盈趣科技公司首次覆盖：UDM构建核心优势，新业务放量可期

股票研究/2024.12.13 UDM构建核心优势，新业务放量可期盈趣科技(002925) 耐用消费品/可选消费品 刘佳昆(分析师)毛宇翔(分析师) 021-38038184021-38038672 —盈趣科技公司首次覆盖 首次覆盖 评级增持 目标价格19.25 liujiakun029641@gtjas.commaoyuxiang029547@gtjas.com 登记编号S0880524040004S0880524080013 本报告导读： 公司独有的UDM模式支撑高端制造研发能力，布局的高景气赛道业务放量空间值得期待。 投资要点： 首次覆盖，给予“增持”评级。公司独有的UDM模式支撑高端制造研发能力，布局的高景气赛道业务放量空间值得期待。我们预计2024-2026年公司EPS0.33/0.66/0.82亿元，同比-43%/+98%/+25%， 参考可比公司，给予公司2025年28.8XPE，给予目标价19.25元，首次覆盖给予“增持”评级。 自主研发UDM模式，“制造+研发+质量”领先。公司为客户提供智 能控制部件、创新消费电及汽车电子等产品的研发生产，客户群涵 盖罗技、雀巢、菲莫国际（PMI）、Bosch等国际公司。公司自主创新UDM模式，通过技术研发实力、质量控制能力构建核心壁垒，表现在：1）信息化与自动化程度更高；2）客户服务体验感更强；3）业务响应速度更快。4）全方面交付对接；5）全产业链结合。 业务布局多点开花，新业务有望逐步放量。1）汽车电子：受益于明 星产品电子防眩镜及长滑轨控制等新品配置率快速提升，业务保持 快速增长。在巩固发展国内市场基础上，公司加大海外市场拓展，与多家欧洲及北美客户建立合作，并成功获得上汽奥迪、印度科德等客户的项目定点。2）健康环境：续围绕着“阳光、空气和水”开 发新产品，顺利推出多功能净水器等多款新产品，并着手开展宠物 净化器等新项目研发。未来继续加大国际国内市场拓展，采用差异化的营销和产品策略积极拓展新客户。3）智能家居：构建“C端+B端”的市场拓展体系，以提升C端代理商数量及能力为基础，积极 当前价格： 15.14 交易数据52周内股价区间（元） 10.59-19.69 总市值（百万元） 11,770 总股本/流通A股（百万股） 777/736 流通B股/H股（百万股） 0/0 资产负债表摘要(LF)股东权益（百万元） 4,725 每股净资产（元） 6.08 市净率（现价） 2.5 净负债率 -11.60% 52周股价走势图 盈趣科技 深证成指 15% 3% -8% -20% -31% -43% 2023-112024-032024-072024-11 升幅(%)1M3M12M 与高端设计师、新媒体大V等渠道开展异业合作。 绝对升幅 7% 31% -19% 全球一体化布局，夯实制造服务能力。生产方面，公司持续夯实国 相对指数 11% -3% -31% 际化布局的优势，进一步完善“大三角+小三角”的国际化布局，成 功构建中国、马来西亚、匈牙利三大智能制造基地，墨西哥智造产业园一期预计于2025年建设完毕，有效缩小客户服务半径，降低运输成本；研发销售方面，公司在中国、欧洲、北美设立研发实验室和市场销售中心，形成横跨时区、地域、产线的全球化研发和市场营销网络，有效统筹各地优势资源。 风险提示：国际贸易环境恶化、行业竞争加剧、新项目不及预期等。 相关报告 股票研 究 公司首次覆 盖 证券研究报 告 财务摘要（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 4,345 3,860 3,387 4,347 5,481 (+/-)% -38.5% -11.2% -12.3% 28.4% 26.1% 净利润（归母） 693 451 259 513 641 (+/-)% -36.6% -35.0% -42.5% 98.2% 25.0% 每股净收益（元） 0.89 0.58 0.33 0.66 0.82 净资产收益率(%) 13.1% 9.0% 5.0% 9.3% 10.7% 市盈率(现价&最新股本摊薄） 16.98 26.13 45.47 22.94 18.35 财务预测表 资产负债表（百万元）2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金1,083 635 1,352 1,376 1,539 营业总收入 4,345 3,860 3,387 4,347 5,481 交易性金融资产 1,694 1,350 1,350 1,350 1,350 营业成本 3,023 2,675 2,448 3,042 3,837 应收账款及票据 1,140 1,161 848 1,179 1,502 税金及附加 27 26 20 27 35 存货 863 789 674 868 1,094 销售费用 85 88 81 96 121 其他流动资产 281 202 135 183 234 管理费用 196 182 237 261 329 流动资产合计 5,062 4,136 4,360 4,956 5,720 研发费用 373 362 318 383 482 长期投资 343 325 325 325 325 EBIT 610 485 321 606 761 固定资产 1,287 1,667 1,688 1,711 1,694 其他收益 54 43 36 50 61 在建工程 232 220 259 286 305 公允价值变动收益 21 12 0 0 0 无形资产及商誉 303 478 478 478 478 投资收益 23 28 14 17 22 其他非流动资产 538 541 580 580 580 财务费用 -127 -25 19 5 4 非流动资产合计 2,702 3,231 3,330 3,381 3,383 减值损失 -85 -91 0 