类权益周报：牛市强续航

评级及分析师信息 9月8-12日，类权益市场经历“缩量震荡-放量反弹”。截至2025年9月12日，万得全A收盘价为3220.34，较9月5日上涨2.12%；中证转债同期上涨0.43%，高价转债估值拉伸。“迷茫”之后，资金继续积极参与博弈。8月27日以后，行情缩量震荡，市场进入短暂的“迷茫期”。不过9月11日，资金选择向上进攻，行情放量大涨，基本修复至大跌前的点位。同时，隐含波动率回升，且距离高点仍有空间，表明资金态度偏积极，牛市有望持续。►策略：牛市续航，把握结构风向标 分析师：肖金川邮箱：xiaojc@hx168.com.cnSAC NO：S1120524030004 分析师：董远邮箱：dongyuan1@hx168.com.cnSAC NO：S1120524050003 联系人：黄思源邮箱：huangsy1@hx168.com.cn 9月2日以来，资金的行为有哪些变化？整体来看，大级别资金动作暂不明显，杠杆资金小幅流出后继续流入，而更多信息增量则来自于内部结构： 杠 杆 资金方面，高景气板块仍然受到资金青睐。电力设备流入幅度靠前，指向杠杆资金不再集中博弈AI算力，固态电池&储能同样受到关注。电子和通信大幅流入，AI叙事仍 具备吸引力。非银&有色流入幅度同样靠前。此外，居民资金入市或仍有空间，其高弹性偏好同样能够为高景气板块提供支撑。 股票型ETF资金则流入券商和有色金属。结合行情来看，大级别资金倾向于相信牛市尚未结束，将券商的调整视为布局的机会，而这一补涨预期尚未兑现。同时，资金流入有色，或在博弈美联储降息叙事，这一预期在其强势行情中或已有所体现。值得注意的是，非银和有色是杠杆资金和股票型ETF资金同时加仓的品种，后续行情值得关注。 转 债方面，近期市场表现中规中矩，仍受高估值制约。从估值三要素来看，纯债波动或是压制转债市场近期表现的因素之一。且近期权益市场反哑铃结构，也对转债市场不算友好。叠加本就高企的估值，共同使得转债增配需求放缓。 但往后看，正股暂未出现趋弱信号。同时考虑到纯债需求收益荒很难打破、存款搬家的叙事有望先映射到固收+市场 ，叠加机构转债仓位并不算高，转债资产有望在震荡中重拾升势。 由于偏债型品种较为拥挤，若需博取超额收益，一是可以关注部分中高平价品种的估值不对称性，尤其是强赎预期温和的品种。二是可以根据组合风险收益要求，配置重点板块。例如，近期反哑铃结构显现，叠加算力主线延续，进攻性组合可以维持甚至增加相关行业暴露。若观察到微盘风格再度兴起，机器人很可能再度展现出高弹性。而对于常规组合，可以同时保持着银行底仓+反内卷+内需链条+科技的均衡配置。 风险提示 权益市场风格加速轮动；转债市场规则出现超预期调整等。 正文目录 1.回顾：调整姿态，强势归来.....................................................................41.1.权益线索：“迷茫期”后，资金选择继续进攻....................................................41.2.转债估值：各价位中枢仍处于历史高位.........................................................61.3.海外主线：美联储降息预期继续升温...........................................................72.策略：牛市续航，把握结构风向标...............................................................92.1.权益：高景气板块仍有演绎空间，非银&有色获得加仓共识.........................................92.2.转债：估值消化进行时，关注估值不对称性&行业对冲轮动........................................133.附录.......................................................................................173.1.权益风格：中盘品种占优....................................................................173.2.中观产业：光伏级多晶硅现货平均价上涨.......................................................183.3.转债观察：有色和科技转债表现出色..........................................................224.风险提示...................................................................................24 图表目录 图1：9月8-12日，类权益市场经历“缩量震荡-放量反弹”.......................................................................................................4图2：行情在缩量整理后放量上涨，资金在“迷茫期”后选择继续进攻.....................................................................................5图3：9月11日行情放量大涨的同时，市场隐含波动率明显回升.................................................................................................5图4：从题材行情来看，资金从未放弃攫取收益的机会....................................................................................................................6图5：2025年9月，转债估值震荡回落..................................................................................................................................................6图6：偏股型转债估值小幅拉伸................................................................................................................................................................6图7：美联储降息预期继续升温................................................................................................................................................................8图8：9月以来，股票型ETF资金净流入指标延续震荡状态，融资余额小幅回落后继续向上进发.....................................9图9：9月初调整以来，杠杆资金在电力设备、电子、非银、通信和有色流入幅度靠前（亿元）..................................10图10：7月A股流通市值占住户存款的比例为53%，距离前高2021年12月的72%仍有较大空间..................................11图11：高弹性品种超额收益与A股流通市值/住户存款指标高度相关......................................................................................11图12：证券ETF在8月中旬以来持续净流入，而半导体ETF则大幅净流出...........................................................................12图13：资金布局的证券补涨行情尚未到来，而有色金属的美联储降息叙事已有所体现.....................................................13图14：近期转债市场表现中规中矩，估值仍在消化.......................................................................................................................13图15：纯债波动，底仓品种相对承压..................................................................................................................................................14图16：近期权益市场反哑铃结构，也对转债市场不算友好..........................................................................................................14图17：近期权益市场反哑铃结构，也对转债市场不算友好..........................................................................................................15图18：关注偏股型品种的估值不对称性..............................................................................................................................................15图19：转债赎回倾向边际升温...............................................................................................................................................................15图20：算力与反内卷（光伏）以及固态电池之间，存在着较为明显的负相关性，部分资金在相关板块做切换........16图21：9月8-12日，中盘品种占优.....................................................................................................................................................17图22：9月8-12日，电子、房地产表现出色......................................................................................................