反内卷牛或成为行情上行新动力

一、“反内卷牛”：驱动牛市上下半场切换的重要契机 华创证券认为，牛市逻辑将从流动性推动的“资金牛”转向基本面推动的“反内卷牛”。7月1日财经委会议标志着“反内卷”政策从高层喊话转向中央政府制定和地方政府执行，类比2015年11月中央财经领导小组提出供给侧结构性改革，“反内卷”有望推动通胀回归，成为牛市上下半场切换的拐点。8月PPI同比-2.9%企稳回升，环比由跌转平，煤炭、黑色等行业价格由跌转涨，显示“反内卷”初见成效。核心逻辑在于地方财政好转（土拍回暖，地方政府一二本账持续回暖），为中央推进政策提供了底气。

二、近两月变化：自上而下政策决心加强，自下而上企业配合度提升 市场对“反内卷”的担忧逐步化解。7月以来，政策决心显著增强，从行业协会引导自律转向部委加速介入，中央到地方政策部署强化，光伏、新能源汽车、外卖平台等行业均呈现央地联动。企业配合意愿提升，光伏行业头部企业承诺减产，汽车行业呼吁政策引导与自律规范，电商平台表态配合。

三、行业比较：哪些受益反内卷，哪些行业供给偏紧 华创策略从国企占比、行业集中度、价格弹性、税收、就业5个视角筛选“反内卷”潜在受益行业，包括玻璃玻纤、煤炭、能源金属、水泥、商用车、风电设备等。供给偏紧的行业，伴随需求和政策信号有望实现更大的向上弹性，主要集中在周期（工业金属、钢铁、石化）、消费（纺服、农业、轻工）、科技制造（物流、医药、机械、光学光电子）等。

四、风险提示 宏观经济复苏不及预期；政策推进不及预期；历史经验不代表未来。