铝周报：降息预期与去库驱动价格走强

目录 周度评估及策略推荐 周度评估及策略推荐 ◆供应端：根据SMM调研数据，截止8月底，国内电解铝运行产能约4400万吨，部分电解铝置换项目投产使得运行产能小幅提升，产量373.3万吨，同比增长1.22%。进入9月，电解铝运行产能预计延续小幅提升。 ◆库存&现货：国内铝锭社会库存录得61.8万吨，较上周下降0.2万吨，库存出现拐点；保税区库存录得9.25万吨，周环比下降0.36万吨；铝棒库存录得14.1万吨，周环比下降0.5万吨。LME铝库存录得48.5万吨，环比持平，处于往年同期低位。国内铝锭现货贴水于期货40元/吨，LME市场Cash/3M升水6.4美元/吨。 ◆进出口：2025年8月国内未锻轧铝及铝材出口53.4万吨，环比-1%，维持年内偏高水平。本周铝锭现货进口亏损环比扩大。 ◆需求端：据爱择咨询调研，本周下游行业加权平均开工率为53.6%，较上周回升0.6%。周内各加工板块开工稳中有增，增产规模环比明显扩大，以铝杆及铝板带箔企业提产最为明显。 ◆小结：铝价在美联储降息预期强化与国内季节性去库的共同推动下实现突破，沪铝主力合约全周上涨370元/吨，周五成功突破21000元/吨整数关口，伦铝现货供应预期收紧，价格上涨91.5美元/吨。展望后市，下游进入传统消费旺季开工率持续回升，国内电解铝社会库存预计延续震荡下滑，叠加铝材出口韧性较强，铝价有望延续偏强运行。本周重点关注美联储议息会议表态及库存变化，若美联储表态偏鸽，铝价有望进一步上冲。本周沪铝主力区间运行参考：20850-21450元/吨；伦铝3M运行区间参考：2650-2800美元/吨。 基本面评估 中国供需平衡表（万吨） 产业链示意图 期现市场 资料来源：文华财经、五矿期货研究中心 资料来源：文华财经、五矿期货研究中心 沪铝涨2.05%（截至周五下午收盘），周五突破21000元/吨整数关口；伦铝周涨3.78%至2701美元/吨。 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 临近交割沪铝近月涨幅更大，周五连一-连三月差扩大至175元/吨。 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 华东地区铝锭现货短暂升水后转变为贴水，华南和中原地区贴水扩大。 地区升贴水价差 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 中原、华东现货相对走强。 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：LME、五矿期货研究中心 LME铝注销仓单明显增加，Cash/3M升水走强。 利润库存 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 铝价上涨和成本相对稳定致使原铝冶炼利润继续上升。 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 据MYSTELL数据，周四库存录得61.8万吨，较周一下降1.1万吨，较上周四下降0.2万吨。库存拐点可能已来到。据SMM统计，保税区库存录得9.25万吨，较上周下降0.36万吨。 铝棒库存 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 据MYSTELL数据，周四铝棒库存录得14.1万吨，较周一持平，较上周四下降0.5万吨。 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 LME全球铝库存录得48.5万吨，较上周持平，仍处于往年同期低位。 资料来源：LME、五矿期货研究中心 资料来源：LME、五矿期货研究中心 8月LME铝锭库存中来自印度的铝占比提升，显著压缩并超过了俄铝的占比。 成本端 铝土矿价格 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 国内外铝土矿价格平稳，海外澳大利亚铝土矿价格下跌。 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 国内氧化铝价格较上周下降63元/吨，进口价格下降22美元/吨。 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 阳极价格持平，动力煤价格较上周下跌4元/吨。 供给端 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 根据SMM调研数据，8月氧化铝月度产量为773.8万吨，较7月增加8.8万吨，同比增长7.16%。 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、、五矿期货研究中心 根据SMM调研数据，截止8月底，国内电解铝运行产能约4400万吨，部分电解铝置换项目投产使得运行产能小幅提升，产量373.3万吨，同比增长1.22%。