2025Q3家电行业财报综述：基数压力初显，经营无惧挑战

2025Q3家电行业财报综述：基数压力初显，经营无惧挑战 |报告要点 家电板块三季报披露完毕，2025Q3家电板块营收同比+2.68%至3897亿元，归属净利润同比+4.50%至325亿元；板块三季度毛利率同比+0.66pct，期间费用率同比+0.79pct，归属净利率同比+0.14pct。尽管三季度内销端国补政策退坡，出口仍面临关税扰动，且内外销均面临基数压力，但从三季报经营结果上看，家电企业积极应对，仍然实现了稳健增长，经营无惧挑战。 |分析师及联系人 孙珊管泉森莫云皓SAC：S0590523110003 SAC：S0590523100007 SAC：S0590523120001 家用电器 2025Q3家电行业财报综述：基数压力初显，经营无惧挑战 家电板块2025年三季报披露完毕 投资建议：强于大市（维持）上次建议：强于大市 家电板块三季报披露完毕，2025Q3板块营收同比+2.68%至3897亿元，归属净利润同比+4.50%至325亿元；三季度毛利率同比+0.66pct，归属净利率同比+0.14pct。 ➢白电：内需环比放缓，盈利能力稳定 2025Q3白电板块营收同比+3.83%至2697亿元，内需趋弱环境中，环比略有放缓，仍保持稳健。龙头成长产业α强劲，内销超越行业，海外新兴市场持续高增，关税影响或减弱，带动外销环比Q2改善。白电板块2025Q3归母净利润同比+3.32%至256亿元，经营现金流量净额同比+4.66%至470亿元，好于利润，经营质量优异；当季板块归母净利润率同比-0.05pct至9.49%，平稳为主，降本增效仍持续兑现。 ➢黑电：板块压力显现，盈利显著改善 2025Q3黑电营收同比-2.64%至486亿元，或受外需不确定性影响，当季营收增速转负。尽管2025Q3经营基数开始逐步抬升，外需也有一定不确定性，但彩电龙头内销产品结构持续改善，且LCD TV面板成本环境仍较为温和。在此基础上，龙头主营同比延续增长，盈利能力同比优化，当季归母净利润超此前预期。龙头带动下，黑电板块当季归母净利润同比+37.21%至15亿元，且板块盈利能力同比提升。 相关报告 ➢后周期：经营延续平淡，龙头表现更优 1、《家用电器：2025Q3家电板块基金持仓点评：白电减仓显著，整体重仓行至较低位》2025.11.03 2、《家用电器：产业在线9月空调数据简评：行业短期承压，公司经营分化》2025.10.20 2025Q3家电后周期板块（厨电+电工照明）收入同比-4.09%，延续下滑趋势，符合我们的预期。低景气度推动行业洗牌，市场布局更分散、产品策略更多元化、渠道能力更强的传统厨电和电工照明龙头凭借份额提升，展现出更好的收入韧性。三季度后周期板块毛利率、归属净利率分别同比+0.45、-1.38pct，厨电企业毛利率韧性较强，不过去年同期存在坏账减值损失冲回、利润基数偏高，当季盈利波动。 ➢智慧家居：景气领跑行业，盈利有所分化 2025Q3智慧家居板块营收同比+24.81%至114亿元，海内外景气带动下板块营收仍然延续较快增长。分企业看，石头科技当季营收同比依然高增，但当季自补力度较大影响盈利；科沃斯当季营收延续较快增长，在此基础上依托降本增效与新品占比提升，在同期低利润率基础上实现了业绩快速增长。2025Q3智慧家居板块归母净利润同比+93.18至9亿元，增速较快，归母净利润率同比+2.85pct至8.05%。 ➢传统小电：外销承压显著，扰动当期经营 2025Q3传统小家电板块收入同比-4.03%，其中受益于国补的小家电品类内销表现相对更好，而伴随国补退坡，新品类外延的重要性将提升；板块收入下滑主要受外销业务拖累，关税影响下订单前置，并导致了海外小家电需求的波动；三季度传统小家电板块毛利率、归属净利率分别同比+0.52、-1.44pct，毛利率提升或主要因高毛利内销收入占比提升，需求承压背景下企业营销投放加大，压制利润率表现。 维持行业“强于大市”评级 三季度家电板块实现稳健经营；展望后续，年度维度内销压力有限，外销在消化短期波动后或将修复，板块对美敞口或不高，同时以扫地机为代表的新兴品类海内外景气仍较为高涨。在此基础上，龙头结构升级、全球产能布局等应对空间充裕，叠加龙头经营高质量且高股息，重视股东回报，建议积极关注家电行业投资价值。 扫码查看更多 风险提示：原材料成本大幅上涨，外需及关税不确定性。 正文目录 1.整体：基数压力初现，经营无惧挑战................................52.白电：内需环比放缓，盈利能力稳定................................83.黑电：板块压力显现，盈利显著改善...............................134.后周期：经营延续平淡，龙头表现更优.............................155.智慧家居：景气领跑行业，盈利有所分化...........................176.传统小电：外销承压显著，扰动当期经营...........................207.上游：营收小幅增长，业绩增速提升...............................238.维持行业“强于大市”评级.......................................259.