玻璃纯碱周报：供需弱平衡下的季节性改善

2025年9月13日 近端仓单压力很大，供需弱平衡01 02外围降息、内需改善，光伏玻璃涨价，最差时期或已过去 后市展望03 上期观点回顾 ➢上期观点回顾(8月30日)：空单离场、观望为主 ✓玻璃：近端供需偏弱，供应端9、10月均还有小幅复产预期。需求端，房地产销售边际转弱，下游深加工订单天数改善不明显，但9月开始进入全年需求最好的旺季，环比改善。玻璃库存预计9月到12月进入去库周期。政策端，关注玻璃能耗指标相关政策。09合约进入交割，预计贴水现货交割。 ✓纯碱：供应端四季度还有大装置投产预期，本周大厂检修开工率83%略回落，下周供应恢复预计开工率88%。下游需求端，光伏玻璃减产后达到供需平衡，另外光伏玻璃库存大幅度下降。浮法玻璃库存高位，轻碱下游进入旺季。下个月纯碱供需双增，价格仍受高库存压制。关注政策端影响。供需虽弱，下跌空间不大，看空盈亏比较差，仍建议观望 ✓策略：近端偏弱，需求季节性复苏，预计下跌空间不大，建议观望 仓单高位，近端供需持续承压 资料来源：新闻整理，招商期货 近端仓单压力很大，供需弱平衡01 02外围降息、内需改善，光伏玻璃涨价，最差时期或已过去 后市展望03 美国降息预期继续发酵 资料来源：WIND，招商期货，隆众 美元降息预期继续发酵：美元短期在降息预期中，维持弱势。非农就业数据下修，Week35首次申领失业金人数超季节性上行0.8万至23.7万，创过去4年同期新高。 美国经济有降息预期、财政扩张的双重支撑，四季度仍保持强劲和韧性。 光伏玻璃减产后迎来价格拐点，大幅度上涨 资料来源：WIND，招商期货，隆众 光伏玻璃日融量从9.7万吨大幅度减产到8.8万吨，供需逐步平衡后，近期光伏玻璃涨价幅度明显，光伏玻璃：3.2mm镀膜，从18元/平米大幅度上涨至21元平米。 浮法玻璃，近期跌幅收窄，部分地区华北地区已经在1150一线止跌企稳。 下游制品价格止跌企稳，对纯碱来说，是一个积极信号。 玻璃9、10月还有小幅度复产预期 玻璃纯碱主力合约2601持仓高位 交割基准地湖北、河北库存均季节性下降 主要消费地：华东华南库存高位回落 终端需求跟踪：新开工和销售背离，新开工和竣工偏弱 ➢7月新开工和竣工分别是4842和2467万平米，同比增速-14%和-16%,降幅收窄 ➢7月商品房销售额10,150亿元，同比增速-9%。5月商品房销售额5320亿元，增速-10%。 ➢关注近期房地产政策：8月18日，国务院总理李强主持国务院第九次全体会议，强调巩固房地产市场止跌回稳，提出结合城市更新推进城中村和危旧房改造，释放改善性需求。释放积极信号，预计中央将有新一轮支持政策，建议对二手房挂牌价实施管理，或有3000亿房屋收储等计划。 30大中城市房屋(包含二手房)成交低位季节性改善 资料来源：WIND，招商期货 30大中城市房屋成交(包含二手房)成交低位改善，部分城市长沙、上海改善明显。例如：8月25日，上海出台放宽限购和提高贷款优惠等六大措施，随后一周新房成交面积环比增长35.25%，二手房网签量环比提升2.76%，同比提升11.34%。 期房销售占比继续回落、M1改善明显 开发商筹集资金同比-18%,预计竣工端偏弱缺乏资金支持 商品房库存高位，房价惯性回落 资料来源：WIND，招商期货 ➢7月房屋狭义待售面积76,486.00平米，高位回落，同比增加3.5% ➢房价：中原二手房指数，一线城市8月房价再度回落，环比回落约1-2%左右。 房地产近期动态和政策前瞻 高层会议未直接提及房地产，转向强调“落实好中央城工作会议精神，高质量开展城市更新”：7月30日中央政治局召开会议，其中对房地领域着墨显著减少。当前我国城市发展已从大规模增量扩张阶段转向存量提质效为主的阶段，城市更新成为城市发展的重要抓手。预计下半年城市更新工作预计将面提速，老旧小区改造、“好房子”建设进一步推进，用地、金融相关配套政策也有望加快落地，城中村和危旧房造工作推进将催生存量住房改善需求。 供应收缩态势明显：房地产供给端呈现“总量收缩”特点。土地供应缩量、高库存压力及房企筹资困难、投资意愿疲软，导致开发投资下行。土地市场冷清、高库存抑制补库存动力，融资环境未完全改善，使得房企投资决策谨慎，开发投资增速走低。与此同时，“好房子”建设与城市更新成为政策引导和供给结构优化的核心方向。 预计四季度房地产整体需求仍呈现底部震荡态势，难有直接性改善动能。 玻璃下游开工率47.1%左右，改善不明显 8月22日下游LOW-E玻璃开工率48.1%，底部改善。 “反内卷”交易驱动价格上涨，下游深加工企业补库到13天 资料来源：WIND，招商期货 产销季节性改善、四季度不易悲观 资料来源：WIND，招商期货 玻璃周度表需114万吨，环比增6万吨，同比+1% 估值：玻璃利润尚可，供应小幅增加 玻璃利润尚可，除天然气工艺外，其他各工艺均有利润1、石油焦制玻璃，30元/吨，环比-5。 2、煤制气制玻璃：100元左右，环比上旬-10。