美联储降息预期拉满，铜震荡走强

研究员：肖艳丽投资咨询号：Z0016612日期：2025-09-12中辉期货有限公司交易咨询业务资格证监许可[2015]75号 观点摘要宏观经济供需分析总结展望 目录C o n t e n t s 【核心观点】美非农大幅下修，美国CPI数据符合预期，美联储9月降息预期拉满，铜宏微共振，铜上方空间打开，建议铜多单继续持有，部分可逢高止盈兑现 【策略展望】 整体而言，宏观情绪积极，美联储9月降息预期拉满，美元疲软铜价走强。基本面上，矿供应扰动和金九银十旺季需求复苏，国内铜社会库存偏紧，铜宏微共振，上方空间打开。短期建议前期铜多单继续持有，部分可逐步逢高止盈兑现，企业卖出套保可逢高布局时机，锁定合理利润，警惕美联储降息预期落空和需求证伪带来铜价高位回落风险。 中长期，铜作为中美博弈的重要战略资源和重要的贵金属平替资产配置，叠加铜精矿紧张和绿色铜需求爆发，对铜长期看好。沪铜关注区间【79000，83000】，伦铜关注区间【9900，11000】美元/吨 【操作策略】策略：多单持有 【风险提示】政策不及预期，需求不足，中美关系 美非农爆冷，美通胀符合预期，美联储9月降息几乎板上钉钉 美非农爆冷，美通胀符合预期，美联储9月降息几乎板上钉钉 8月非农爆冷，8月季调后非农就业人口为2.2万人，大幅低于预期的7.5万人。此外本周贝森特公布截至2025年3月的12个月内，美国非农就业人数被下修91.1万人，相当于每月平均少增近7.6万个岗位，创下近四十年来最大规模的年度调整记录。 美国8月CPI年率为2.9%，年率增幅为7个月来最大，月率为0.4%，创1月以来新高，高于预期的0.3%。 市场分析特朗普全面征收关税的影响是渐进的，未来几个月价格可能会加速上涨。但是由于就业数据过于不佳，市场押注美联储年内需要降息3次，期盼美联储放松银根，资产负债表重新扩张，降下甘霖打开水阀，风险资产水涨船高。 美元指数走弱，最新跌至97.53，铜价走高。 8月宏观数据公布，政策预期走高 8月宏观数据公布，政策预期走高 国内8月制造业PMI49.4，前值49.3，环比小幅回升，进入9月后，随着金九银十旺季到来，叠加政策开始发力，预计经济活力复苏。 8月份，消费市场运行总体平稳，居民消费价格指数（CPI）环比持平，同比下降0.4%，扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨0.9%，涨幅连续第4个月扩大。国内市场竞争秩序持续优化，部分行业供需关系改善，工业生产者出厂价格指数（PPI）环比由上月下降0.2%转为持平；同比下降2.9%，降幅比上月收窄0.7个百分点。 海关总署发布最新贸易数据显示，2025年8月美元计价中国出口同比增长4.4%，前值增长7.2%，市场预期增长5.4%；进口同比增长1.3%，前值增长4.1%，市场预期增长4.4%。贸易顺差1023.29亿美元，前值982.45亿美元。 金九银十旺季开启，10月国内政治局会议临近，市场对政策预期走高，整体宏观情绪向好。 沪铜产业链流程 美元走弱，铜价走高 截至9月11日，COMEX铜录得467.1美分/磅，折合10294.9美元/吨，LME铜录得10057美元/吨，COMEX-LME铜两市价差237.9美元/吨。 受LME库存累库影响，LME铜现货（0-3）贴水61.54美元/吨，（3-15）贴水171.32美元/吨。 9月12日，国内电解铜现货华南地区升水30元/吨，上海地区升水40元/吨。 9月12日，长江有色电解铜现货81080元/吨，沪铜主力合约报81060元/吨，基差20元/吨，沪铜月间价差收敛，近月维持弱BACK结构。 铜精矿供应扰动，铜精矿加工费TC深度倒挂 铜精矿供应扰动，铜精矿加工费TC深度倒挂 近期英美资源集团（AngloAmerican）与加拿大泰克资源（TeckResources）正式宣布达成约530亿美元全股票对等合并，新公司将命名为AngloTeck，成为全球第五大铜生产商。