信用周报：化债成效显著，关注拖欠款清欠进度

债券周报2025年09月13日 【债券周报】 化债成效显著，关注拖欠款清欠进度 ——信用周报20250913 ❖2025年9月12日，国新办举行新闻发布会介绍“十四五”时期财政改革发展成效，会上财政部部长蓝佛安对化债举措成效进行了简介，并对后续化债工作提出要求。 华创证券研究所 证券分析师：周冠南邮箱：zhouguannan@hcyjs.com执业编号：S0360517090002 1、化债成效：一是，隐债置换工作进展顺利，各地置换后，债务平均利息成本降低超2.5个百分点，节约利息支出超过4500亿元；二是，地方政府腾挪出更多资金、时间及政策用于经济发展，金融机构资产质量有效改善，信贷风险有所缓释，服务实体经济能力进一步提升。此外，已有超60%融资平台的隐债清零并实现退出序列，市场化转型脚步明显加快。 证券分析师：张晶晶邮箱：zhangjingjing@hcyjs.com执业编号：S0360521070001 2、后续要求：财政部将继续统筹好发展和安全，加快建立健全与高质量发展相适应的政府债务管理机制，在发展中化债、在化债中发展。重点工作在于：一是，继续落实一揽子化债方案，提前下达部分2026年新增地方政府债务限额，靠前使用化债额度；二是，债务管理更加规范化、透明化，推进隐性债、法定债“双轨”合并管理，建立统一的债务长效监管制度；三是，更加科学安排债券发行，提升资金使用绩效；四是，健全专项债券偿债备付金管理机制，防范兑付风险，同时继续对隐债保持“零容忍”的高压监管态势。 证券分析师：王紫宇邮箱：wangziyu@hcyjs.com执业编号：S0360523110002 证券分析师：郝少桦邮箱：haoshaohua@hcyjs.com执业编号：S0360525030003 ❖2024年以来中央持续强调加快加力清理拖欠企业账款，并坚决遏制新增拖欠，地方财政金融手段并用，加快加力清理拖欠企业账款。 联系人：谢洁仪邮箱：xiejieyi@hcyjs.com 1、拖欠账款范围：中央将政府机关、事业单位（全额拨款、差额拨款、自收自支）、地方国有企业、地方政府融资平台公司明确纳入六类重点清欠主体范围，并据此形成了“630”拖欠账款主体清单。 联系人：王少华邮箱：wangshaohua@hcyjs.com 2、拖欠款偿还手段：财政手段主要是使用专项债额度，金融手段主要是使用银行清欠账款专项贷款。财政方面，可通过专项债额度进行偿还，具体包括用于补充政府性基金财力的新增专项债额度（即2024年11月全国人大常委会新闻发布会提到10万亿化债组合拳中的每年8000亿新增专项债额度中的部分）和用于解决地方政府拖欠企业账款的专项债务额度（从用于项目建设的专项债额度中调整）。金融方面，由银行为企业提供专项的清欠账款贷款进行偿还，目前已有湖南湘西州某企业、新疆维泰股份等落地。 联系人：黄艳欣邮箱：huangyanxin@hcyjs.com 相关研究报告 ❖信用债市场周度复盘：本周资金面相对平稳，前半周债市受股债跷板效应影响，叠加公募基金费率改革及取消免税传闻等因素扰动，债基赎回压力再度放大，债市表现偏弱。后半周受央行买债传闻支撑，债市情绪有所修复。全周来看，信用债收益率普遍上行，利差走势分化，普信债、券商次级债品种利差多数被动收窄，银行二永债与保险次级债表现偏弱，利差主动走阔。 《【华创固收】存单周报（0901-0907）：到期偏大，定价或偏高震荡》2025-09-07《【华创固收】转债落又起，修复如何？——可转债周报20250907》2025-09-07《【华创固收】今年为什么信用债更抗赎回？——信用周报20250907》2025-09-07《【华创固收】债市关心的三个问题——债券周报20250907》2025-09-07《【华创固收】淡季余温仍在，投资待发力——每周高频跟踪20250906》2025-09-06 ❖信用债策略：债市逆风期信用利差易上难下，优先关注中短端票息配置价值1、当前可优先关注2-3y银行二永债和保险次级债跌出来的结构性票息配置机会。本周普信债表现相对占优，信用利差多被动收窄，银行二永债、保险次级债波动幅度较大，配置性价比相对提升。债市逆风环境下，可优先关注跌出来的中短端确定性票息品种的结构性加仓机会。1y品种利差水平偏低，性价比不高，2-3y普信债后续或仍有补跌压力，配置性价比不如银行二永与保险次级债。 2、4-5y配置性价比进一步提升，风险偏好较高的机构可适当加仓赚取票息收益。本周中长端银行二永债利差大幅走阔，尤其中高等级品种利差回升至2024年以来中枢水平以上，可博弈潜在的修复行情，当前胜率相对较高。但信用债收益率与利差整体震荡偏上行阶段做交易的赔率偏低，9月中下旬至10月或仍有调整，其他信用品种利差亦可能逐渐向中枢附近震荡回升，可等待更好的时机和赔率。 ❖风险提示：数据统计口径出现偏差；信用风险事件超预期发生。 目录 一、继续落实好一揽子化债举措，关注清理拖欠企业账款进度.......................................5 （一）国新办发布会：化债工作取得有效进展，2026年额度靠前使用...................5（二）财政及金融工具合力，积极解决拖欠企业账款...............................................7 二、信用策略：逢高参与票息配置机会，优先关注银行二永、保险次级债...................8 （一）信用债市场复盘：债市表现偏弱，信用债收益率普遍上行............................8（二）后市展望：债市逆风期信用利差易上难下，优先关注中短端票息配置价值9 三、重点政策及热点事件：第二批科创债ETF发行、陕西省地方债拟提前偿还等...10 四、二级市场：信用债收益率普遍上行，信用利差走势分化.........................................12 