南华沥青产业链周报：成本下移主营调降，旺季窗口持续缩短20250914

顾双飞（投资咨询资格证号：Z0013611）凌川惠（投资咨询资格证号：Z0019531）闫继坤（期货从业资格证号：F03143357）投资咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2025年9月14日 一、核心观点 本周受华北部分炼厂复产沥青影响，沥青总体供应呈增长态势，而需求端因降雨影响，需求始终无法有效释放，而主要原因依旧是资金短缺尚未改善，导致短期旺季并没有超预期表现。库存结构上有所改善，厂库持稳且压力较小，社库呈现去库态势，刚需和部分投机需求的启动带动整体库存去化。由于担忧美国进一步对委内瑞拉开展军事行动，因此沥青裂解价差仍然维持高位；目前看需求端，未来一周南方降雨仍然偏多，天气因素使得旺季不旺特征明显。成本端原油，随着opec持续增产，成本端不断下移。中长期看，需求端将随着临近秋季南北方施工条件转好，整体施工进入旺季，但阶段性仍然降雨较多，因此在原油利空因素消化后，在需求旺季预期的带动下，沥青期货年内或许仅有最后一次上涨的机会了。近期山东消费税改革试点并未进一步扩大，因此受原油配额和消费税限制，华南地区依旧为沥青价格洼地。总之，沥青现阶段旺季并无超预期表现，短期原油企稳后，尝试多头配置。 【估值端】 估值端相较原油偏高，裂解价差震荡转弱。 【驱动端】 近端驱动转强，中远期偏弱。 【基差】兑现利润。 【月差】偏弱。 【裂解】上方驱动变弱（本周如期调整，短期或延续）。 【单边】 盘面价格拥有一定空配价值，但盘面仍然贴水现货。 二、现货成交回顾（国内概述） 【总体评述】 长三角、山东、华南以及西南川渝地区沥青价格下跌10-100元/吨，华北地区沥青价格小幅上涨10元/吨，其他地区沥青价格持稳。长三角地区区内存低价资源较多，主力炼厂沥青价格偏高，利空炼厂出货，因此周一 长三角主力炼厂汽运以及船运价格均下调100元/吨；山东地区个别品牌沥青价格下跌，带动区内市场主流成交低端价格回落；川渝地区需求清淡，周二重庆前沿库沥青价格下调50元/吨，刺激中下游用户接货；华北地区主力炼厂对70#沥青限量出货，市场可流通资源偏少，对价格有一定支撑；华南地区受台风天气影响，出货一般，因此广州石化周三汽运价格下调50元/吨，中油高富周四价格下调50元/吨。 【后市展望】 山东、华北地区部分炼厂将复产沥青，市场供应存增加预期，短期内对沥青价格存在牵制；华南以及华东地区终端需求或逐步释放，不过低价资源仍偏多，中下游用户采购观望，短期内沥青价格或谨慎走高，高价资源或继续回落。 【山东市场】 重交沥青主流成交价下跌10至3650-3800元/吨。周内，降雨天气减少，终端需求缓慢提升，不过贸易商多执行前期合同，另外，前期因原油及沥青期货盘面价格走势偏弱，市场低价资源增多，个别地炼沥青价格下跌至3460元/吨左右，贸易商出海韵牌沥青价格同步下跌，带动市场主流成交低端价格回落。主营炼厂间歇生产，沥青价格保持高位坚挺。随着原油价格反弹，市场低价资源减少，地炼沥青主流成交价格上涨至3500-3650元/吨。目前，个别炼厂3500元/吨签9月底合同，价格相对偏低，叠加考虑到部分炼厂沥青即将复产，市场供需格局仍相对宽松，沥青价格推涨空间受限。 【华北市场】 重交沥青主流成交价格上涨10至3640-3650元/吨。本周区内沥青价格小幅波动，周初刚需有所恢复，市场采购积极性提升，且河北主力炼厂仅小装置生产，70#沥青供应偏紧，贸易商出货价格上涨15至3650元/吨，随后大装置复产，沥青供应量有所增加，主流成交价在3640元/吨，周后期，70#沥青限量出货，市场可流通资源较少，70#沥青成交价格集中在3640-3650元/吨。后市，区内沥青资源较为充足，且周边山东低价地炼资源较多，利空价格走势，不过短期主力炼厂70#沥青继续限量，叠加需求进一步释放，或支撑沥青价格以稳为主。 【长三角市场】 重交沥青主流成交价下跌100至3650-3700元/吨。供应方面，镇海炼化间歇停产，且江苏新海本月首批沥青排产结束，市场供应量有所减少。不过需求受天气以及资金因素影响，整体终端消耗量有限，且原油以及沥青期货价格走弱，期现商释放低价资源，镇江地区沥青库出货价下跌至3520元/吨左右，而主营炼厂沥青价格偏高，库存小幅攀升，因此周一中石化汽运以及船运价格集中下调100元/吨，带动市场均价重心整体下移。后市，镇海炼化将复产沥青，且金陵石化本月沥青计划量有所提升，供应上对区内沥青价格存在牵制，加之需求上难以大幅释放，区内价格或偏弱运行。 【华南市场】 重交沥青主流成交价下跌25至3480-3530元/吨。本周华南部分地区受台风天气影响，终端需求减少，佛山库主流成交价小幅下跌至3480-3500元/吨，主力炼厂汽运出货量下降，广东省中石化以及中石油炼厂汽运价格下调50元/吨，带动市场主流成交重心下移。