东南亚稳占龙头、新市场扭亏放量

核心观点与关键数据

• 盈利能力提升：2025年H1极兔速递实现营收55亿美元，同比增长13%；经调整净利润1.6亿美元，同比大增147%；经调整EBITDA达4.36亿美元，同比增长24.2%；经调整EBIT为1.96亿美元，同比提升65.4%。
• 中国市场：2025年H1收入31.37亿美元，同比增4.6%；包裹量106亿件，同比增20%，市占率11.1%；单票收入0.30美元，同比下滑11.8%；单票成本0.28美元，同比压降12.5%；散单与逆向件日均量达400万单，同比增长60%。
• 东南亚市场：2025年H1收入19.7亿美元，同比增长29.6%；包裹量32.3亿件，同比增长58%，市场份额达32.8%；单票收入0.61美元，单票成本0.50美元，下降16.7%；高利润客户收入占比提升。
• 新市场：2025年H1收入3.62亿美元，同比增长24.3%；包裹量1.66亿件，同比增长22%；市场份额稳定在6.2%；经调整EBITDA首次转正至157万美元，经调整EBIT亏损收窄至1757万美元。

研究结论

• 政策托底+量增+本降+结构优化：未来收入端，东南亚电商渗透率低，公司凭借龙头地位及平台深度绑定，预计包裹量延续高增；中国反内卷政策带动价格边际回升；新市场与TikTok、MercadoLibre等合作放量。利润端，规模效应叠加自动化设备投放，成本端仍有下降空间；高毛利非电商件占比提升，拉高整体盈利水平。
• 风险提示：逆风环境影响、并购协同效应低、行业竞争激烈、业务开放不及预期、客户结构调整不及预期、外汇风险。