家电行业财报综述暨11月投资策略：白电及小家电板块增长良好，龙头韧性充足

优于大市 核心观点 行业研究·行业投资策略 家用电器 受国补效果退坡及外销高基数影响，Q3家电公司营收增速出现放缓，但合计同比增长4%，韧性充足。盈利受益于内销竞争缓和、产品结构升级，净利率提升0.1pct，环比好转。Q3家电板块经营韧性凸显，龙头表现亮眼。 优于大市·维持 证券分析师：王兆康0755-81983063chenweiqi@guosen.com.cnwangzk@guosen.com.cnS0980520120004 证券分析师：陈伟奇0755-81982606S0980520110004 证券分析师：邹会阳证券分析师：李晶0755-81981518zouhuiyang@guosen.com.cnlijing29@guosen.com.cnS0980523020001S0980525080003 白电：稳健增长，韧性充足。白电上市公司2025Q3收入2687亿/+5.0%；毛利率同比-1.0pct至26.2%（存在质保费从销售费用计入营业成本的口径调整），毛销差同比+0.2pct；归母净利率同比-0.1pct至9.5%。Q3白电板块在行业内外销均承压的背景下增长韧性显现；盈利方面，Q3得益于竞争环境改善，毛销差有所好转，但汇兑损益等其他存在负面影响，净利率小幅下降。 厨电：经营持续承压，传统厨电龙头表现稳健。厨电板块2025Q3实现收入59.6亿/-4.8%；毛利率同比+1.5pct至45.0%，毛销差同比+0.1pct；归母净利率同比-1.2pct至8.4%。受到地产持续承压影响，厨电零售需求有所下降，尤其是新兴厨电集成灶，收入及盈利表现持续承压。 黑电：收入增速转弱，盈利有所改善。黑电板块2025Q3实现收入472.9亿/-3.6%；毛利率同比-0.3pct至11.9%，毛销差同比-0.1pct；归母净利率同比+1.0pct至3.0%。随着国补效果减弱，黑电企业内销增速普遍放缓；叠加北美关税的影响，Q3黑电上市公司收入增速由增转跌。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《新股前瞻研究系列-望圆科技：无缆泳池机器人龙头，技术创新引领行业发展》——2025-10-23《家电行业周报（25年第42周）-9月小家电零售表现坚挺，双十一大促火热开启》——2025-10-20《割草机器人&泳池机器人：技术升级推动需求爆发，国内企业群雄逐鹿》——2025-10-08《家电行业周报（25年第38周）-8月空调产销好于排产预期，家电出口额延续小幅下降》——2025-09-22《家电行业周报（25年第37周）-8月家电社零增长14%，家电企业亮相IFA彰显出海决心》——2025-09-16 小家电：营收良好增长，净利率止跌回升。小家电板块2025Q3实现收入306.2亿/+6.3%；毛利率同比+0.5pct至32.7%，毛销差同比-0.2pct；归母净利率同比+0.2pct至6.7%。小家电受国补影响较小，且新兴品类持续贡献增量，Q3营收保持良好增长。小家电板块净利率在经历5个季度的同比下降后，Q3归母净利率同比止跌回升，预计系行业竞争有所好转及同期基数较低有关。 照明及零部件：营收表现平稳，盈利小幅回落。照明及零部件板块2025Q3实现收入137.3亿/+0.1%；毛利率同比+0.1pct至20.0%，毛销差同比持平；归母净利率同比-0.6pct至4.6%。受到下游家电需求下行及北美关税影响，照明及家用零部件板块盈利有所承压，营收在业务拓展下维持基本稳定。 重点数据跟踪：市场表现：10月家电板块月相对收益+0.70%。原材料：10月LME3个月铜、铝价格月度环比+5.7%/+7.6%；冷轧板价格月环比+0.8%。集运指数：美西/美东/欧洲线10月环比分别-6.33%/-4.76%/-5.57%。 核心投资组合建议：白电推荐美的集团、海尔智家、TCL智家、格力电器、海信家电；黑电推荐海信视像；小家电推荐石头科技、小熊电器、新宝股份。风险提示：市场竞争加剧；需求改善不及预期；原材料价格大幅上涨。 内容目录 2.1白电：稳健增长，韧性充足..........................................................72.2厨电：经营持续承压，传统厨电龙头表现稳健..........................................92.3黑电：收入增速转弱，盈利有所改善.................................................102.4小家电：营收良好增长，净利率止跌回升.............................................112.5照明及零部件：营收表现平稳，盈利小幅回落.........................................13 （1）重点推荐........................................................................14（2）分板块观点与建议................................................................15 4、重点数据跟踪..............................................................15 4.1市场表现回顾.....................................................................154.2原材料价格跟踪...................................................................154.3海运价格跟踪.....................................................................17 5、家电公司公告与行业动态....................................................17 5.1公司公告.........................................................................175.2行业动态.........................................................................18 图表目录 图1：2025Q3家电上市公司营收增速小幅放缓..................................................5图2：2025Q3家电上市公司净利润增长4%.....................................................5图3：2025Q3家电公司盈利同比有所改善......................................................6图4：家电上市公司2025Q3毛销差及净利率同比有所提升.......................................6图5：2025年前三季度家电上市公司营收同比增长8%...........................................6图6：2025年前三季度家电上市公司利润同比增长9%...........................................6图7：2025年前三季度家电公司毛销差降低但盈利持续改善......................................7图8：2025年前三季度家电公司净利率同比提升................................................7图9：白电上市公司2025Q3收入增长5%.......................................................8图10：2025Q3白电上市公司归母利润增长3%..................................................8图11：白电上市公司盈利能力稳步向上.......................................................8图12：2025Q3白电上市公司毛销差提升但净利率略下滑.........................................8图13：厨电上市公司2025Q3收入下降5%......................................................9图14：2025Q3厨电板块上市公司利润下降.....................................................9图15：厨电上市公司盈利表现承压...........................................................9图16：2025Q3厨电上市公司净利率持续下降...................................................9图17：黑电上市公司2025Q3营收增速转负...................................................10图18：2025Q3黑电上市公司利润增长较快....................................................10图19：黑电上市公司2025Q3盈利有所提升...................................................11图20：2025Q3黑电企业净利率提升明显......................................................11图21：小家电上市公司2025Q3营收小幅增长.................................................12图22：2025Q3小家电上市公司利润增长超10%................................................12图23：小家电上市公司2025Q3盈利表现稳健.................................................12图24：2025Q3小家电公司净利率有所修复....................................................12图25：2025Q3照明及零部件板块公司营收基本持平............................................13图26：2025Q3照明及零部件板块公司利润下降12%............................................13图27：照明及零部件板块2025Q3盈利有所下降...............................................13图28：2025Q3照明及零部件板块归母净利率同比下降..........................................13图29：10月家电板块实现正相对收益........................................................15图30：长期：LME3个月铜价高位震荡上涨....................................................16图31：短期：LME