家电行业财报综述暨5月投资策略：政策助力景气向上，白电经营表现领先

优于大市 核心观点 行业研究·行业投资策略 家用电器 24Q4以来国补成效逐步释放，外销延续高增，家电上市公司经营景气攀升，25Q1合计营收增速接近15%。家电企业盈利能力持续改善，虽然受外销占比提升影响，毛销差有所下降，但费用优化、内部提效下净利率延续提升趋势。 优于大市·维持 证券分析师：陈伟奇证券分析师：王兆康0755-819826060755-81983063chenweiqi@guosen.com.cnwangzk@guosen.com.cnS0980520110004S0980520120004证券分析师：邹会阳联系人：李晶0755-81981518zouhuiyang@guosen.com.cnlijing29@guosen.com.cnS0980523020001 家电行业：景气上行，盈利提升。我们统计的43个家电上市公司2024年实现营收12539亿元/+5.8%；毛利率同比-1.6pct，毛销差（毛利率-销售费用率）同比-0.1pct；实现归母净利润1111亿元/+9.7%，归母净利率+0.3pct至8.9%。25Q1实现营收3431亿/+14.9%；毛利率同比-1.9pct，毛销差同比-0.6pct；归母净利率同比+0.6pct至8.5%。在国补政策带动下，内销逐步回暖，2024Q4及2025Q1家电上市公司营收连续环比加速增长，Q1增速创下2022年以来单季度新高，盈利能力在费用率优化等带动下持续改善。 白电：经营高景气，盈利进一步提升。白电上市公司2024年实现营收10443亿/+5.8%；毛利率同比-1.6pct，毛销差同比+0.1pct；归母净利率+0.6pct至9.1%。25Q1收入2910亿/+16.1%；毛利率同比-2.0pct，毛销差-0.4pct；归母净利率+0.9pct至8.8%。随着内销回暖逐步传导至出货端，白电企业内销明显回暖，24Q4及25Q1营收增长明显加速，费用提效下盈利持续向好。 厨电：经营有所承压，传统厨电表现相对稳健。厨电板块2024年收入283亿/-3.7%，毛利率及毛销差同比-3.2pct，归母净利率同比-2.7pct至10.3%。25Q1收入60亿/-7.2%；毛利率同比-1.8pct，毛销差-3.4pct；归母净利率同比-3.9pct至8.9%。24Q4厨电板块在国补政策带动下，经营有所回暖；25Q1进入淡季，地产影响有所显现，经营再次承压，但传统厨电企业经营较稳健。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 小家电：营收积极回暖，盈利小幅承压。小家电板块2024年收入1233亿/+7.3%；毛利率同比-1.6pct，毛销差同比-0.9pct；归母净利率同比-0.9pct至7.7%。25Q1收入303亿/+12.2%；毛利率同比-0.6pct，毛销差同比-1.3pct；归母净利率同比-0.9pct至8.0%。受益于内销回暖、外销高景气，小家电收入实现加速增长，毛利率在外销占比及价格调整下有所下降，盈利有所承压。 《家电行业周报（25年第16周）-3月家电社零增长超35%，出口景气度环比提升》——2025-04-21《关税对中美两国家电行业影响全梳理》——2025-04-15《家电行业周报（25年第12周）-1-2月家电社零/出口增长约10%，4月空调排产量增长超10%》——2025-03-24《家电行业周报（25年第11周）-1-2月大家电线下零售增长良好，小家电线上需求回暖》——2025-03-17《家电+AI科技消费全梳理》——2025-03-12 重点数据跟踪：市场表现：4月家电板块月相对收益-2.65%。原材料：4月LME3个月铜、铝价格月度环比-5.3%/-4.3%；冷轧板价格月环比-9.8%。集运指数：美西/美东/欧洲线4月环比分别+3.90%/-3.25%/-1.95%。 核心投资组合建议：白电推荐美的集团、海尔智家、TCL智家、格力电器、海信家电；厨电推荐老板电器；小家电推荐小熊电器、新宝股份、石头科技。风险提示：市场竞争加剧；需求改善不及预期；原材料价格大幅上涨。 内容目录 1、家电行业：景气上行，盈利提升...............................................52、子版块分析：...............................................................72.1白电：经营高景气，盈利进一步提升..................................................72.2厨电：经营有所承压，传统厨电表现相对稳健..........................................92.3小家电：营收积极回暖，盈利小幅承压...............................................112.4照明及零部件：营收稳健增长，盈利有所波动.........................................133、投资建议：................................................................15（1）重点推荐........................................................................15（2）分板块观点与建议................................................................154、重点数据跟踪..............................................................164.1市场表现回顾.....................................................................164.2原材料价格跟踪...................................................................164.3海运价格跟踪.....................................................................175、家电公司公告与行业动态....................................................185.1公司公告.........................................................................185.2行业动态.........................................................................186、重点标的盈利预测..........................................................19 图表目录 图1：2024年家电上市公司营收增长稳健......................................................5图2：2024年家电上市公司归母净利润增长10%................................................5图3：2024年家电上市公司归母净利率延续提升趋势............................................6图4：2024年家电上市公司归母净利率同比提升0.3pct.........................................6图5：25Q1家电上市公司营收增速创下22年以来新高...........................................6图6：24Q4及25Q1家电上市公司归母净利润维持较高增速.......................................6图7：家电上市公司利润率延续向上趋势......................................................7图8：家电上市公司盈利能力保持同比提升趋势................................................7图9：白电上市公司2024年收入增长6%.......................................................8图10：白电板块24Q4及25Q1营收增速环比明显加快...........................................8图11：2024年白电上市公司归母净利润增长13%...............................................8图12：25Q1白电上市公司归母净利快速增长...................................................8图13：2024年白电上市公司盈利能力持续提升.................................................9图14：白电上市公司归母净利率延续提升趋势.................................................9图15：厨电上市公司2024年收入小幅下降...................................................10图16：2025Q1厨电上市公司营收有所承压....................................................10图17：2024年厨电上市公司归母净利润有所承压..............................................10图18：2025Q1厨电上市公司归母净利润较为承压..............................................10图19：2024年厨电上市公司盈利有所承压....................................................10图20：2025Q1厨电上市公司归母净利率有所波动..............................................10图21：小家电上市公司2024年收入实现加速增长.............................................11图22：小家电上市公司收入增长有所回暖....................................................11图23：2024年小家电板块归母净利润小幅承压................................................12图24：小家电上市公司2025Q1归母净利润同比持平...........................................12图25：小家电板块2024年毛利率及净利率均有所下降.........................................12图26：2025Q1小家电板块归母净利率有所承压................................................12图27：2024年照明及零部件板块公司营收增长稳健............................................13图28：2025Q1照明及零部件板块公司营收增速有所提升.........................