2024A&2025Q1家电行业财报综述：激流勇进，稳健可期

|报告要点|分析师及联系人请务必阅读报告末页的重要声明 2024Q4/2025Q1家 电 行 业 营 业 收 入 分 别 同 比+5.56%/+12.90%， 归 母 净 利 润 分 别 同 比+14.84%/+21.87%，2025Q1增长环比提速显著。其中内销以旧换新政策兑现，外销快速放量，营收实现较好增长；叠加龙头持续降本增效，板块盈利能力稳步提升。我们认为随着各省政策细则衔接逐步落实，家电行业2025Q2内需提振预期向上，且板块整体对美敞口不高，龙头结构升级、全球产能布局等应对关税风险手段较丰富，波动或较可控。叠加龙头高股息优势，家电行业投资价值值得关注。管泉森孙珊崔甜甜莫云皓SAC：S0590523100007 SAC：S0590523110003 SAC：S0590523110009 SAC：S0590523120001蔡奕娴 请务必阅读报告末页的重要声明家用电器2024A&2025Q1家电行业财报综述：激流勇进，稳健可期投资建议：上次建议：相对大盘走势相关报告、《家用电器：2025Q1家电板块基金持仓点评：重仓比例小幅下行，子板块分化显著》2025.04.25、《家用电器：从面板周期变化看黑电盈利提升潜力》2025.04.24扫码查看更多-30%-13%3%20%2024-52024-9家用电器 强于大市（维持）强于大市家电板块2024A&2025Q1财报披露完毕2024Q4/2025Q1家电行业营业收入分别同比+5.56%/+12.90%，归母净利润分别同比+14.84%/+21.87%，2025Q1增长环比提速显著。其中内销以旧换新政策兑现，外销快速放量，营收实现较好增长；叠加龙头持续降本增效，板块盈利能力稳步提升。➢白电：外销出货超预期，经营改善强劲2024Q4/2025Q1白电板块营收分别同比+4.30%/+14.75%，2024Q3为同比+4.54%；期内国内以旧换新带动逐步兑现，龙头高端品牌增势强劲，驱动内销收入盈利改善；同时外销端延续高增、较超预期，龙头OBM战略及新兴市场持续突破。期内原材料成本同比大多略涨，龙头高端品牌重拾增势，降本增效持续兑现，盈利能力稳步提升，2024Q4/2025Q1板块归母净利润分别同比+13.27%/+28.57%，环比提速。➢黑电：产品结构升级，盈利能力企稳2024Q4/2025Q1黑电板块营收分别同比+2.53%/+6.70%，收入延续增长趋势。我们预计营收端增长主要由于国内补贴政策与MiniLED背光电视占比提升带动，且海外份额提升也有贡献；板块盈利能力在面板价格涨幅收窄，高端产品与外销占比提升的综合影响下企稳，2024Q4/2025Q1板块归母净利润率分别为3.05%/2.71%，龙头表现更优。综上，2024Q4/2025Q1板块归母净利润分别同比+34.13%/+6.51%。➢后周期：地产仍有拖累，盈利持续承压2024Q4/2025Q1后周期板块营收分别同比+2.28%/-3.70%。受益于国补政策，2024Q4收入扭转下滑趋势，但由于地产端压力依然显著，2024全年及2025Q1收入仍下滑。2024Q4/2025Q1板块归母净利润分别同比+2.33%/-12.13%；2024Q4厨房大电受益于坏账拖累减少，盈利能力提升;2025Q1在需求承压背景下毛利率持续走弱，期间费用率提升，盈利能力承压。此外公牛集团经营稳健，万和电气经营向好。➢智慧家居：规模扩张提速，行业竞争加剧2024Q4/2025Q1智慧家居板块营收分别同比+31.03%/+24.01%，相比2024Q3均有提速，国补与海外抢份额或为营收高增主要原因；尽管高毛利渠道与产品占比提升带动毛利率改善，但国内外激烈竞争导致行业销售费用率明显提升。综合影响下，2024Q4/2025Q1板块归母净利润率分别同比-1.12pct/-2.14pct，营收高增带动下，业绩仍实现增长，2024Q4/2025Q1板块归母净利润分别同比+12.31%/+0.43%。➢小家电：内销拐点显现，盈利有望修复2024Q4/2025Q1小家电板块营收分别同比+5.49%/+6.96%，其中外销型企业收入已经连续6个季度延续双位数增长，内销型企业收入则于2024Q4开始改善。2024Q4/2025Q1小家电板块归母净利润分别同比+41.10%/+1.77%；2024Q4外销型企业盈利能力大幅改善，主因在于销售费用率下滑及汇兑收益增加，而内销型企业盈利能力同比仍然承压，但降幅逐季修复，部分公司2025Q1盈利环比改善显著。➢激流勇进，维持行业“强于大市”评级综上，家电行业经营稳健，盈利能力稳步提升，补贴背景下家电2025Q2内需提振预期向上，且板块对美敞口不高，龙头结构升级、全球产能布局等应对关税风险手段较丰富，波动或较可控。叠加龙头股息率优势突出，家电投资价值值得关注。风险提示：政策兑现不及预期，原材料成本大幅上涨，外需及关税不确定性2025-12025-5沪深300 2/29 正文目录1.整体：营收业绩提速，盈利能力提升..................................52.白电：外销出货超预期，经营改善强劲................................83.黑电：产品结构升级，盈利能力企稳.................................124.后周期：地产仍有拖累，盈利持续承压...............................165.智慧家居：规模扩张提速，行业竞争加剧.............................186.小家电：内销拐点显现，盈利有望修复...............................227.上游：营收稳健增长，毛利小幅承压.................................258.激流勇进，维持行业“强于大市”评级...............................289.