公司深度报告：黄金珠宝领先品牌，线上线下双轮驱动

黄金珠宝领先品牌，线上线下双轮驱动 —周六福（6168.HK）公司深度报告 投资要点 买入(维持) ▌深耕黄金珠宝行业，门店数全国第五 分析师：孙山山S1050521110005sunss@cfsc.com.cn联系人：张倩S1050124070037zhangqian@cfsc.com.cn 周六福2004年创立于深圳，深耕黄金珠宝领域，2024年营收62.58亿元（同增11%），净利润7.73亿元（同增7%），截至2024年末门店总数排名全国第五。 ▌黄金珠宝主导行业发展，马太效应延续 中国珠宝市场规模由2019年的6100亿元增至2024年的7280亿元，CAGR为3.6%，预计2029年可达9370亿元，其中黄金珠宝占据主导地位，“国潮风”、IP联名产品成为行业新风口。企业以开设门店直面终端为主要业态，同时线上渠道扩张迅速，2024年黄金珠宝电商渠道规模为422亿元（同增19%）。目前行业集中度仍较低，黄金珠宝产品收入口径下行业CR5为41%，头部企业凭借品牌效应、终端占领有望持续获取市场份额。 ▌线下门店优势巩固，线上规模快速释放 公司位于核心黄金珠宝产区水贝，充分发挥加工端供应链优势。渠道端，公司以加盟店为主，由下沉市场起步，疫后顺势沿高线城市布局，通过开设高端店强化品牌力建设，截至2025H1公司共拥有3857家门店，其中一二线城市门店数合计占比50%，伴随门店模型优化，单店效率有望进一步提升。同时公司充分承接抖音、小红书等兴趣电商流量红利做品牌曝光，2025H1线上渠道收入16.3亿元（同增34%），线上渠道快速放量。产品端，实施全品类、全场景覆盖的产品策略，推出玺古金、颐和仙境、一心一爱等多元化产品系列，深度聚焦年轻女性核心客群，并通过国潮IP联名强化年轻化品牌形象。 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《周六福（6168）：盈利能力大幅提升，电商销售势能强劲》2025-09-08 ▌盈利预测 公司作为行业领先珠宝企业，不断优化商业模型，根据市场需求调整产品结构，在稳步发展下沉市场同时进行高端市场尝试，精细化布局线上渠道，充分承接电商流量红利，随着品牌势能深化驱动发展，利润有望持续释放。我们调整2025-2027年EPS分别为1.82/1.97/2.18（前值为1.81/1.96/2.18）元，当前股价对应PE分别为23/22/20倍，维持“买入”投资评级。 ▌风险提示 宏观经济下行风险、金价上涨风险、门店扩张不及预期、市场竞争加剧风险等。 正文目录 1、黄金珠宝领先品牌，下沉市场起家.........................................................51.1、历史沿革：精准定位下沉市场，优化品牌焕发活力....................................51.2、股权架构：典型家族企业，高管年富力强............................................51.3、主营业务：黄金珠宝产品放量，充分承接电商流量红利................................61.4、财务分析：营收稳步增长，盈利端企稳回升..........................................82、珠宝行业稳步扩张，集中度持续提升.......................................................102.1、市场规模：悦己需求驱动，黄金品类占主导地位......................................102.2、竞争格局：市场集中度低，马太效应持续............................................113、品牌升级进行时，线上线下双轮驱动.......................................................143.1、供应链高效稳定，深度绑定核心加盟商..............................................143.2、巩固下沉市场优势，高线市场推进品牌力建设........................................153.3、产品全品类多元化，聚焦年轻客群..................................................174、盈利预测...............................................................................205、风险提示...............................................................................21 图表目录 图表1：公司历史发展进程...............................................................5图表2：公司为典型家族企业.............................................................6图表3：公司管理层架构.................................................................6图表4：公司分产品结构占比.............................................................7图表5：公司分产品营收及增速...........................................................7图表6：公司分渠道结构占比.............................................................7图表7：公司分渠道收入及增速...........................................................7图表8：公司2016-2025H1营收规模与增速.................................................8图表9：公司2016-2025H1净利润规模与增速...............................................8图表10：公司毛净利率企稳回升..........................................................9图表11：公司分渠道与分产品毛利率......................................................9图表12：黄金期货价格..................................................................10图表13：中国黄金珠宝市场年成交额......................................................10图表14：2019年珠宝市场结构..........................................................11图表15：2024年珠宝市场结构...........................................................11图表16：2024年按中国线下门店数目计的中国珠宝品牌排名..................................11图表17：2024年按黄金珠宝收入市场份额计的公司排名......................................12图表18：2024年按黄金珠宝商品交易总额市场份额计的公司排名..............................12 图表19：2019年至2029年（估计）中国黄金珠宝市场规模（亿元）...........................12图表20：黄金珠宝上市公司品牌门店分布..................................................12图表21：品牌商业模式..................................................................13图表22：公司业务模式产品流............................................................14图表23：加盟集团情况（家）............................................................15图表24：五大加盟集团收入组成..........................................................15图表25：中国及海外分城市门店数量......................................................16图表26：加盟门店营收分城市分布更为下沉................................................16图表27：“周六福·吉”文化主题形象店..................................................16图表28：周六福部分营销活动............................................................17图表29：主系列产品设计思路............................................................18图表30：2025年官宣王楚然为全球灵感代言人..............................................19图表31：FENS门店示例.................................................................19图表32：加盟店因质量问题退回金额......................................................19图表33：自营店因质量问题退回金额......................................................19图表34：公司盈利预测..................................................................20 1、黄金珠宝领先品牌，下沉市场起家 1.1、历史沿革：精准定位下沉市场，优化品牌焕发活力 农村包围城市，渠道快速扩张。周六福成立于2004年，业务模式集珠宝产品的开发设计、采购供应、加盟、品牌运营为一体，以黄金首饰和钻石镶嵌首饰为主产品。公司较早发掘下沉市场黄金珠宝需求，打造具有性价比的黄金珠宝产品。 发展初期，公司率先实施“农村包围城市”战略，重点拓展全国三线及其他低线城市与一二线城郊，随着品牌影响力提升，公司适时推进品牌升级与区域拓展战略，将发展重心策略性延伸至高线城市。公司由华南起步，该市场的黄金珠宝人均销量领先全国，拥有高度成熟的商业经营环境。总部深圳罗湖区水贝地区是中国珠宝行业核心聚集地，坐拥庞大且成熟的上游供应链集群，为公司提供了稳定、高品质的供应链保障优势。 公司核心业务模式以加盟为主，支撑门店快速扩张：2011年突破1000家门店，截至2025H1末，公司共有门店3857家，实现中国各县级城市