超长债周报：6月社融同比转为回落，超长债量升价跌

8月社融同比转为回落，超长债量升价跌 核心观点 固定收益周报 超长债复盘：上周基金销售费用新规征求意见稿发布，部分债券基金赎回量增加，债市出现一定的负反馈。另外8月通胀依然低迷，金融数据偏弱，资金面边际收紧，央行公告进行6,000亿6个月买断式逆回购。全周超长债大跌，周五小幅反弹。成交方面，上周超长债交投活跃度小幅回升，交投非常活跃。利差方面，上周超长债期限利差走阔，品种利差缩窄。 证券分析师：赵婧证券分析师：季家辉0755-22940745021-61761056zhaojing@guosen.com.cnjijiahui@guosen.com.cnS0980513080004S0980522010002 基础数据 中债综合指数254.4中债长/中短期指数245.4/209.1银行间国债收益(10Y)1.87企业/公司/转债规模(千亿)73.1/23.4/6.3 超长债投资展望： 30年国债：截至9月12日，30年国债和10年国债利差为32BP，处于历史偏低水平。从国内经济数据来看，7月经济依然面临下行压力。我们测算的7月国内GDP同比增速约4.3%，较今年上半年的增速大幅下滑。通胀方面，8月CPI为-0.4%，PPI-2.9%，通缩风险依存。本轮债市下跌呈现短债平稳，期限利差拉大的特征。我们认为，本轮债市调整主要是两方面原因：一是2024年期待的落空；二是宏观叙事的变化。考虑到8月下旬以来股债逐渐脱敏，近期也进入8月经济数据窗口期，预计债市交易主线转向基本面，短期债市有望超跌反弹。 20年国开债：截至9月12日，20年国开债和20年国债利差为4BP，处于历史极低位置。从国内经济数据来看，7月经济依然面临下行压力。我们测算的7月国内GDP同比增速约4.3%，较今年上半年的增速大幅下滑。通胀方面，8月CPI为-0.4%，PPI-2.9%，通缩风险依存。本轮债市下跌呈现短债平稳，期限利差拉大的特征。我们认为，本轮债市调整主要是两方面原因：一是2024年期待的落空；二是宏观叙事的变化。考虑到8月下旬以来股债逐渐脱敏，近期也进入8月经济数据窗口期，预计债市交易主线转向基本面，短期债市有望超跌反弹。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《超长债周报——股债跷跷板延续》——2025-09-08《公募REITs周报（第33期）-震荡上行，板块轮动延续》——2025-09-07《转债市场周报-短暂调整后估值企稳》——2025-09-07《公募REITs周报（第32期）-止跌回升，首单外资消费REITs获批》——2025-08-31《转债市场周报-组合降波建议均衡配置科技+反内卷+红利》——2025-08-31 一级发行：上周超长债发行量大增。和上上周相比，超长债总发行量小幅上升。 成交量：上周超长债交投非常活跃。和上上周相比，上周超长债交投活跃度大幅上升。 收益率：上周基金销售费用新规征求意见稿发布，部分债券基金赎回量增加，债市出现一定的负反馈。另外8月通胀依然低迷，金融数据偏弱，资金面边际收紧，央行公告进行6,000亿6个月买断式逆回购。全周超长债大跌，周五小幅反弹。 利差分析：上周超长债期限利差走阔，绝对水平偏低。上周超长债品种利差缩窄，绝对水平偏低。 风险提示：海外市场动荡，全球不确定性上升。 内容目录 每周评述......................................................................4超长债复盘............................................................................4超长债投资展望........................................................................4超长债基本概况................................................................4一级市场......................................................................5每周发行..............................................................................5本周待发..............................................................................6二级市场......................................................................7成交量................................................................................7收益率................................................................................9利差分析.............................................................................1030年国债期货........................................................................11风险提示.....................................................................13 图表目录 图1：超长债存量（按品种划分）............................................................5图2：超长债存量（按剩余期限划分）........................................................5图3：超长债发行量........................................................................6图4：近一个月超长债发行量（按品种划分）..................................................6图5：近一个月超长债发行量（按期限划分）..................................................6图6：超长债成交额及占比（周）............................................................8图7：超长国债成交额及占比（周）..........................................................8图8：超长地方政府债成交额及占比（周）....................................................8图9：超长政策性银行债成交额及占比（周）..................................................8图10：2022年以来主流超长债月度成交额.....................................................9图11：2022年以来主流超长债月度成交额占比.................................................9图12：超长债收益率及变动.................................................................9图13：30年国债活跃券25超长特别国债02（2500002.IB）走势................................10图14：30年国债活跃券24特国01（019742.SH）价格走势.....................................10图15：20年国开债活跃券21国开20收益率走势..............................................10图16：50年国债活跃券24特别国债03收益率走势............................................10图17：超长债期限利差走势................................................................11图18：20年铁道债、国开债、地方政府债和国债利差走势......................................11图19：国开债和同期限国债利差走势........................................................11图20：30年国债期货主力合约TL2512走势...................................................12 表1：本周待发超长债.....................................................................7 每周评述 超长债复盘 上周基金销售费用新规征求意见稿发布，部分债券基金赎回量增加，债市出现一定的负反馈。另外8月通胀依然低迷，金融数据偏弱，资金面边际收紧，央行公告进行6,000亿6个月买断式逆回购。全周超长债大跌，周五小幅反弹。成交方面，上周超长债交投活跃度小幅回升，交投非常活跃。利差方面，上周超长债期限利差走阔，品种利差缩窄。 超长债投资展望 30年国债：截至9月12日，30年国债和10年国债利差为32BP，处于历史偏低水平。从国内经济数据来看，7月经济依然面临下行压力。我们测算的7月国内GDP同比增速约4.3%，较今年上半年的增速大幅下滑。通胀方面，8月CPI为-0.4%，PPI-2.9%，通缩风险依存。本轮债市下跌呈现短债平稳，期限利差拉大的特征。我们认为，本轮债市调整主要是两方面原因：一是2024年期待的落空；二是宏观叙事的变化。考虑到8月下旬以来股债逐渐脱敏，近期也进入8月经济数据窗口期，预计债市交易主线转向基本面，短期债市有望超跌反弹。 20年国开债：截至9月12日，20年国开债和20年国债利差为4BP，处于历史极低位置。从国内经济数据来看，7月经济依然面临下行压力。我们测算的7月国内GDP同比增速约4.3%，较今年上半年的增速大幅下滑。通胀方面，8月CPI为-0.4%，PPI-2.9%，通缩风险依存。本轮债市下跌呈现短债平稳，期限利差拉大的特征。我们认为，本轮债市调整主要是两方面原因：一是2024年期待的落空；二是宏观叙事的变化。考虑到8月下旬以来股债逐渐脱敏，近期也进入8月经济数据窗口期，预计债市交易主线转向基本面，短期债市有望超跌反弹。 超长债基本概况 存量超长债余额超过23.3万亿。截至8月31日，剩余期限超过14年的超长债共233,878亿（不包括资产支持证券和项目收益票据），占全部债券余额的14.9%。 地方政府债和国债是超长债的主要品种。按品种来看，国债62,973亿，占比26.9%；地方政府债157,431亿，占比67.3%；政策性金融债4,647亿，占比2.0%；政府机构债券4,330亿，占比1.9%；商业银行次级债640亿，占比0.3%；公司债1,072亿，占比0.5%；企业债174亿，占比0.1%，中票2,533亿，占比1.1%，私募债68亿，占比0.0%，定向工具10亿，占比0.0%。 30年品种占比最