风险提示.........................................................28图表目录图表1：2024Q4/2025Q1家电营收分别同比+5.56%/+12.90%..................6图表2：智慧家居收入增速较快，白电环比持续提速........................6图表3：2024Q4/2025Q1家电毛利率分别同比+0.03/-0.49pct................6图表4：2024Q4/2025Q1期间费用率分别同比+0.25/-1.31pct................6图表5：2024A/2024Q1/2025Q1子板块期间费用率及分项同比变动（%，pct）...6图表6：2024Q4/2025Q1大宗原材料综合成本同比变动情况..................7图表7：2024Q4/2025Q1家电归母净利润分别同比+14.84%/+21.87%............7图表8：2024Q4/2025Q1家电归母净利润率分别同比+0.63/+0.59pct...........7图表9：2024A/2024Q1/2025Q1家电子板块毛利率、归母净利润及盈利能力.....7图表10：2024A/2024Q1/2025Q1子板块经营性现金流净额、合同负债及存货...8图表11：2024Q4/2025Q1白电营收分别同比+4.30%/+14.75%.................10图表12：2024A/2024Q1/2025Q1白电板块个股营收及增速..................10图表13：白电各品类内销出货季度同比增速..............................10图表14：白电各品类外销出货季度同比增速..............................10图表15：白电各品类内销全渠道推总零售量季度同比增速..................10图表16：白电各品类内销全渠道推总零售均价季度同比涨幅................10图表17：2024Q4/2025Q1白电板块毛利率分别同比-0.27/-0.55pct..........11图表18：2024Q4/2025Q1白电期间费用率分别同比+0.26/-1.92pct..........11图表19：2024A/2024Q1/2025Q1白电公司期间费用率及分项同比（%，pct）..11图表20：2024Q4/2025Q1白电归母净利润分别同比+13.27%/+28.57%.........11图表21：2024Q4/2025Q1白电归母净利润率同比+0.69/+0.95pct............11图表22：2024A/2024Q1/2025Q1白电公司毛利率、归母净利润及盈利能力....12图表23：2024A/2024Q1/2025Q1白电公司经营现金流净额、合同负债及存货..12图表24：2024Q4/2025Q1黑电营收分别同比+2.53%/+6.70%.................14图表25：2024A/2024Q4/2025Q1黑电板块个股营收及增速..................14图表26：2024Q4/2025Q1 LCD TV内销量同比分别+6%/+1%..................14图表27：2024Q4/2025Q1 LCD TV外销量同比分别+23%/+5%.................14图表28：2024Q4/2025Q1彩电全渠道零售均价同比+21%/+6%................14图表29：面板价格同比走势............................................14图表30：2024Q4/2025Q1黑电板块毛利率同比+0.77pct/-0.40pct...........15图表31：2024Q4/2025Q1黑电板块期间费用率同比+0.46/-0.15pct..........15图表32：2024A/2024Q4/2025Q1黑电公司期间费用率及分项同比（%，pct）..15 3/29 4/29图表33：2024Q4/2025Q1黑电归母净利润分别同比+34.13%/+6.51%..........15图表34：2024Q4/2025Q1黑电归母净利润率同比+0.72/-0.00pct............15图表35：2024A/2024Q4/2025Q1黑电公司毛利率、归母净利润及盈利能力....15图表36：2024A/2024Q4/2025Q1黑电公司经营现金流净额、合同负债及存货..16图表37：2024Q4/2025Q1后周期营收分别同比+2.28%/-3.70%...............17图表38：2024A/2024Q4/2025Q1后周期板块个股营收及增速................17图表39：2024Q4/2025Q1后周期板块毛利率分别同比-2.05/-1.48pct........17图表40：2024Q4/2025Q1后周期期间费用率分别同比+1.04/+0.70pct........17图表41：2024A/2024Q1/2025Q1后周期期间费用率及分项同比（%，pct）....17图表42：2024Q4/2025Q1后周期归母净利润分别同比+2.33%/-12.13%........18图表43：2024Q4/2025Q1后周期归母净利润率同比+0.01/-1.39pct..........18图表44：2024A/2024Q1/2025Q1后周期公司毛利率、归母净利润及盈利能力..18图表45：2024A/2024Q1/2025Q1后周期经营现金流净额、合同负债及存货....18图表46：2024Q4/2025Q1智慧家居营收分别同比+31.