盈趣科技：新烟格局生变成长加速，紧抓AI+消费时代新机遇

投资逻辑 公司与PMI、罗技等全球优质客户形成全方位战略合作，智能控制部件、创新消费电子、健康环境及汽车电子等多板块业务融合发展。公司自主创新UDM模式，叠加“大三角+小三角”海外产能筑牢竞争壁垒。25年8月公司发布定增预案，拟定增募资不超过8亿元，用于马来西亚、墨西哥智造基地建设，及健康环境产品扩产、研发中心升级。25年推出股票期权激励计划，公司层面考核目标为25–27年分别要求营业收入不低于53.55/110.67（两年累计）/171.36（三年累计）亿元，传递积极信号。 HNB景气延续，PMI迭代+美国重启共振，公司供应链地位有望抬升助力业绩增长。PMI在全球HNB市场份额常年维持70%以上，24年用户数量增至3220万人。伴随25H2 PMI新机型迭代，与IQOS重返美国，预计终端需求持续放量。同时其他国际烟草巨头发力HNB，格局松动下，公司有望凭借智能智造及海外产能承接更多整机及模组订单，业绩弹性可期。 多元曲线共振，雕刻机、汽车消费电子多点开花。（1）创新消费电子业务，除电子烟业务外，雕刻机补库周期有望启动，与Cricut合作收入弹性有望释放。E-bike业务携手博世，切入全球微出行市场。脑机接口产学研闭环成型，消费级产品蓄势。（2）智能控制部件业务稳健发展，产能外迁匹配客户需求，订单韧性凸显。（3）汽车消费电子高增延续，已进入多家国内主流新能源车厂供应链，伴随墨西哥基地25H2投产，海外客户拓展有望注入新动能。（4）健康环境业务B端C端双轮驱动未来可期。 盈利预测、估值和评级 我们预测，2025-2027年公司实现营业收入44.98亿/56.69亿/70.99亿元，同比+25.91%/+26.03%/+25.21%，归母净利润4.05亿/5.50亿/7.03亿元，同比+61.09%/+35.75%/+27.89%，对应EPS为0.52/0.71/0.91元。考虑到盈趣科技HNB业务持续放量，叠加业务板块多点开花，给予公司2026年30XPE，对应目标价21.22元/股，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 客户相对集中风险；原材料波动风险；市场竞争风险；汇率波动风险；政策变化风险；大股东质押风险。 内容目录 1.UDM系统成就智造先锋，筑牢大客户合作护城河.................................................51.1.大客户战略绑定赛道龙头，从“单点爆款”到“多元共振”.................................51.2.研发先行以智取胜，UDM模式绑定优质客户资源...........................................61.3.大三角和小三角业务布局，全球化布局与客户共“盈”.....................................71.4.股权激励再出发，业绩目标彰显长期信心.................................................82.电子烟行业高景气延续，供应链地位抬升助力业绩放量..........................................102.1.新型烟草替烟趋势明确，PMI先发优势确立领先地位......................................102.2.IQOS未来增长动力：机型迭代拉动器具换新，美国市场再起航打开增量空间.................112.2.1.PMI全球市场多点开花，欧洲市场渗透空间仍大，美国未来可期......................112.2.2.PMI新品持续产品迭代，从加热到智能感应持续引领HNB技术革命....................122.3.公司份额抬升：HNB竞争格局变化，成本控制更优的供应商优势明确........................133.其他业务多点开花：雕刻机景气回升，汽车电子打开增量空间....................................163.1.创新消费电子：家用雕刻机市场空间广阔，持续绑定赛道龙头Cricut.......................163.1.1.家用雕刻机：大客户补库开启，重回增长通道......................................163.1.2.E-Bike：携手博世，切入全球微出行..............................................173.1.3.脑机业务：产学研协同，加速落地................................................173.2.智能控制部件：行业景气延续，客户结构优化中长期增长可期..............................183.3.汽车电子业务：国内市场规模破万亿，业绩有望保持良好势头..............................193.4.健康环境类产品：众环科技B端国际合作深化与C端品牌精细运营双轮驱动策略..............204.盈利预测与投资建议........................................................................215.风险提示....................................................................................23 图表目录 图表1：公司业务范围广阔，绑定细分赛道“专精”客户.............................................5图表2：公司自成立以来不断推动客户拓展.........................................................6图表3：公司分产品营收（百万元）情况...........................................................6图表4：公司第一大客户收入占比情况.............................................................6图表5：UDM模式强调协同研发....................................................................7图表6：公司数字化工厂.........................................................................7图表7：公司维持高研发投入.....................................................................7图表8：公司全球布局概况（截至2024年报）......................................................8图表9：公司定增募集资金使用计划...............................................................8 图表10：历次股票激励计划条件梳理..............................................................9图表11：历次股票激励计划完成情况..............................................................9图表12：2025年股票期权激励计划................................................................9图表13：全球传统烟草增速放缓.................................................................10图表14：全球新型烟草扩张迅速.................................................................10图表15：雾化电子烟和加热烟市场规模...........................................................10图表16：2024年全球加热烟草市占率（%）(销售量计)..............................................11图表17：2024年国际烟草公司新型烟草收入占比（%）..............................................11图表18：IQOS消费者数量（百万人）.............................................................11图表19：PMI HNB产品收入情况（十亿美元）......................................................11图表20：日本IQOS市占率......................................................................11图表21：PMI烟弹分地区出货情况（百万支）......................................................11图表22：IQOS美国市场布局历程.................................................................12图表23：IQOS产品迭代概览.....................................................................12图表24：IQOS ILUMA电磁感应加热组件（黄色圆柱状物件）替代发热片...............................13图表25：IQOS机型迭代.........................................................................13图表26：IQOS ILUMA与Glo Hilo对比............................................................14图表27：四大国际烟草公司HNB方面竞争格局.....................................................15图表28：Cricut三大业务收入（亿美元）快速增长.................................................16图表29：Cricut存货（百万美元）近期呈现下降趋势...............................................16图表30：Cricut主力机型Maker/ExploreAir2/Joy.................................................17图表31：2021-2024 Cricut付费会员变化.........................................................17图表32：博世电助力自行车驱动单元.............................................................17图表33：公司投资加拿大InteraXon发力消费级脑机接口..............................