后市，需求逐渐改善，且个别主力炼厂有检修计划，产量缩减，将利好沥青价格走势，不过，当地社会库存水平仍较高，且需求释放仍不及往年同期，市场以消耗当地社会库资源为主，短期价格将以稳为主。 【东北市场】 重交沥青主流成交价格持稳3850-3960元/吨。周前期低硫需求表现不佳，高价货源出货受阻，部分主力炼厂让利优惠，低硫成交氛围有所好转，低硫沥青价格小幅波动。道路方面，终端需求缓慢释放，河北地区90#资源供应增加，释放低价合同，冲击东北当地沥青价格，区内贸易商执行大单优惠，不过周后期，河北地区90#限量供应，流入东北当地资源收紧，加之河北至盘锦地区运费小幅上涨，支撑贸易商价格坚挺。短期终端赶工需求释放有限，贸易商多消耗社会库存为主，沥青价格或维稳运行。 【西北市场】 重交沥青主流成交价格持稳4060-4450元/吨。疆内部分指定项目需求支撑主力炼厂出货，利好价格稳定，疆外受资金问题影响，赶工需求释放缓慢，且河北山东地炼资源更具有价格优势，部分中下游用户执行前期合同，少量资源流入社会库。短期个别地炼有复产沥青计划，供应有增加预期，不过疆内赶工需求将进一步释放，且周边价格较为坚挺，利好区内市场稳价销售。 【西南川渝地区】 重交沥青主流成交价下跌50至4220-4270元/吨。重庆前沿库近期暂无资源入库，但终端项目受资金影响，整体施工进度缓慢，贸易商以及前沿库均出货缓慢，因此周二重庆前沿库沥青价格下调50元/吨，重庆社会库出货价在3780元/吨左右。此外，四川地区需求一般，当地社会库出库价维持在3900元/吨左右。后市，区内不断有云南石化以及京博海南资源流入，加之需求上难有实质改善，沥青价格或偏弱走势。 三、估值和相关油品产业链 截至本周四（9月11日），国内炼厂重交沥青主流成交价（与9月4日相比涨跌）：西北持稳4060-4450，东北持稳3850-3960，华北上涨10至3640-3650，山东下跌10至3650-3800，长三角下跌100至3650-3700，华南下跌25至3480-3530，西南（云贵）持稳4240-4270，西南（川渝）下跌50至4220-4270。 【现货价格和裂解结构】 【基差季节性图表】 source：同花顺,钢联,南华研究 【月差季节性图表】 【加工利润估算和焦化料】 本周焦化料市场，截至9月11日（与9月4日相比），山东焦化料价格持稳3925元/吨。周内，原油价格低位反弹，中下游用户按计划补货，多数炼厂出货平稳，山东焦化料成交重心保持稳定。山东重交沥青主流成交价下跌10至3650-3800元/吨。周内，降雨天气减少，终端需求缓慢提升，不过贸易商多执行前期合同，另外，前期因原油及沥青期货盘面价格走势偏弱，市场低价资源增多，个别地炼沥青价格下跌至3460元/吨左右，贸易商出海韵牌沥青价格同步下跌，带动市场主流成交低端价格回落。主营炼厂间歇生产，沥青价格保持高位坚挺。随着原油价格反弹，市场低价资源减少，地炼沥青主流成交价格上涨至3510-3650元/吨。目前，山东焦化料与沥青价差接近300元/吨左右，炼厂生产沥青利润水平相对平稳，多数地炼沥青保持相对稳定生产，另外，金诚石化存在转产沥青计划，短期区内资源供应水平有增加预期，沥青价格推涨受限。 【渣油、焦化料、成品油】 四、开工和检修 【原料端】 【进出口】 韩国：韩国沥青船货华东到岸价455-475美元/吨，人民币完税价3780-3940元/吨。部分地区降雨天气影响项目赶工，进口资源消耗有所放缓，同时，随着国产沥青价格下跌，进口与国产沥青价差进一步拉大，利空进口商出货。此外，近期原油价格走势较弱，带动个别品牌招标四季度船货价格下跌。 新马泰：新加坡沥青船货华南到岸价530-550美元/吨，人民币完税价4310-4470元/吨，泰国沥青船货华南到岸价545-555美元/吨，人民币完税价4430-4510元/吨。周内广东地区受台风降雨天气影响，进口沥青出货量下降，广西地区天气稳定，需求逐渐释放，带动进口资源消耗，但整体消耗速度仍较为缓慢，库存水平仍偏高。虽然原油价格下跌，但整体东南亚沥青资源偏紧，现货价格坚挺，远期合同暂无明显降价意愿。进口沥青市场综述和展望：东南亚资源偏紧，对现货以及长约价格有支撑。 五、需求端 【出货量】 【地方政府专项债新增发行额】 【道路、防水、焦化、船燃需求】 【沥青和改性沥青需求】 六、库存 备注：百川盈孚在9月8日增加了沥青社会库存的样本数量，绝对库容数值从327.7万吨增至594.6万吨。所以，为了保证图表的连贯性，对2025年沥青的总库存进行了曲线平滑处理。 七、天气预报 未来10天（9月14日-23日），西北地区东部、华北南部、黄淮、江南东部、华南南部、西南地区东部等地累计降水量有40～80毫米，部分地区有120～180毫米，局部超过250毫米；上述大部地区降雨量较常年同期偏多3～7成，局部偏多1倍以上。