医药生物行业2025中报分析之CRO、CDMO：轻舟已过万重山，再举云帆万里程，积极把握新一轮产业周期

医药生物 2025-09-10 中泰证券我不是奥特曼

行业周期与行情演绎：2025年中报显示CRO、CDMO板块持续改善，新一轮产业周期有望推动行情持续演绎。对比前两轮行情，本轮行情的推动因素包括海外降息预期加强、地缘博弈悲观预期改善、XDC、多肽、寡核酸等技术突破以及大品种持续放量。
收入利润表现：2025H1 CRO、CDMO核心标的板块收入+10.4%，归母净利润+73.2%，扣非归母净利润+85.7%，经调整Non-IFRS归母净利润+47.7%。分季度看，2025Q2收入+11.1%，归母净利润+49.5%，扣非归母净利润+23.7%。
细分领域表现：CDMO快速增长，CRO略有承压。小分子CDMO收入+44.6%，大分子CDMO收入+29.9%；临床前CRO收入-4.0%，临床CRO收入-1.1%。
需求端恢复：2025H1 CRO、CDMO公司订单持续恢复，如药明康德2025H1持续经营业务在手订单同比+37.2%，药明合联未完成订单总额同比+57.9%，美迪西境外新签订单金额同比+40%，2025H1普蕊斯新签合同同比+40.1%。
估值水平：自2021Q4以来，板块经历调整，截止2025年9月8日，核心标的PE（TTM）约50.2X，较2021年高位178X回落72%。2026年核心标的平均PE约37.5X，较近5年平均PE（TTM）折价约44%，估值处于历史低位。

CDMO投资机会：多肽、寡核酸、XDC、双抗CDMO开发生产需求有望快速提升，持续关注相关产业链（药明康德、药明合联、药明生物、凯莱英、诺泰生物、圣诺生物、金斯瑞生物科技、泰德医药、东耀药业等）；小分子CDMO有望逐步恢复，建议重点关注（凯莱英、普洛药业、九洲药业、博腾股份、维亚生物、康龙化成、皓元医药、维亚生物、药石科技、金凯生科等）。
CRO投资机会：外需CRO/CDMO（药明康德、药明生物、药明合联、康龙化成、皓元医药、毕得医药、睿智医药、方达控股等）及国内临床前CRO（昭衍新药、美迪西、益诺思、成都先导、泓博医药、和元生物等）有望迎来估值修复机会；临床CRO（泰格医药、普蕊斯、诺思格、博济医药、阳光诺和、百诚医药等）投资机会持续关注。