纺织服饰行业专题研究：25H1运动赛道相对领跑，关注后续制造订单景气度

挖掘价值投资成长 中性（下调） 2025年09月08日 东方财富证券研究所 证券分析师：赵树理证书编号：S1160524090003证券分析师：韩欣证书编号：S1160524100003联系人：金叶羽 【投资要点】 2025H1纺服板块整体跑赢沪深300。截至6月末CI纺织服装/纺织制造/品牌服装/沪深300较年初分别+5.35%/+3.95%/+6.70%/+3.06%，品牌端表现相对更佳。2025H1纺服板块表现全行业居中，市场整体表现排名第16位（含沪深300），2025H1 CS纺织服装和沪深300涨幅分别为2.81%和0.03%。 品牌端终端零售弱复苏，但期间费率提升拖累净利润。品牌端公司以国内零售业务为主，25H1重点关注A股公司整体收入YOY-0.1%基本持平，由于上年同期基数较高等原因，营收仍略有承压。而期间费率提升拖累整体净利润，25H1其整体归母净利润34.1亿元/YOY-17.6%。25H1港股重点关注运动品牌公司整体收入689.0亿元/YOY+9.1%实现较好增长。由于安踏归母净利在统计的四家港股运动品牌公司归母净利合计中占比达66.7%，而受上年其基数较高影响（24H1 Amer Sports上市等带来15+亿元利得)，推动整体净利润同比呈下滑。 相关研究 《关注户外运动新消费，关税阴霾正逐步消散》2025.06.24 《纺织服装2024年及2025年一季报总结：24年纺织制造板块回暖，25Q1品牌服饰及纺织制造板块均有所承压》2025.05.07 制造端中游营收表现优于上游，但中游利润率下滑拉低整体板块盈利。25H1纺织制造收入625.7亿元/YOY+6.4%，其中上游制造收入166.9/YOY-6.4%，中游制造收入458.8亿元/YOY+12.0%表现相对强劲。板块整体费用率相对稳定，但25H1上游制造毛利率同比+0.5pct，而中游制造毛利率同比-2.5pct拉低整体制造板块盈利能力。25H1上游制造/中游制造归母净利率同比+0.24/-1.16pct。 【配置建议】 品牌服饰：今年以来纺织服饰整体回暖力度有限，仍有一定压力，而港股流动性改善明显，因此主要建议可关注港股运动头部企业如强alpha的安踏体育、转型期的李宁、专注好beta跑步赛道的特步国际、以及估值较低的361度；另外推荐关注具有新消费概念的海澜之家。 纺织制造：受人工成本影响及近几年国际环境影响，中游的成衣以及鞋厂已大多将产能转移至东南亚。长期来看，A股纺织制造上市公司如申洲国际、华利集团、晶苑国际、开润股份等均为行业内优秀的制造企业，且较早已在海外布局产能，有全球化布局的能力。我们认为本轮关税加征或更多影响中小企业或者财务较为不健康的企业（如净利率较低的企业），有利于加速行业出清，长期看有利于头部企业提升份额。我们坚定看好中国纺织制造企业的长期发展，建议可继续关注申洲国际、晶苑国际、开润股份、华利集团。 【风险提示】 宏观消费环境波动、渠道调整不及预期、新产能无法及时消化、国际贸易政策及关税风险、汇率波动等 正文目录 1.纺织服饰行业25H1整体行情回顾.............................................................41.1.行情回顾..................................................................................................41.2.重点公司回顾...........................................................................................52.品牌端弱复苏，费率提升拖累净利润表现..................................................62.1.营收：25H1终端零售弱复苏，运动品牌公司表现相对领先...................62.2.利润：整体毛利率同比小幅提升，费率上升带动盈利下.........................72.3.费用率：销售及财务费率有所提升，管理费率变动相对较小..................92.4.存货：25H1整体存货同比增幅较2024全年下降.................................102.5.渠道：结构继续调整，注重精细化高质发展..........................................113.制造端中游收入表现优于上游，而上游利润率更佳.................................123.1.营收：中游收入表现优于上游，关税扰动下龙头表现仍较强................123.2.利润：中游制造归母净利维持增长，上游制造同比下滑.......................133.3.费用率：各板块皆相对稳定...................................................................154.