螺纹、热卷8月报：“反内卷”行情告一段落，旺季需求或难支撑期价

——螺纹、热卷8月报 曹有明从业资格号：F3038998交易咨询号：Z00131682025年7月31日星期四 投资有风险，入市需谨慎 一．为什么说“反内卷”行情暂告一段落二．从季节性规律看8月的行情三．近期钢材方面的重点数据解读四．总结 投资有风险，入市需谨慎 关于“反内卷”政策利多阶段性兑现 “反内卷”与2015年供给侧改革的比较 Ø2015年供给侧改革之所以带来大宗商品价格的大幅上涨，主要因其后的货币化棚改以及全球经济的回暖。当时的市场情景是供给收缩+需求扩张。本轮“反内卷”暂时尚处于政策出台阶段，市场主要炒作预期，供给收缩不明显。受贸易战以及国内房地产市场的低迷影响，预计在相当长时间很难看到需求扩张。因此，本轮“反内卷”能否扭转黑色、化工的熊市格局，需要看未来终端需求能否改善 Ø2016供给侧改革，市场是强现实与弱预期的博弈，期价深度贴水，本次“反内卷”是弱现实强预期，期价由贴水转大幅升水 Ø2016年4月政治局会议“坚定不移以推进供给侧结构性改革为主线”、“全面落实‘去产能’等五大重点任务”，市场因为没有更为具体的政策或因为阶段性利多出尽，5月期价出现了剧烈的调整，四周时间回吐3月和4月的全部涨幅。今年7月的政治局会议“依法依规治理企业无序竞争。推进重点行业产能治理。”，和7月1日中财委会议相比，少了“低价”二字，政策面为近期市场炒作降温的意图非常明显。 投资有风险，入市需谨慎 为什么说这轮“反内卷”行情基本结束？ Ø中央政治局会议一般是提出政策方向，具体执行层面，需要各部委出台细则和目标。2016年5月回调的低点是最好的入场点。所以，市场可能因为政治局会议没有出台明细政策而理解为不及预期 Ø上周五交易所提高了焦煤的保证金和限制日内开仓规模。目前黑色系商品（包括玻璃）成交量处于大半年的高位，持仓量已经开始回落。玻璃下跌时甚至增仓，说明空头发力了。 投资有风险，入市需谨慎 7月份的上涨具有一般性，“反内卷”只是一种个性化情形 Ø螺纹的季节性主要表现我“淡季不淡、旺季不旺” Ø5、8、9三个月下跌概率大，其次是3月和10月，均是消费旺季。 Ø12、1月、7月上涨概率大。其次是4、6、11月，2月也整体录得小幅上涨，这些月份除了4月之外，均是阶段性需求的低位。 投资有风险，入市需谨慎 半年报已提前预判7月份的上涨。8-9月震荡调整概率大 Ø整体维持弱势震荡，没有明显的长周期的趋势性行情。下行周期也还没有到翻转的时候。Ø节奏为王，整体以中线波段思路对待更为合适。7月，逢低做多，大涨之后就不可追涨了；8-11月，逢高做空为主；11月之后，等待机 会中线逢低做多Ø套利方面，做多螺矿比或者卷矿比，胜率及赔率均占优。风险主要在于螺矿比的上升不一定会在下半年出现，但大方向没有问题。 Ø8-9月，倾向于继续回调，或震荡整理，主要原因在于：1）价格涨起来之后，“反内卷”的政策出台节奏有所变化；2）中美贸易方面仍有不确定性；3）下游需求比预期弱 投资有风险，入市需谨慎 中美贸易谈判展望 Ø【中美“建设性会谈”后暂时维持关税休战，未宣布重大突破】中美官员在斯德哥尔摩举行了为期两天的“建设性”会谈，旨在缓解全球最大两个经济体之间不断升级的贸易战。双方同意争取将当前的90天关税休战期延长。双方未宣布重大突破。美国官员表示是否延长休战将由总统特朗普决定。中国商务部国际贸易谈判代表兼副部长李成钢表示，中美双方经贸团队将继续保持密切沟通，就经贸议题及时交流，继续推动双边经贸关系稳定健康发展。 