东南亚稳占龙头、新市场扭亏放量

公司评级无评级 东南亚稳占龙头、新市场扭亏放量 报告日期2025年09月11日 投资要点： 盈利能力提升：2025H1极兔速递实现营收55亿美元，同比增长13%，经调整净利润1.6亿美元，同比大增147%。经调整EBITDA达4.36亿美元，同比增长24.2%，经调整EBIT为1.96亿美元，同比提升65.4%，盈利能力显著修复。 中国市场韧性凸显，盈利水平逆势维稳：中国市场2025H1收入31.37亿美元，同比增4.6%；包裹量106亿件，同比增20%，市占率11.1%。行业价格战导致单票收入降至0.30美元，同比下滑11.8%；公司通过自动化设备投入及线路优化，将单票成本同比压降12.5%至0.28美元，对冲收入端压力。散单与逆向件日均量达400万单，同比增长60%，占比提升至7%，客户结构持续优化，有望带动盈利水平提升。 相关研究 【兴证海外交运】极兔速递-W（01519.HK）2024全年扭亏为盈，2025年有望持续迎来收入及利润较快增长-2025.03.17 东南亚龙头地位加固，成本优化与多元客户驱动高增长：东南亚市场2025H1收入达19.7亿美元，同比增长29.6%，包裹量32.3亿件，同比增长58%，市场份额达32.8%。单票收入策略性下调至0.61美元，单票成本下降16.7%至0.50美元，成本优化成效显著。公司持续拓展TikTok、SHEIN等社交电商客户，同时发力非电商平台业务（中小卖家、品牌商、个人件），高利润客户收入占比提升，推动盈利结构优化。 分析师：宋婧茹S0190520050002BQI321songjingru@xyzq.com.cn 分析师：陈雅雯S0190524010001请注意:陈雅雯并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管的活动。chenyawen@xyzq.com.cn 新市场首次扭亏为盈，拉美合作打开增长空间：新市场2025H1收入3.62亿美元，同比增长24.3%，包裹量1.66亿件，同比增长22%，市场份额稳定在6.2%。经调整EBITDA首次转正至157万美元（去年同期亏损784万美元），经调整EBIT亏损收窄至1757万美元。公司加速复制中国经验，投入自动化分拣设备8套，并与MercadoLibre深化拉美合作，我们预计巴西、墨西哥等地区未来有望贡献新增量。 政策托底+量增+本降+结构优化：展望未来，收入端，东南亚电商渗透率仍低，公司凭借龙头网络及平台深度绑定，依托先发优势，预计该区域包裹量延续高增；中国方面，反内卷政策已在粤浙闽落地并带动价格边际回升；新市场与TikTok、MercadoLibre等新合作放量在即，将贡献额外收入增量。利润端，规模效应叠加自动化设备持续投放，成本端仍有下降空间；高毛利非电商件件量占比提升，有望拉高整体盈利水平。 风险提示：1）逆风环境影响持续；2）并购协同效应低；3）行业竞争激烈；4）业务开放不及预期；5）客户结构调整不及预期；6）外汇风险。 盈利能力提升：2025H1极兔速递实现营收55亿美元，同比增长13%，经调整净利润1.6亿美元，同比大增147%。经调整EBITDA达4.36亿美元，同比增长24.2%，经调整EBIT为1.96亿美元，同比提升65.4%，盈利能力显著修复。 中国市场韧性凸显，盈利水平逆势维稳：中国市场2025H1收入31.37亿美元，同比增4.6%；包裹量106亿件，同比增20%，市占率11.1%。行业价格战导致单票收入降至0.30美元，同比下滑11.8%；公司通过自动化设备投入及线路优化，将单票成本同比压降12.5%至0.28美元，对冲收入端压力。散单与逆向件日均量达400万单，同比增长60%，占比提升至7%，客户结构持续优化，有望带动盈利水平提升。 东南亚龙头地位加固，成本优化与多元客户驱动高增长：东南亚市场2025H1收入达19.7亿美元，同比增长29.6%，包裹量32.3亿件，同比增长58%，市场份额达32.8%。单票收入策略性下调至0.61美元，单票成本下降16.7%至0.50美元，成本优化成效显著。公司持续拓展TikTok、SHEIN等社交电商客户，同时发力非电商平台业务（中小卖家、品牌商、个人件），高利润客户收入占比提升，推动盈利结构优化。 新市场首次扭亏为盈，拉美合作打开增长空间：新市场2025H1收入3.62亿美元，同比增长24.3%，包裹量1.66亿件，同比增长22%，市场份额稳定在6.2%。经调整EBITDA首次转正至157万美元（去年同期亏损784万美元），经调整EBIT亏损收窄至1757万美元。公司加速复制中国经验，投入自动化分拣设备8套，并与MercadoLibre深化拉美合作，我们预计巴西、墨西哥等地区未来有望贡献新增量。 政策托底+量增+本降+结构优化：展望未来，收入端，东南亚电商渗透率仍低，公司凭借龙头网络及平台深度绑定，依托先发优势，预计该区域包裹量延续高增；中国方面，反内卷政策已在粤浙闽落地并带动价格边际回升；新市场与TikTok、MercadoLibre等新合作放量在即，将贡献额外收入增量。利润端，规模效应叠加自动化设备持续投放，成本端仍有下降空间；高毛利非电商件件量占比提升，有望拉高整体盈利水平。 风险提示：1）逆风环境影响持续：或导致人工成本及服务成本增加，业务单量受影响；2）并购协同效应低：或导致整合投入成本增加；3）行业竞争激烈：或导致收入及盈利不及预期；4）业务开放不及预期：外部客户一体化供应链方案推广不如预期；5）客户结构调整不及预期：中小客户扩展受阻；6）外汇风险：部分业务需要使用外汇进行结算，可能受到当前国际形势和汇率变化的影响。 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 信息披露 本公司在知晓的范围内履行信息披露义务。