投资建议...................................................................................................16 图表目录 图表1：纺服板块及沪深300涨跌幅走势（2025年1-8月）.....................4图表2：2025H1各板块涨跌幅表现（%）..................................................4图表3：2025年1-8月主要标的涨跌幅表现（%）.....................................5图表4：品牌服饰相关统计标的...................................................................5图表5：纺织制造板块的标的分类................................................................6图表6：重点关注板块营收同比增速............................................................7图表7：重点关注公司营收同比增速............................................................7图表8：重点关注行业近年半年度毛利率变化.............................................8图表9：重点关注行业近年Q2单季度毛利率变化.......................................8图表10：重点关注行业25H1归母净利润（亿元）及同比增速..................8图表11：重点关注行业25Q2单季归母净利润（亿元）及同比增速...........8图表12：25H1销售费率..............................................................................9图表13：25H1管理费率..............................................................................9图表14：25H1财务费率............................................................................10图表15：25H1研发费率............................................................................10图表16：行业库存同比变化率...................................................................10图表17：重点关注公司库存（亿元）及25H1同比变化情况.....................11图表18：部分品牌端公司线下渠道数量情况（个）..................................12图表19：纺织制造板块收入（亿元）及同比变化情况..............................13图表20：纺织制造标的收入同比变化情况.................................................13图表21：纺织制造板块归母净利润（亿元）及同比变化情况....................14图表22：纺织制造标的归母净利润同比变化情况......................................14图表23：纺织制造板块毛利率情况............................................................15图表24：纺织制造板块归母净利率情况....................................................15图表25：纺织制造板块销售费用率情况....................................................15图表26：纺织制造板块管理费用率情况....................................................15图表27：纺织制造板块财务费用率情况....................................................16图表28：纺织制造板块研发费用率情况....................................................16 1.纺织服饰行业25H1整体行情回顾 1.1.行情回顾 2025H1纺服板块整体跑赢沪深300，截至6月末CI纺织服装/纺织制造/品牌服装/沪深300较年初分别+5.35%/+3.95%/+6.70%/+3.06%，品牌端表现相对更佳。截至8月末，CI纺织服装/纺织制造/品牌服装/沪深300较年初分别+12.13%/+15.07%/+9.13%/+23.59%，从走势看8月中下旬纺服整体表现弱于大盘。 2025H1纺服板块表现全行业居中，市场整体表现排名第16位（含沪深300），2025H1 CS纺织服装和沪深300涨幅分别为2.81%和0.03%。 资料来源：Choice股票指数板块，东方财富证券研究所 资料来源：Choice股票指数板块，东方财富证券研究所 1.2.重点公司回顾 截至2025H1，我们重点关注公司中43.8%较年初实现股价正增长。其中股价涨幅表现较好的公司包括玉马遮阳+34.3%/安踏体育+21.4%/盛泰集团+21.4%/歌力思+18.7%/浙江自然+18.3%；而跌幅较大的公司包括华利集团-33.2%/森马服饰-25.1%/比音勒芬-25.0%/伟星股份-23.0%/台华新材-17.6%。 截至2025年8月末，重点关注公司中53.1%较年初实现股价正增长。其中股价涨幅表现较好的公司包括盛泰集团/玉马遮阳/众望布艺/安踏体育/浙江自然；而跌幅较大的公司包括华利集团/伟星股份/比音勒芬/森马服饰/富安娜。 资料来源：Choice股票板块，东方财富证券研究所 针对以下分析，我们主要将纺服板块公司划分为上游制造、中游制造和品牌服饰三个细分产业。其中上游制造主要涉及纱线制作相关的企业，企业盈利水平与原材料