进入9月，电解铝运行产能预计延续小幅提升。 铝水比例 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 本周铝棒加工费环比下降。 根据SMM调研数据，8月国内铝水比例回升1.3%，电解铝铸锭量同比减少10.4%、环比减少4.68%至约93.1万吨。随着下游消费进入旺季，预估9月铝水比例继续反弹。本周铝水比例抬升至75.9%。 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 8月各省产量较7月基本不变，其中山东产量减少1.87万吨，云南增加2.8万吨。 需求端 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 截至9月8日，铝锭日度出库量为13万吨，环比上升。 下游开工率 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 8月中国铝棒产量为153.45万吨，环比增加4%，同比增加2.1%，产能利用率59%，环比提升1.9%。 下游开工率 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 8月铝型材开工率环比下滑。7月铝板带箔开工率下滑。 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 8月原铝合金锭开工率环比继续下滑，铝杆开工率环比回升。根据爱择监测数据，本周企业周度开工率数据显示，铝杆开工率提高1.3%至64.1%。 下游开工率 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 7月再生铝合金企业淡季开工偏弱。铝锭与铝合金价差较上周扩大148元/吨至505元/吨。 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 产业在线发布的三大白电排产报告显示，2025年9月家用空调排产1075万台，较去年同期实际产量下降12.0%；冰箱排产821万台，较去年同期实际产量下降6.3%；洗衣机排产811万台，较去年同期实际产量下降1.1%，家电相关需求预期仍弱。当前地产数据同样偏弱，汽车产销尚可，光伏装机下降，相关需求也面临压力。 进出口 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：海关、五矿期货研究中心 2025年7月，中国原铝进口量为24.82万吨，环比增加29.07%，同比上升91.19%。1-7月累计进口量为149.75万吨，同比增长10.99%。近期铝锭现货进口亏损扩大。 进出口 资料来源：海关、五矿期货研究中心 资料来源：海关、五矿期货研究中心 7月份铝锭进口主要来自俄罗斯、印度尼西亚、印度、澳大利亚、马来西亚等，其中来自俄罗斯的进口量为19.08万吨，占比77%。 进出口 资料来源：海关、五矿期货研究中心 资料来源：海关、五矿期货研究中心 2025年8月国内未锻轧铝及铝材出口53.4万吨，环比-1%；1-8月累计出口400万吨，同比下降8.2%。7月再生铝进口量为16.0万吨，环比增加0.4万吨，同比增长18.7%，前7月进口量为117.3万吨，同比增长8.4%。 资料来源：海关、五矿期货研究中心 资料来源：海关、五矿期货研究中心 2025年7月，中国铝土矿进口量2006.3万吨，进口矿占比77.7%，1-7月累计进口铝土矿12331万吨。2025年7月，中国氧化铝出口22.9万吨，环比增加34.2%，同比增长9.0%，1-7月氧化铝累计出口157万吨。 免责声明 五矿期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构，已具备有商品期货经纪、金融期货经纪、资产管理、期货交易咨询等业务资格。 本刊所有信息均建立在可靠的资料来源基础上。我们力求能为您提供精确的数据，客观的分析和全面的观点。但我们必须声明，对所有信息可能导致的任何损失概不负责。 本报告并不提供量身定制的交易建议。报告的撰写并未虑及读者的具体财务状况及目标。五矿期货研究团队建议交易者应独立评估特定的交易和战略，并鼓励交易者征求专业财务顾问的意见。具体的交易或战略是否恰当取决于交易者自身的状况和目标。文中所提及的任何观点都仅供参考，不构成买卖建议。 版权声明：本报告版权为五矿期货有限公司所有。本刊所含文字、数据和图表未经五矿期货有限公司书面许可，任何人不得以电子、机械、影印、录音或其它任何形式复制、传播或存储于任何检索系统。不经许可，复制本刊任何内容皆属违反版权法行为，可能将受到法律起诉，并承担与之相关的所有损失赔偿和法律费用。 研究报告全部内容不代表协会观点，仅供交流使用，不构成任何投资建议。 www.wkqh.cn 400-888-5398 深圳市南山区滨海大道3165号五矿金融大厦13-16、18层