公司深度报告：黄金珠宝领先品牌，线上线下双轮驱动

公司概况

周六福成立于2004年，深耕黄金珠宝领域，2024年营收62.58亿元（同增11%），净利润7.73亿元（同增7%），截至2024年末门店总数排名全国第五。

行业背景

• 中国珠宝市场规模由2019年的6100亿元增至2024年的7280亿元，CAGR为3.6%，预计2029年可达9370亿元，其中黄金珠宝占据主导地位。
• “国潮风”、IP联名产品成为行业新风口。
• 行业集中度低，黄金珠宝产品收入口径下行业CR5为41%，头部企业有望持续获取市场份额。

公司业务

• 线下门店：以加盟店为主，实现中国各县级城市的全面覆盖，截至2025H1共拥有3857家门店，其中一二线城市门店数合计占比50%。
• 线上渠道：2024年黄金珠宝电商渠道规模为422亿元（同增19%），线上业务占比从2020年的26%跃升至2025H1的53%。
• 产品策略：实施全品类、全场景覆盖的产品策略，推出玺古金、颐和仙境、一心一爱等多元化产品系列，深度聚焦年轻女性核心客群。

财务分析

• 营收稳步增长，2025H1实现34.51亿元（同增5%）。
• 净利润随规模效应释放稳步爬升，2025H1实现4.55亿元（同增12%）。
• 毛利率由2021年的35%下降至2025H1的26%，净利率为13%。

竞争格局

• 市场集中度低，马太效应持续，头部企业凭借品牌效应、终端占领有望持续获取市场份额。
• 线下门店为传统基本盘渠道，线上渠道增势凸显，未来5年有望保持10%的复合增长率。

品牌升级

• 供应链：位于水贝核心黄金珠宝产区，委外加工充分发挥规模效应，深度绑定核心加盟商。
• 渠道布局：主攻下沉市场，疫后逐步向高线城市布局，通过开设高端店强化品牌力建设。
• 产品策略：实施全品类、全场景覆盖的产品策略，积极进行年轻化探索，深度聚焦年轻女性核心客群。
• 品牌营销：积极开展多样的线上线下营销活动，为品牌带来有效曝光。

盈利预测

• 调整2025-2027年EPS分别为1.82/1.97/2.18元，当前股价对应PE分别为23/22/20倍，维持“买入”投资评级。

风险提示

• 宏观经济下行风险、金价上涨风险、门店扩张不及预期、市场竞争加剧风险等。