3、天然气制玻璃：-175左右，天然气玻璃依然亏损。 持仓跟踪：01合约玻璃，前二十空头集中增仓 资料来源：WIND，招商期货 煤炭价格产地再度回落，纯碱供应增速回升到13% 纯碱夏季检修陆续结束，开工率回升 资料来源：WIND，招商期货 供应逐步恢复，夏季检修进入尾声,本周开工率87%，预计下周开工率约88%左右。 纯碱上游库存难以去化，库存重碱占比较高 资料来源：WIND，招商期货 纯碱交割库库存大幅度增加到55万吨,历史新高 纯碱近期产销回落，上游待发天数12天，环比+1天。 社会库存55万吨+，环比+1.上游陆续发货至交割库，预计社会库存继续增加。 下游库存：玻璃厂纯碱库存原料天数18.5天,环比回落 资料来源：WIND，招商期货 纯碱需求：光伏玻璃恢复窑口三条，碳酸锂产量继续增加到8万吨 纯碱进出口：纯碱出口很高、难有提升空间 5月纯碱出口18.1万吨，出口依然旺盛，同比增速38%。进口0.14万吨。6月纯碱出口15.7万吨，7月纯碱出口16.1万吨，增速81%。出口高峰期22万吨，继续提升空间较小。 出口单价大幅度回落，平均单价177美元/吨，环比上个月减少10美金。 下游需求：光伏玻璃库存天数14.2天，库存下降，价格上涨 资料来源：WIND，招商期货 利润：纯碱盈亏平衡附近 成本：周内成本端煤价下降。海盐价格低位维持稳定，成本端小幅度下移。 利润：纯碱价格回落，氨碱法、联碱法纯碱均有在盈亏平衡线附近。 交割视角：玻璃持仓/可交割库存指标回升 资料来源：WIND，招商期货 持仓量/可交割库存，描述投机需求和可用库存的对比。 本周，持仓/可交割库存指标开始回升。 交割视角：纯碱持仓/可用库存指标低位横盘 资料来源：WIND，招商期货 玻璃、纯碱仓单高位，近端承压明显 资料来源：WIND，招商期货 纯碱01前二十持仓空单仍较集中 资料来源：WIND，招商期货 近端仓单压力很大，供需弱平衡01 02外围降息、内需改善，光伏玻璃涨价，最差时期或已过去 后市展望03 总结：玻璃纯碱供需偏弱，进入季节性旺季 ➢玻璃：近端供需弱平衡，仓单压制明显。供应端短期有扰动，沙河玻璃切换集中供气短期减产，长期供应仍较大。9、10月均复产一条线，需求端，房地产四季度不容乐观，下游深加工订单天数改善不明显。玻璃库存预计9月到12月进入去库周期。宏观上，美联储降息预期、跌价四季度国内3000亿重点项目支持资金落实，四季度预计情绪好转。 ➢纯碱：供应端夏季检修结束，供应恢复，本周开工率87%，下周开工率预计88-90%。四季度纯碱还有大装置投产预期。下游需求端，光伏玻璃减产后达到供需平衡，库存大幅度下降价格上涨。浮法玻璃库存高位，价格止跌。轻碱下游进入旺季。关注产业政策影响。供需虽弱，下跌空间不大，国庆后情绪或进一步改善。 ➢策略：供需弱平衡，边际改善，建议观望 ➢风险提示：房屋需求大幅度复苏 研究员简介 吕杰: 研究员，历任某500强采购部，某大型国企期货部经理，招商期货策略研究员。对化工品品种有套期保值，对冲交易、期货点价经验，在市场历练中对产业结构、景气周期，库存周期有认识。拥有期货从业资格（证书编号：F3021174）和投资咨询资格（证书编号：Z0012822） 重要声明 本报告由招商期货有限公司（以下简称“本公司”）编制，本公司具有中国证监会许可的期货投资咨询业务资格（证监许可【2011】1291号）。《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告发布的观点和信息仅供经招商期货有限公司评估风险承受能力为C3及C3以上类别的投资者参考。若您的风险承受能力不满足上述条件，请取消订阅、接收或使用本研报中的任何信息。请您审慎考察金融产品或服务的风险及特征，根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险。 本报告基于合法取得的信息，但招商期货对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述品种买卖的出价或对任何人的投资建议，招商期货不会因接收人收到此报告而视他们为其客户。投资者据此作出的任何投资决策与本公司、本公司员工无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可取代自己的判断。除法律或规则规定必须承担的责任外，招商期货及其员工不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。 本报告版权归招商期货所有，未经招商期货事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载。 招商期货有限公司 总部地址：深圳市福田区福华一路111号招商证券大厦16、17楼 Thank You 招商期货有限公司 总部地址：深圳市福田区福华一路111号招商证券大厦16、17楼