AngloAmerican铜矿产量约48.4万吨，在全球排第10位。Teck铜矿产量约39.1万吨，在全球排第14位，两者合并后铜矿产量87.5万吨。 本次的强强联合让市场想起了2023年必和必拓（BHP）对英美资源发出的天价要约，可见在全球矿业巨头眼中，铜已成为未来最重要的战略资产，且没有之一。 铜精矿供应扰动，铜精矿加工费TC深度倒挂 2024年8月中国进口铜精矿及其矿砂257.4万吨,环比增加18.9%，同比减少4.6%；1-8月累计进口铜矿砂及其精矿1863.5万吨，累计比去年同期增长3.2%。8月的铜精矿进口量创下2024年中国铜精矿单月进口量的记录。 铜矿港口总库存大幅低于往年均值。如果9月拉美和非洲发运出问题，铜精矿供应将更加紧张。 据ICSG统计，截至2025年6月，铜矿精矿全球产量当月值为191.6万吨，较5月减少8.1万吨，降幅4.06%。铜精矿全球产能利用率为79%，较5月减少0.9%。 截至9月11日，SMM进口铜精矿指数（周）报-41.3美元/吨，环比减少0.45美元/吨。铜精矿TC-40.5美元/吨，整体仍处于历史极低位置，冶炼加工费深度倒挂。 最新的铜精矿现货冶炼亏损2411元/吨，铜精矿长单冶炼盈利354元/吨，目前冶炼副产品硫酸价格717.2元/吨（生产一吨电解铜产生3吨硫酸副产品）。硫酸和黄金白银等冶炼副产品价格处于高位，弥补了冶炼厂的部分亏损。 废铜市场供应偏紧，精废价差窄幅波动 废铜市场供应偏紧，精废价差窄幅波动 截至9月12日，精废价差1945元/吨，环比增加190元/顿，整体波动较小。再生铜原料进口贸易商表示目前欧洲货源紧张且报价偏高，而美国货源由于进口10%关税的存在而不得不暂停采购，进口废铜亏损，进口货源难以流入，废铜供应偏紧。 近期德国经济部长卡特琳娜·赖歇（Katherina Reiche）在柏林的一场活动上直言：中国正以“巨量”采购吸走市场上的铜废料，导致大型德国铜冶炼厂陷入“无米下锅”的困境。她呼吁欧盟出台统一政策，限制铜废料外流，以保护本地冶炼产业。自欧盟进口的废铜占中国废铜进口总量约15%。四季度，国内废铜供应或更加紧张，进一步刺激精铜消费。 2025年7月我国铜废料及碎料进口量达19.01万实物吨，环比增加3.73%，同比小幅下降2.36%。从1-7月累计数据来看，进口量为133.55万吨，累计同比下降0.77%。 7月粗铜产量104.13万吨，同比增长18.64%，1-7月累计产量692.67万吨，同比增长11.58%。 7月中国进口阳极铜8.42万吨，同比增长19.08%，1-7月累计进口46.7万吨，累计同比下滑12.72%。国内粗铜加工费持平700元/吨，CIF进口粗铜加工费85美元/吨，处于历史同期低位。 冶炼厂供应高弹性，全年精炼铜供需紧平衡 冶炼厂供应高弹性，全年精炼铜供需紧平衡 8月SMM中国电解铜产量环比下降0.28万吨，降幅为0.24%，同比上升15.59%。1-8月累计产量同比增加97.88万吨，增幅为12.30%。8月电解铜行业的样本开工率为87.97%，环比下降0.21个百分点。 9月有5家冶炼厂计划检修，涉及产能100万吨，预计9月电解铜产量将继续下滑。预计9月国内电解铜产量将环比下降5.25万吨降幅为4.48%，同比增加11.47万吨升幅为11.42%。1-9月累计产量预计同比增加109.35万吨升幅为12.20%。2025年全年精炼铜供需缺口收敛，整体紧平衡。 7月中国精炼铜月度进口29.69万吨，同比增长7.56%，1-7月精炼铜累计进口194.3万吨，累计同比减少6.45%。截至9月11日，铜现货进口亏损281元/吨，现货沪伦比值8.07。 国际铜业研究组织(ICSG)称2025年1-6月全球铜市为供应总过剩25.1万吨，2024年同期为供应过剩39.5万吨。