深度报告：出海印尼，优势加持成长空间广阔

公司1996年以煤炭贸易起家，2009年上市并收购国内煤矿，2018年起布局印尼煤矿，拥有五大矿区采矿权。2025年6月，公司终止经营山西煤炭业务，出售5座矿井，预计收益约1.96亿元。公司资产负债表逐步改善，2024年资产负债率降至59.6%。印尼业务盈利提升，25H1实现盈利0.24亿元，同比增加0.67亿元。

公司拥有印尼SDE、TSE、SME、VSE、IMJ五大矿区采矿权，SDE矿区规划产能3000万吨，已投产一矿，二矿计划2026年上半年投产。SDE矿区优势：储量丰富（可采储量约9亿吨），成本优势显著（配套生物质电厂降低成本，自建转运系统优化运输效率），特许权使用费税率低（6.0%-9.5%），打造“轻资产化资源开发+战略股权运营”创新合作模式（与浙能集团合作，实现资产溢价退出）。

公司印尼项目优势：资源储备丰富，开采条件简单，成本优势明显，审批经验充足，合作模式灵活。除SDE、TSE矿区外，公司仍有SME、VSE、IMJ三大矿区待开发。

盈利预测：预计2025-2027年归母净利润为1.31/6.42/11.96亿元，EPS分别为0.05/0.25/0.47元/股，对应2025年9月11日PE为52/11/6倍。首次覆盖，给予“推荐”评级。

风险提示：煤价大幅下跌，项目进度不及预期，资产负债率偏高风险。