25H1点评奔图销量二季度加速回升，非耗材芯片取得阶段性进展

纳思达（002180.SZ）计算机设备 2025年09月13日 证券研究报告/公司点评报告 评级：买入（维持） 分析师：孙行臻执业证书编号：S0740524030002Email：sunxz@zts.com.cn 总股本(百万股)1,421.88流通股本(百万股)1,365.10市价(元)22.84市值(百万元)32,475.71流通市值(百万元)31,178.79 报告摘要 事件：公司发布2025年半年度报告。25H1公司实现营业总收入123.27亿元，同比-3.65%；实现归母净利润-3.12亿元，同比-132.02%；扣非归母净利润-1.65亿元，同比-126.51%。 奔图信创销量Q2回升，A3复印机加速放量。1）奔图销量Q2回升，A3复印机销量大幅提升：奔图25H1实现营收23.09亿元，同比+10%，25Q2实现营收13.16亿元，环比+33%；奔图打印机整体销量25H1同比-5%，25Q2环比+24%；A3复印机销量25H1同比+115%，25Q2环比+30%。2）信创持续深化，Q2出货量高增：公司持续为重要会议提供文印保障，奔图在信创市场的打印机销量增长显著，25H1信创打印机出货量同比+65%，25Q2环比+130%。3）推动鸿蒙生态合作：公司6月与华为鸿蒙系统完成战略合作签约。Q2耗材芯片和非耗材芯片营收持平，多款工控/汽车芯片进展可喜。25H1极海微营 业收入为5.56亿元，同比-18%，其中工控、汽车等非打印耗材芯片实现营收2.54亿，同比+52%。25Q2极海微耗材芯片与非耗材芯片营收基本持平，25Q2芯片总出货量1.68亿颗，其中非耗材芯片1.09亿颗。1）汽车电子：与广汽集团联合发布国产首款量产车规级芯片AK2超声波传感器芯片与双通道DSI3网络收发器芯，G32A14X系列MCU已在多家主流车厂实现规模量产。2）人形机器人：发布全球首款基于Arm®Cortex®-M52双核架构的DSP芯片G32R501，并推出高压伺服控制器、六轴机器人关节驱动、低压无感双电机控制及矢量变频器等一站式解决方案。3）工业电子 ：推 出 多 款工 业 级MCU及 驱 动 芯片 ， 包 括APM32E030基 础 拓 展型MCU、AMP32F402高性能MCU，以及GHD3125R40V等三相电机栅极驱动器。25H1末利盟交割在即，扰动利润系短期影响。截止25H1末，美国利盟股权交易的 相关报告 1、《纳思达：聚焦激光打印机自主可控之路》2025-03-06 审批已基本完成，并于2025年7月1日完成交割。25H1资产减值达2.52亿元，主要系计提持有待售资产减值准备导致，交割后公司发展将更加趋于稳定和聚焦。与特来电签署三年战略合作协议，助力MCU、DSP在充电领域合作。2025年9月， 极海半导体与特来电签署为期三年的战略合作协议，双方将围绕充电基础设施与数字电源领域，探索开展MCU、DSP等芯片产品在充电领域的新场景应用与前沿技术合作。公司可借助特来电在智能充电网络及平台大数据方面的优势，结合自身在高性能芯片设计与产业化应用的核心能力，实现战略互补，进一步拓展高附加值产品市场，增强研发综合实力。 盈利预测、估值及投资评级：公司持续推进“纵向深化+横向拓展”战略布局，纵向整合奔图自主可控激光打印机产业链，强化规模效应与成本优势；横向加速从打印芯片向非打印芯片领域延伸，构建多元产品矩阵。中短期来看，信创市场正从党政向金融、能源等关键行业加速渗透，叠加A3等高价值打印机技术突破与政策窗口期驱动，公司有望迎来量价齐升。中长期而言，非打印芯片业务积极切入工业控制、汽车电子等高增长赛道，持续打开全新成长空间。考虑到25H1利盟交割在即计提持有待售资产减值准备，我们预计公司2025-2027年归母净利润为11.88/17.86/23.56亿元（调整前2025-2026年归母净利分别为17.12/21.08亿元），维持“买入”评级。风险提示：外部经济形势及汇率风险，知识产权纠纷的风险，研究报告中使用的公开 资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 中泰证券股份有限公司事先未经本公司书面授权行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。