五、一级市场：信用债、城投债净融资额环比均增加.....................................................18 图表目录 图表1 2015-2028年财政支持化债额度安排.......................................................................5图表2各地置换债发行进度（单位：亿元）.....................................................................5图表3化债成效及后续工作要求——介绍“十四五”时期财政改革发展成效国新办新闻发布会.............................................................................................................................6图表4 2024年以来中央层面关于解决拖欠企业账款的表述............................................7图表5财政及金融手段清偿拖欠企业账款案例.................................................................7图表6信用债收益率普遍上行，普信债、券商次级债品种利差多数被动收窄..............8图表7各品种信用利差水平及与2024年最低点、2024年以来中枢差距.......................9图表8近一周信用债市场重点政策与热点事件跟踪.......................................................11图表9当前各品种信用债收益率及信用利差比价一览（截至2025年9月12日）....13图表10中短票期限利差变动（BP）................................................................................13图表11城投债期限利差变动（BP）................................................................................13图表12中短票等级利差变动（BP）................................................................................14图表13城投债等级利差变动（BP）................................................................................14图表14中短票收益率、信用利差及其分位数水平变化.................................................14图表15城投债收益率、信用利差及其分位数水平变化.................................................14图表16城投区域利差及其分位数水平变化（BP）........................................................15图表17地产债收益率、信用利差及其分位数水平变化.................................................15图表18煤炭债收益率、信用利差及其分位数水平变化.................................................16图表19钢铁债收益率、信用利差及其分位数水平变化.................................................16图表20银行二级资本债收益率、信用利差及其分位数水平变化.................................16图表21银行永续债收益率、信用利差及其分位数水平变化.........................................17图表22券商次级债收益率、信用利差及其分位数水平变化.........................................17图表23保险次级债收益率、信用利差及其分位数水平变化.........................................17图表24信用债周度发行、偿还和净融资(亿元)...............................................................18图表25城投债周度发行、偿还和净融资(亿元)...............................................................18图表26各品种净融资额(亿元)...........................................................................................18图表27发行等级分布(亿元)..............................................................................................18图表28发行期限分布(亿元)..............................................................................................19图表29发行企业性质分布(亿元)......