类权益周报：牛市更需一点从容

评级及分析师信息 9月15-19日，类权益市场在走强后回落。截至2025年9月19日，万得全A收盘价为6209.37，较9月12日下跌0.18%；中证转债同期下跌1.55%，估值回落状态延续。 分析师：肖金川邮箱：xiaojc@hx168.com.cnSAC NO：S1120524030004 9月以来，市场波动增大，或是在消化8月持续升温的投机情绪。同时，资金并未放弃对主题的追逐，主题指数ETF资金持 续净流入。值得注意的是，资金不仅是简单尝试不同主题，而是期待新一轮“众星捧月”。若题材共识重建，能够带来丰厚的收益，但尚未出现能够媲美8月AI算力的主题。►策略：暂别简单模式，牛市更需一点从容 分析师：董远邮箱：dongyuan1@hx168.com.cnSAC NO：S1120524050003 联系人：黄思源邮箱：huangsy1@hx168.com.cn 9月以来，低价股跑出明显的超额收益。部分资金通常将低价股行情与“牛熊转换”相联系，认为低价股超额明显时，牛市或将进入尾声。我们认为，本轮低价股走强或与居民资金入市、市场风格切换相关，并不预示着行情将就此转弱。 低价股为何能够跑出超额收益？其一，小资金入市存在推动作用。小资金能够支付高价股的数量有限，而低价股能够为其提供较大的操作空间。其二，低价股存在接力小盘股行情的倾向。在2014-2015年的流动性牛市中，共有三轮低价股接力小盘股的行情出现。结合本轮行情来看，居民资金入市倾向&小微盘8月中旬超额收益回落，基本符合上述原因。 低 价 股超额明显，不一定对应牛熊转换。从历史上看，2016年7月和2021年2月低价股实现超额后，牛市分别延续了5个月和11个月。落脚到当下，低价股可能只是资金的一个选项，在9月受到关注。而稳市&科技&反内卷主线逻辑并未逆转，不妨给牛市多一些包容。 转债方面，9月初的急跌急涨之后，市场的交易难度陡增。叠加转债估值依然处于高位，性价比相对有限，导致部分浮盈资金兑现离场。对此，我们也进行了量化回测，高估值的确会对转债市场整体表现存在压制，且估值压缩存在一定 程度的动量效应。这意味着，近期转债市场表现似乎没有明 显脱离历史规律。 往后看，绝对收益型投资者的确可以等待更为清晰的进场信号，如权益市场分歧减弱，指数向更高处进发，亦或是 黑天鹅事件导致估值重回性价比。而 对于相对收益型投资者而言，平价抬升，毕竟也是消化转债估值的一种路径。在 权益市场未出现趋势性转弱之前，至少存在结构性交易机会 。叠加存款搬家的叙事有望先映射到固收+市场，且机构转债仓位并不算高，转债资产有望在震荡中重拾升势。 风险提示 权益市场风格加速轮动；转债市场规则出现超预期调整等。 正文目录 1.回顾：寻找题材共识...........................................................................41.1.权益线索：行情颠簸，资金追逐题材股.........................................................41.2.转债估值：回落状态延续.....................................................................71.3.海外主线：美联储降息落地...................................................................82.策略：暂别简易模式，牛市更需一点从容.........................................................92.1.权益：低价股超额明显，并不意味着牛熊转换....................................................92.2.转债：交易难度抬升，耐心等待估值消化.......................................................133.附录.......................................................................................163.1.权益风格：中盘品种占优....................................................................163.2.中观产业：焦煤期货价格大涨................................................................183.3.转债观察：消费和科技转债表现出色..........................................................224.风险提示...................................................................................24 图表目录 图1：9月15-19日，类权益市场在走强后回落..................................................................................................................................4图2：8月底以来，市场波动增大，同时隐含波动率开始回落.......................................................................................................5图3：股票型ETF资金5月以来持续净流出，但主题和行业ETF资金却持续净流入..............................................................5图4：9月15-19日，电子行业融资净买入额“断崖式”领先.......................................................................................................6图5：9月15-19日，机器人、半导体设备和工程机械均有阶段性行情......................................................................................7图6：2025年9月，转债估值震荡回落..................................................................................................................................................7图7：转债估值均有所回落.........................................................................................................................................................................7图8：9月以来，低价股超额收益明显.................................................................................................................................................10图9：低价股行情通常出现在行情底部反转&牛市已演绎一段时间的情况...............................................................................10图10：流动性牛市下，低价股存在接力小盘股行情的倾向..........................................................................................................11图11：7-8月，非银存款显著增长........................................................................................................................................................11图12：8月中旬，小微盘品种超额收益有所回落.............................................................................................................................12图13：低价股行情通常出现在行情底部反转&牛市已演绎一段时间的情况.............................................................................13图14：9月初的急跌急涨之后，转债市场的交易难度反而陡增..................................................................................................13图15：9月15-19日，各价位转债跌幅相近......................................................................................................................................14图16：近期可转债ETF赎回压力增加..................................................................................................................................................14图17：转债价位中位数围绕着130元震荡.........................................................................................................................................16图18：9月15-19日，中盘品种占优...................................................................................................................................................17图19：9月15-19日，煤炭、电力设备表现出色.............................................................................................................................18图20：中证红利本周跑输万得全A.................................................................