全球全球精炼铜产量为1421.20万吨，上年同期为1371.60万吨。全球全球精炼铜消费量为1396.00万吨，上年同期为1332.10万吨。ICSG报告6月供应过剩4.2万吨，而5月供应过剩5.8万吨，小幅收敛。 2025年国内精炼铜供需平衡表 金九银十旺季开启，中下游开工将逐步回升 金九银十旺季开启，中下游开工将逐步回升 7-8月受高温和洪涝影响，终端消费处于传统淡季，中下游铜材开工下滑，铜材企业7月开工率61.58%，前值63.08%。7月铜材产量为216.94万吨，较6月减少4.51万吨，当月同比增8.3%，1-7月铜材累计产量1423.7万吨。 8月中下游加工企业的开工率小幅回升，8月电线电缆月度开工72.42%，前值71.61%，8月电解铜制杆月度开工72.9%，前值66.57%，8月铜材企业月度开工61.83%，前值61.58%。 本周国内电解铜制杆企业周度开工率67.53%，环比下滑2.25%，再生铜制杆企业周度开工率22.67%，环比上涨9.15%，电线电缆企业周度开工率67.62%，环比增长0.87%。 终端电力和新能源汽车需求展现韧性 终端电力和新能源汽车需求展现韧性 1-7月，电网工程完成投资3315亿元,同比增长12.5%。电源工程投资完成额4288亿元，同比增长3.4%。电力投资维持韧性，尤其绿色新能源代表的新增光伏装机表现突出。 1-7月，中国光伏新增装机量223.2GW，随着上半年光伏抢装结束，下半年增速或逐渐放缓。中国光伏业协会将今年的新增装机量从215-255GW上调到270-300GW,高于去年277.57GW。 1-7月，房地产开发投资累计同比-12%，竣工面积累计同比-16.5%，新开工施工面积-19.4%，销售面积-4%，一二线城市房地产以价换量，整体艰难磨底。 7月，新能源汽车产销分别完成124.3万辆和126.2万辆，同比分别增长26.3%和27.4%，新能源汽车新车销量达到汽车新车总销量的48.7%。1-7月，新能源汽车产销分别完成823.2万辆和822万辆，同比分别增长39.2%和38.5%，新能源汽车新车销量达到汽车新车总销量的45%。2025年6月全球新能源汽车销售量为181.98万辆，同比增长25.21%。乘联分会预测2025年新能源车产销1600万辆左右，同比增长24.4%。 根据产业在线最新发布的三大白电排产报告显示，2025年8月份家用空调排产1144.3万台，较去年同期生产实绩下降2.8%，其中8月家用空调内销排产673.5万台，较去年同期内销实绩下降11.9%。随着国补退潮和海外补库需求减少，预计家电全年表现前高后低。 全球铜显性库存增加，国内铜社会库存同比偏低 全球铜显性库存增加，国内铜社会库存同比偏低 截至9月11日，COMEX铜库存30.98万吨，周度增加4489吨，LME铜库存15.42万吨，减少3375吨，上期所铜库存8.19万吨，环比增加2103吨。 截至9月11日，国内电解铜社会库存为14.43万吨，环比减少0.26万吨，同比去年同期少了7.26万吨，处于历史同期低位。保税区库存7.27万吨，环比减少0.04万吨。 投机净多持仓，沪铜持仓和成交猛增 投机净多持仓，沪铜持仓和成交猛增 截至9月5日，LME铜投机基金净多头30485手，环比增加17%，COMEX铜非商业净多头25658手，环比减少2.18%。 截至9月12日，沪铜主力合约持仓186876手，周度增加22.5%。成交91424手，周度增加82.4%。 今日沪铜主力合约资金净流入11.69亿元，市场热度走高。 【观点及策略】 宏观上，美国非农数据大幅下修叠加通胀数据符合预期，美联储9月降息几乎板上钉钉，美元走弱，铜价反弹。国内8月宏观数据稳中向好，整体宏观氛围积极，市场期待后续政策接力。 基本面上，铜精矿供应偏紧，铜精矿加工费TC仍深度倒挂。8月SMM中国电解铜产量117.15万吨，环