风险提示.......................................................26 图表目录 图表1：2025Q3家电营收同比+2.68%至3897亿元..........................6图表2：智慧家居延续高增，其余板块环比降速............................6图表3：2025Q3家电毛利率同比+0.66pct至24.85%........................6图表4：2025Q3家电期间费用率+0.79pct至15.65%........................6图表5：2025Q1-Q3及2025Q3子板块期间费用率及分项同比（%，pct） ........7图表6：2025Q3铜铝价格同比涨幅均在个位数.............................7图表7：2025Q3家电归母净利润同比+4.50%至325亿元.....................7图表8：2025Q3家电归母净利润率同比+0.14pct至8.33%...................7图表9：2025Q1-Q3及2025Q3家电子板块毛利率、归母净利润及盈利能力......8图表10：2025Q1-Q3及2025Q3子板块经营性现金流净额、合同负债及存货....8图表11：2025Q3白电营收同比+3.83%至2697亿元........................10图表12：2025Q1-Q3及2025Q3白电个股营收及增速（亿元）...............10图表13：白电各品类内销出货季度同比增速..............................10图表14：白电各品类外销出货季度同比增速..............................10图表15：白电各品类内销全渠道推总零售量季度同比增速..................11图表16：白电各品类内销全渠道推总零售均价季度同比涨幅................11图表17：2025Q3白电板块毛利率同比+0.55pct至26.00%..................11图表18：2025Q3白电期间费用率同比+0.70pct至15.35%..................11图表19：2025Q1-Q3及2025Q3白电公司期间费用率及分项同比（%，pct）...11图表20：2025Q3白电归母净利润同比+3.32%至256亿元...................12图表21：2025Q3白电归母净利润率同比-0.05pct至9.49%.................12图表22：2025Q1-Q3及2025Q3白电公司毛利率、归母净利润及盈利能力.....12图表23：2025Q1-Q3及2025Q3白电公司经营现金流净额、合同负债及存货...12图表24：2025Q3黑电营收同比-2.64%至485.58亿元......................13图表25：2025Q1-Q3及2025Q3黑电个股营收及增速（亿元）...............13图表26：2025Q3黑电毛利率同比+0.11pct至11.54%......................13图表27：2025Q3黑电期间费用率同比+0.47pct至8.94%...................13图表28：2025Q1-Q3及2025Q3黑电期间费用率及分项同比（%，pct）.......14图表29：2025Q3黑电归母净利润同比+37.21%至14.51亿元................14 图表30：2025Q3黑电归母净利润率同比+0.87pct至2.99%.................14图表31：2025Q1-Q3及2025Q3黑电公司毛利率、归母净利润及盈利能力.....14图表32：2025Q1-Q3及2025Q3黑电经营性现金流净额、合同负债及存货.....15图表33：2025Q3后周期营收同比-4.09%至117亿元.......................16图表34：2025Q1-Q3及2025Q3后周期个股营收及增速（亿元）.............16图表35：2025Q3后周期毛利率同比+0.45pct至42.91%....................16图表36：2025Q3后周期期间费用率同比+1.43pct至27.38%................16图表37：2025Q1-Q3及2025Q3后周期期间费用率及分项同比（%，pct）.....16图表38：2025Q3后周期归母净利润同比-12.73%至16亿元.................17图表39：2025Q3后周期归母净利率同比-1.38pct至13.94%................17图表40：2025Q1-Q3及2025Q3后周期公司毛利率、归母净利润及盈利能力...17图表41：2025Q1-Q3及2025Q3后周期经营性现金流净额、合同负债及存货...17图表42：2025Q3智慧家居营收同比+24.81%至113.66亿元.................18图表43：2025Q1-Q3及2025Q3智慧家居个股营收（亿元）及增速...........18图表44：2025Q3智慧家居毛利率同比+1.02pct至43.49%..................18图表45：2025Q3智慧家居期间费用率同比-0.53pct至36.18%..............18图表46：2025Q1-Q3及2025Q3智慧家居期间费用率及分项同比（%，pct）...19图表47：2025Q3智慧家居归母净利润同比+93.18%至9.15亿元.............19图表48：2025Q3智慧家居归母净利润率同比+2.85pct至8.05%.............19图表49：2025Q1-Q3及2025Q3智慧家居公司毛利率、归母净利润及盈利能力.19图表50：2025Q1-Q3及2025Q3智慧家居经营性现金流净额、合同负债及存货.20图表51：2025Q3传统小电营收同比-4.03%至225亿元.....................21图表52：2025Q1-Q3及2025Q3传统小电个股营收及增速（亿元）...........21图