降息时点临近推动镍价上涨

研究员：陈婧FRM期货从业证号：F03107034投资咨询资格证号：Z0018401 目录 第一章价差追踪与库存 镍交易逻辑及策略 需求端 9月美联储降息时点临近，国内还有“十五五”规划预期，宏观环境向上弹性更大。9月不锈钢和三元前驱体排产环比继续增长，原生镍需求稳中有升。 供应端 供应端，精炼镍企业采购充足原料，9月产量进一步提高。印尼政府查封部分WedaBay矿权，占0.3%左右，影响可能有限，但传递出收紧信号。 交易逻辑及策略 下周美联储FOMC议息会议，市场关注降息幅度。国内信贷宽松，又有“十五五”规划在即，整体宏观氛围偏乐观。然而需求虽然进入旺季，供应也有相应增长。LME库存持续大幅增加，主要增在亚洲仓库，反映中国精炼镍仍然较为过剩。若隐性库存无法继续吸收供应增量，内外库存齐增，价格上方承压较重，宏观利好情绪过后将向下寻找成本支撑。 不锈钢交易逻辑及策略 需求端 金九银十旺季补库尚未到来，不锈钢下游保持刚需采购。随着高温酷暑天气退去，需求可能会出现改善。 近期出口略有改善，但也许关注后市关税政策变化，以及东南亚五国严查转口对我国的影响。 供应端 8月产量高于排产，9月排产环比继续增加，同时印尼资源到港，市场面临更大的供应压力。但钢厂分货把控更加精细，冷轧供应节奏平滑，热轧因头部钢厂检修相对偏紧。 铬系原料价格走强，镍系原料维持，不锈钢成本保持坚挺。 交易逻辑及策略 宏观方面9月美联储降息时点在即，国内“十五五”规划和反内卷仍有一定乐观情绪的带动。消费旺季即将来临，需求环比增长，下方成本支撑较强。预计不锈钢保持震荡偏强走势。 单边：震荡偏强。套利：暂时观望。 1.1价差追踪 1.2镍——全球镍库存迅速累积 全球显性库存26.98万吨，LME库存22.3万吨，上期所库存2.7万吨，SMM六地社会库存4.1万吨。 内外交易所库存同时大幅增长，反映过剩不再隐性化，后期价格承压 2.1.1中印精炼镍供应量保持高位 SMM统计精炼镍产量1-8月累计同比增长25%至26.2万吨。预计9月国内精炼镍总产量3.3万吨，环比增长3%。 2025年1-7月，国内精炼镍净进口27711吨，去年同期为净出口114512吨。 2025年1-7月，国内精炼镍供应量25.7万吨，累计同比增长52% 2.1.2精炼镍需求——电镀合金消费平稳 纯镍消费1-8月累计同比增长2%至19.3万吨。 SMM调研8月镍下游需求有好转，镍下游PMI重返50荣枯线，主要靠不锈钢回暖拉动，电镀、合金平稳，电池略降。 2.2.1不锈钢原料——镍矿价格持稳 据铁合金在线调研：菲律宾1.3%品位成交价回落至30FOB美元/湿吨以内；但随着雨季临近，大部分矿山仍有挺价意向。 印尼内贸方面，9月第二轮基准价环比上涨，9月升水维持HPM+24（不含奖励）。 铬矿价格持续走强。 青山集团2025年9月高碳铬铁长协采购价8295元/50基吨（现金含税到厂价），环比上涨300元，天津港收货价格减150元/50基吨。 高镍铁以950元/镍点计算，8550元/50基吨的高碳铬铁，估算冷轧现金成本13050元/吨左右. 2.2.5不锈钢供应——不锈钢厂9月排产环比增加 据钢联预计，中印不锈钢粗钢1-8月产量2960万吨，累计同比增长5%。9月中印产量环比均有增长，钢厂库存压力较大。 据海关数据整理，2025年1-7月，中国不锈钢进口总量为90万吨，同比减少27%。出口总量为291万吨，同比增加5%。净出口总量为201.6万吨，同比增加30%。 2.2.6不锈钢需求——白色家电排产下滑，造船提供支撑 2.3.1新能源汽车——内销季节性环比增长 中汽协数据显示，1-8月，新能源汽车产销分别完成962.5万辆和962万辆，同比分别增长37.3%和36.7%，新能源汽车新车销量达到汽车新车总销量的45.5%。 周末八部门引发《汽车行业稳增长工作方案（2025—2026年）》，其中新能源汽车销量2025年争取达到1550万辆左右，同比增长约20%，低于中汽协年初1600万辆预估。但今年是新能源汽车新车购置税全免的最后一年，可能刺激四季度额外需求增量，或超《方案》目标。 动力电芯产量跟随新能源汽车销量走势。1-8月累计同比增长47%至748.5GWh。 2.3.2新能源汽车——欧美电动化进程放缓 BNEF预计，今年新能源乘用车销量将达到2190万辆，较2024年增长25%。其中，中国占到销量的近三分之二，欧洲和美国分别占17%和7%。欧洲今年销量预计将增长约20%，美国则相对持平。 CleanTech统计，全球2025年1-7月新能源汽车销量累计同比增长24.6%至1065.7万辆，去年同期累计同比增长23.6%。 欧洲2025年1-7月新能源汽车销量累计同比增长26.8%至210万辆，去年同期累计同比下降0.3%。 美国2025年1-7月新能源汽车销量累计同比增长6.9%至89.6万辆，去年同期累计同比增长10.6%。 中汽协统计，中国2025年1-8月累计出口150.5万辆，同比增长84%。去年同期累计同比增长13%。 2.3.3硫酸镍市场——三元正极8月环比增长，前驱体去库 中国硫酸镍产量1-8月累计同比下降16%至21.2万吨，去年同期累计同比下降10%。 三元前驱体产量1-8月累计同比下降12%至48.7万吨，去年同期累计同比增长5%。 三元正极材料产量1-8月累计同比增长9%至49.4万吨，去年同期累计同比增长12%。 2.3.4硫酸镍原料——MHP产量修复，高冰镍产量低位运行 印尼高冰镍产量1-8月累计同比下降38%至11.5万吨，去年同期累计同比增长9%。 今年硫磺价格大幅上涨，湿法冶金成本上升，MHP成本上升，价格保持坚挺。 2.4纯镍进口量大增，国内过剩明显 作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 免责声明 本报告由银河期货有限公司（以下简称银河期货，投资咨询业务许可证号30220000）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河期货。未经银河期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。银河期货认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河期货在最初发表本报告日期当日的判断，银河期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河期货不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 银河期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河期货建议客户独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。 银河期货版权所有并保留一切权利。 陈婧FRM大宗商品研究所 投资咨询资格证号：Z0018401电邮：chenjing_qh1@chinastock.com.cn北京市朝阳区建国门外大街8号北京IFC国际财源中心A座31/33层Floor 31/33,IFC Tower, 8JianguomenwaiStreet,Beijng,P.R.China上海市虹口区东大名路501号上海白玉兰广场28层28thFloor,No.501DongDaMingRoad,SinarMasPlaza,HongkouDistrict,Shanghai,China全国统一客服热线：400-886-7799公司网址：www.yhqh.com.cn