及2025Q2智慧家居期间费用率及分项同比（%，pct）......18图表47：2025Q2智慧家居归母净利润同比-12.95%至10亿元...............18图表48：2025Q2智慧家居归母净利润率同比-4.30pct至8.16%.............18图表49：2025H1及2025Q2智慧家居公司毛利率、归母净利润及盈利能力....18图表50：2025H1及2025Q2智慧家居经营性现金流净额、合同负债及存货....19图表51：2025Q2传统小电营收同比-0.69%至231亿元.....................19图表52：2025H1及2025Q2传统小电个股营收及增速（亿元）..............19图表53：2025Q2传统小电毛利率同比-0.01pct至27.53%..................20图表54：2025Q2传统小电期间费用率同比+0.56pct至19.67%..............20图表55：2025H1及2025Q2传