家电行业财报综述暨11月投资策略：白电及小家电板块增长良好，龙头韧性充足

家电行业：韧性增长，盈利提升

核心观点

受国补效果退坡及外销高基数影响，Q3家电公司营收增速放缓，但合计同比增长4%，韧性充足。盈利受益于内销竞争缓和、产品结构升级，净利率提升0.1pct，环比好转。Q3家电板块经营韧性凸显，龙头表现亮眼。

关键数据

• 2025年前三季度国内家电（不含3C）零售市场规模同比增长5.2%，达到6701亿元；Q3零售规模同比下降3.1%，至1988亿元。
• Q3我国家电出口额同比下降6.3%，至1751亿元。
• Q3家电上市公司合计实现营收3663亿元，同比增长3.6%；归母净利润301亿元，同比增长4.4%。
• 前三季度家电上市公司累计营收增长8%，利润增长9%。

子板块分析

• 白电：稳健增长，韧性充足。Q3收入2687亿，同比增长5.0%；归母净利润同比增长3.4%至255亿。
• 厨电：经营持续承压，传统厨电龙头表现稳健。Q3收入59.6亿，同比下降4.8%；归母净利润同比下降17.1%至5.0亿。
• 黑电：收入增速转弱，盈利有所改善。Q3收入472.9亿，同比下降3.6%；归母净利润同比增长41.9%至14.0亿。
• 小家电：营收良好增长，净利率止跌回升。Q3收入306.2亿，同比增长6.3%；归母净利润同比增长10.2%至20.6亿。
• 照明及零部件：营收表现平稳，盈利小幅回落。Q3收入137.3亿，同比增长0.1%；归母净利润同比下降11.6%至6.3亿。

投资建议

• 重点推荐：美的集团、海尔智家、TCL智家、格力电器、海信家电、石头科技、科沃斯、小熊电器、新宝股份、老板电器、大元泵业、佛山照明。
• 分板块观点与建议：
  • 白电：推荐美的集团、海尔智家、TCL智家、格力电器、海信家电。
  • 小家电：推荐小熊电器、石头科技、科沃斯、新宝股份。
  • 黑电：推荐海信视像。

研究结论

Q3家电行业在内外销压力下仍展现韧性，盈利能力有所提升。未来，内销需求可能面临国补退坡的影响，外销有望随着海外降息及终端需求恢复而回归稳健增长。龙头企业在复杂内外销环境下有望延续稳健增长，盈利端受益于降本增效的持续推进，预计保持稳中略升的趋势。