0 0 总资产 7,764 7,368 7,690 8,337 9,103 资产处置损益 7 0 -5 1 1 短期借款 180 14 14 14 14 营业利润 787 544 308 602 757 应付账款及票据 710 648 563 717 905 营业外收支 0 -6 -6 -1 -1 一年内到期的非流动负债 225 414 757 757 757 所得税 78 58 33 66 83 其他流动负债 465 414 336 447 544 净利润 708 481 269 535 673 流动负债合计 1,580 1,490 1,669 1,935 2,220 少数股东损益 15 30 10 22 32 长期借款 565 464 464 464 464 归属母公司净利润 693 451 259 513 641 应付债券 0 0 0 0 0 租赁债券 64 66 66 66 66 主要财务比率 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 其他非流动负债 95 107 101 101 101 ROE(摊薄,%) 13.1% 9.0% 5.0% 9.3% 10.7% 非流动负债合计 724 637 631 631 631 ROA(%) 8.8% 6.4% 3.6% 6.7% 7.7% 总负债 2,304 2,126 2,300 2,566 2,851 ROIC(%) 8.5% 7.0% 4.3% 7.6% 9.0% 实收资本(或股本) 783 780 777 777 777 销售毛利率(%) 30.4% 30.7% 27.7% 30.0% 30.0% 其他归母股东权益 4,494 4,253 4,394 4,754 5,203 EBITMargin(%) 14.0% 12.6% 9.5% 13.9% 13.9% 归属母公司股东权益 5,277 5,033 5,172 5,531 5,980 销售净利率(%) 16.3% 12.5% 7.9% 12.3% 12.3% 少数股东权益 182 208 218 240 272 资产负债率(%) 29.7% 28.9% 29.9% 30.8% 31.3% 股东权益合计 5,460 5,241 5,390 5,771 6,252 存货周转率(次) 2.9 3.2 3.3 3.9 3.9 总负债及总权益 7,764 7,368 7,690 8,337 9,103 应收账款周转率（次） 3.4 3.5 3.5 4.4 4.2 总资产周转周转率（次） 0.5 0.5 0.4 0.5 0.6 现金流量表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润现金含量 1.8 1.5 3.3 1.0 1.0 经营活动现金流 1,216 689 855 492 665 资本支出/收入 11.1% 12.0% 9.2% 6.9% 5.5% 投资活动现金流 -682 -437 -328 -283 -278 EV/EBITDA 16.52 23.20 19.63 12.87 10.23 筹资活动现金流 -1,023 -571 195 -186 -224 P/E(现价&最新股本摊薄) 16.98 26.13 45.47 22.94 18.35 汇率变动影响及其他 96 -34 -5 0 0 P/B(现价) 2.23 2.34 2.28 2.13 1.97 现金净增加额 -393 -352 717 24 163 P/S(现价) 2.71 3.05 3.27 2.55 2.02 折旧与摊销 170 184 240 249 298 EPS-最新股本摊薄(元) 0.89 0.58 0.33 0.66 0.82 营运资本变动 418 -57 330 -306 -316 DPS-最新股本摊薄(元) 0.09 0.05 0.10 0.20 0.25 资本性支出 -483 -463 -311 -300 -300 股息率(现价,%) 0.6% 0.3% 0.7% 1.3% 1.6% 数据来源：Wind，公司公告，国泰君安证券研究 目录 1.投资故事4 1.1.盈利预测4 1.2.相对估值6 2.公司：智能制造与创新科技的领军企业7 2.1.历史沿革：深耕行业二十年，智能制造产业领跑者7 2.2.股权结构：公司实控人股权集中，高管团队素质优异8 2.3.财务：业务逐步改善，高分红比例提供稳健回报9 3.行业：广泛布局高潜力市场，多元增长驱动公司发展11 3.1.智能控制部件：行业集中度较弱，市场前景广阔11 3.2.健康环境：市场渗透率相对低迷，增长空间突出14 3.3.汽车电子：行业迎来长景气周期，整车占比持续增长15 3.4.创新消费电子：雕刻机景气度有望逐步回升，新型烟草市场发展步入有序期17 4.竞争优势：高研发投入叠加全球化布局打造新增长点，独有UDM业务模式助力公司市场开拓21 4.1.持续高研发投入开拓成长空间，国际化产能布局分散风险21 4.2.独创UDM制造新模式，持续助力公司业务领域开拓24 4.3.战略性投资布局新赛道，打造多元增长点26 5.风险提示29 1.投资故事 首次覆盖，给予“增持”评级。公司独有的UDM模式支撑高端制造研发能力，布局的高景气赛道业务放量空间值得期待。我们预计2024-2026年公司EPS0.33/0.66/0.82亿元，同比-43%/+98%/+25%，参考可比公司，给予公司 2025年28.8XPE，给予目标价19.25元，首次覆盖给予“增持”评级。 自主研发UDM模式，“制造+研发+质量”领先。公司为客户提供智能控制部件、创新消费电及汽车电子等产品的研发生产，客户群涵盖罗技、雀巢、菲莫国际（PMI）、Bosch等国际公司。公司自主创新UDM模式，通过技 术研发实力、质量控制能力构建核心壁垒，表现在：1）信息化与自动化程度更高；2）客户服务体验感更强；3）业务响应速度更