客户可登录www.xyzq.com.cn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况。 有关财务权益及商务关系的披露 $$BusinessPublishStart$$兴证国际证券有限公司及/或其有关联公司在过去十二个月内与土耳其主权基金、正定县国有资产控股运营集团有限公司、重庆三峡融资担保集团股份有限公司、铜陵市国有资本运营控股集团有限公司、南京浦口经济开发有限公司、博新源国际有限公司、徽商银行、漳州高鑫发展有限公司、漳州圆山发展有限公司、运城发展投资集团有限公司、广州地铁集团有限公司、广州地铁投融资（香港）有限公司、广州地铁投融资（维京）有限公司、郑州建中建设开发集团有限责任公司、滨州智慧城市运营有限公司、沛县城市建设投资发展集团有限公司、历城国际发展有限公司、济南历城控股集团有限公司、郑州城市发展集团有限公司、知识城（广州）投资集团有限公司、宿州市城市建设投资集团（控股）有限公司、河南水利投资集团有限公司、东方资本有限公司、盐城东方投资开发集团有限公司、北京讯众通信技术股份有限公司、安井食品集团股份有限公司、拨康视云制药有限公司、黄山旅游集团有限公司、周六福珠宝股份有限公司、中国飞机租赁、新琪安集团股份有限公司、山东明水国开发展集团有限公司、湖州吴兴人才产业投资发展集团有限公司、江苏正力新能电池技术股份有限公司、青岛北岸控股集团有限责任公司、青岛动车小镇投资集团有限公司、印象大红袍股份有限公司、脑动极光医疗科技有限公司、TurkeyWealthFund、ZHENGDINGSTATE-OWNEDASSETSHOLDINGANDOPERATINGGROUPCO.,LTD.、CHONGQINGSANXIAFINANCINGGUARANTEEGROUPCO.,LTD.、TonglingState-ownedCapitalOperationHoldingGroupCompanyLimited、NanjingPukouEconomicDevelopmentCo.,Ltd.、BoxinyuanInternationalCo.,Ltd.、HuishangBankCorporationLimited、ZHANGZHOUGAOXINDEVELOPMENTCO.,LTD.、ZHANGZHOUYUANSHANDEVELOPMENTCO.,LTD.、YunchengDevelopmentInvestmentGroupCo.,Ltd、GuangzhouMetroGroupCo.,Ltd.、GuangzhouMetroInvestmentFinance(HK)Limited、GuangzhouMetroInvestmentFinance(BVI)Limited、ZHENGZHOUJIANZHONGCONSTRUCTIONANDDEVELOPMENT(GROUP)CO.,LTD.、BINZHOUSMARTCITYOPERATIONCO.,LTD.、QINGDAOBEI’ANHOLDINGGROUPCO.,LTD.、PeixianUrbanConstructionInvestmentDevelopmentGroupCo.,Ltd.、LICHENGINTERNATIONALDEVELOPMENTCO.,LTD.、JINANLICHENGHOLDINGGROUPCO.,LTD.、ZHENGZHOUURBANDEVELOPMENTGROUPCO.,LTD.、KnowledgeCity(Guangzhou)InvestmentGroupCo.,Ltd.、SuzhouCityConstructionInvestmentGroup(Holding)Co.,Ltd、HENANWATERCONSERVANCYINVESTMENTGROUPCO.,LTD、ORIENTALCAPITALCOMPANYLIMITED、YANCHENGORIENTALINVESTMENT&DEVELOPMENTGROUPCO.,LTD.、BEIJINGXUNZHONGCOMMUNICATIONTECHNOLOGYCO.,LTD.、ANJOYFOODSGROUPCO.,LTD.、CloudbreakPharmaInc.、HuangshanTourismGroupCo.,Ltd.、ZhouLiuFuJewelleryCo.,Ltd.、CALC、CALCBondsLimited、NEWTRENDGROUPHOLDINGCO.,LTD.、SHANDONGMINGSHUIGUOKAIDEVELOPMENTGROUPCO.,LTD.、WuxingIndustryInvestmentHushengCompanyLimited、HuzhouWuxingIndustrialInvestmentDevelopmentGroupCo.,Ltd.、JiangsuZenergyBatteryTechnologiesGroupCo.,Ltd.、QingdaoNorthShoreHoldingGroupCo.,Ltd.、QINGDAOBULLETTRAINTOWNINVESTMENTGROUPCO.,LTD、ImpressionDahongpaoCo.,Ltd.、BrainAuroraMedicalTechnologyLimited有投资银行业务关系。$$BusinessPublishEnd$$ 使用本研究报告的风险提示以及法律声明 兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 ，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告中的信息、意 见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效，任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发