黄金珠宝品牌新势力，线上线下双轮驱动成长

黄金珠宝品牌新势力，线上线下双轮驱动成长 2025年09月14日 证券分析师吴劲草执业证书：S0600520090006wujc@dwzq.com.cn证券分析师郗越执业证书：S0600524080008xiy@dwzq.com.cn 增持（首次） ◼中国黄金珠宝品牌新势力，金价上涨展现业绩韧性：周六福成立于2004年，2025年6月26日在香港交易所正式挂牌上市。公司依托线下门店网络与线上销售渠道组成的全面销售网络，为终端消费者提供各种珠宝产品，包括黄金珠宝及钻石镶嵌珠宝等。2024年，公司实现营收57.2亿元，同比增长11.0%，实现归母净利润7.1亿元，同比增长7.1%。2025H1，公司实现营收31.5亿元，同比增长5.2%，实现扣非后归母净利润4.2亿元，同比增长11.9%。在2024年金价大幅上涨的背景下，公司业绩增速远超同期金银珠宝社零增速，同时业绩领先同业展现出韧性。 市场数据 收盘价(港元)48.32一年最低/最高价26.70/52.50市净率(倍)4.87港股流通市值(百万港元)12,050.30 ◼中国黄金珠宝行业景气度高：黄金珠宝产品由于兼具消费与投资双重属性，行业景气度较高。2025年开年以来，金银珠宝类社零增速始终高于整体社零增速，1月至7月金银珠宝类社零月均同比增速达12.9%。根据弗若斯特沙利文，中国黄金珠宝市场规模由2019年的3282亿元增长至2024年的5688亿元，年均复合增长率为11.6%，预计至2029年其市场规模将达到8185亿元，2024-2029年的年均复合增长率预计将为7.6%。随着黄金珠宝工艺不断创新与融合中国传统美学，消费者消费能力不断升级，中国黄金珠宝行业将维持在较高景气度。 基础数据 每股净资产(元)9.05资产负债率(%)23.07总股本(百万股)440.62流通股本(百万股)273.69 ◼线上线下双轮驱动，品牌力提升助力增长：周六福积极布局线下门店，门店网络数量已达到行业领先水平。截至2025H1末，周六福采用加盟与自营相结合的模式，在全国布局超过3800家线下门店网络，聚焦下沉市场购买需求，同时积极向一二线城市拓展。线上销售渠道处于迅速放量阶段，2024年公司线上渠道收入为22.9亿元，同比+31.0%，25H1线上渠道实现收入16.3亿元，同比+34.3%，占比达51.8%。公司围绕品牌核心价值进行营销推广，通过电商平台推广、电视剧赞助、与KOL及明星合作等方式进一步扩大品牌声量。 相关研究 ◼盈利预测与投资评级：周六福作为国内知名黄金珠宝品牌，依托线上线下相结合的销售模式，持续深耕下沉市场并实现差异化布局与多渠道发展。线上业务快速放量，已处于行业领先地位；同时，随着黄金珠宝市场空间的不断扩大及公司在华北与华东市场的潜在布局，未来营收具备长期增长动力与广阔前景。我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为8.5/9.8/11.2亿元，同比增速为20%/16%/14%，最新收盘价对应2025-2027年PE为23/20/17倍，考虑到公司线上高增、线下门店仍有较大拓展空间，长期成长可期，以及公司持续进行分红，首次覆盖，给予“增持”评级。 ◼风险提示：国内消费市场增长不及预期、金价大幅波动、门店扩张不及预期等。 内容目录 1.1.发展历程：门店网络稳步发展，品牌升级驱动扩张.............................................................41.2.公司治理：股权集中，管理层行业经验丰富.........................................................................51.3.财务情况：金价上涨下收入承压，利润端增长展现韧性.....................................................61.4.经营情况：黄金珠宝销售收入占比提升，渠道结构优化助力多元发展.............................7 2.行业概况：中国珠宝市场稳步扩容，黄金品类成核心驱动力....................................................11 2.1.中国珠宝市场稳步扩张，黄金品类持续强化主导地位.......................................................112.2.黄金珠宝行业景气度高，数字化转型助力消费增长...........................................................12 3.未来增长：线上线下双轮驱动，渠道拓展与品牌升级共促增长................................................14 3.1.线下门店网络持续扩张，渠道下沉与高端并举...................................................................143.2.线上渠道销售高速增长，电商营销增强品牌影响力...........................................................17 5.盈利预测与投资评级........................................................................................................................20 5.2.投资评级...................................................................................................................................21 图表目录 图1：周六福发展历程...........................................................................................................................4图2：周六福股权结构（截至2025年6月26日）...........................................................................5图3：2021-2025H1营业收入及增速...................................................................................................6图4：2021-2025H1扣非后归母净利润及增速...................................................................................6图5：2021-2025H1毛利率及销售净利率...........................................................................................6图6：2021-2025H1期间费用率...........................................................................................................7图7：2021-2025H1产品销售收入拆分及增速...................................................................................8图8：2021-2025H1产品销售收入拆分占比.......................................................................................8图9：2021-2024年分品类毛利率........................................................................................................8图10：2021-2025H1分渠道收入拆分（亿元）.................................................................................9图11：2021-2025H1分渠道收入占比.................................................................................................9图12：2021-2024年分渠道毛利率......................................................................................................9图13：周六福“颐和仙境”系列产品...............................................................................................11图14：周六福与西安博物馆联名产品...............................................................................................11图15：2019-2029年中国珠宝市场规模及增速................................................................................11图16：2019-2019年中国珠宝市场各品类占比（按零售额）........................................................12图17：2019-2029年中国黄金珠宝市场规模及增速........................................................................12图18：2019-2029年中国黄金珠宝消费量及增速............................................................................12图19：2019-2029年中国黄金珠宝市场按渠道拆分及增速............................................................13图20：2019-2029年中国黄金珠宝市场按城市层级拆分及增速....................................................13图21：周六福深圳龙岗万达广场门店...............................................................................................15图22：周六福南昌万象天地门店.......................................................................................................15图23：2021-2024年按城市等级划分门店数量（家）.......