Ø美国财政部长贝森特在与中国经贸团队会谈时警告说，如果中国继续购买受制裁的俄罗斯石油，可能被征收高达100%的关税。 Ø外交部发言人郭嘉昆表示，中国将根据自身国家利益采取合理的能源保障措施，关税战没有赢家，胁迫、施压解决不了问题。中方将坚定维护自身主权、安全和发展利益。 Ø与主要贸易伙伴签订了贸易协议之后，目前美国方面主要的谈判对手仅剩中国，美国的要求非常高，极限施压的伎俩会不断上演，对市场情绪影响偏空 建材需求弱，板材需求强，整体需求不宜有过高期待 Ø板材消费增加有望可以对冲掉建材消费下降的影响 出口增速放缓；钢坯出口月度环比已经回落 Ø出口增加的部分，主要是钢坯出口高增速带动。目前贸易战并没有影响到钢材以及钢坯的出口。 Ø由于5月关税战暂缓，抢出口是推动钢材出口以超预期速度增加的重要原因。 Ø随着美国对贸易对手加征关税的落地，钢坯以及钢材出口增速大概率将会回落 投资有风险，入市需谨慎 数据来源：iFinD、山金期货投资咨询部 房地产仍处于筑底过程中－或将滞后于整体经济复苏 房价环比仍为负增长，仅一线城市表现较好。房屋销售累计同比仍是负增长，考虑到年初数据一般都相对更好，预计今年房屋销售同比仍为负增长。目前房地产开工数据低迷，反映市场仍处于筑底过程中 数据来源：iFinD、山金期货投资咨询部 汽车工业厚积薄发，表现亮眼；挖机销量回暖，但增幅有限 汽车销量近几年每年上一个小台阶，出口每年以超过100万辆的速度增加。经过多年的积淀，中国的汽车正受到全球的欢迎。挖掘机销量有所回暖，但幅度有限 数据来源：iFinD、山金期货投资咨询部 钢厂毛利有所回落，主要因近期炉料品种上涨较快 Ø近期双焦价格快速反弹，铁矿石也跟随上涨，而产成品现货价涨幅相对较小，钢厂的毛利有所回落。 Ø炉料品种涨幅更大，说明限产、“反内卷”等暂时对钢材生产环节影响不大。后期限产规模以及真正落地的规格有待跟踪。 投资有风险，入市需谨慎 铁水产量仍处于高位 Ø今年铁水产量最高峰时接近250万吨，创了同期的历史纪录。样本钢厂产能利用率在高位。盈利钢厂占比虽然不高，但整体表现稳定上升，这也是铁水产量维持高位的重要原因。 Ø一般情况下，7-8月铁水产量会出现季节性回落。近期铁水产量预计维持高位震荡，继续上涨可能性不大。而且，下半年铁水产量的峰值很难超过上半年的峰值水平 投资有风险，入市需谨慎 数据来源：iFinD、山金期货投资咨询部 螺纹期现货价格反弹，基差收敛 由高峰期的200左右回归至125左右 投资有风险，入市需谨慎 数据来源：iFinD、山金期货投资咨询部 热卷基差收敛幅度更大 高峰期约140左右，01、05合约基差目前跌至负值。 数据来源：iFinD、山金期货投资咨询部 投资有风险，入市需谨慎 粗钢产量月度以及累计同比均已转负 产量的下降主要因6月价格低迷且预期较差造成。另外，贸易战战的影响暂时没有明显的体现。 但是，随着钢厂盈利的好转以及市场进入消费旺季，“反内卷”没有全面执行的划，则产量仍有上升的可能 投资有风险，入市需谨慎 数据来源：iFinD、山金期货投资咨询部 钢协的数据显示生铁产量有所回升，粗钢产量同比小幅下降 建材产量降幅明显，板材产量总体略增，总产量略有回落 独立电弧炉产量有所回升 短流程钢厂利润有所改善，预计会对电炉钢产量形成支撑 目前西南地区谷电生产转为盈利。从利润的季节性走势看，预计三季度利润将会有所改善，因此，短期电弧炉产量预计不会大幅下降 投资有风险，入市需谨慎 数据来源：iFinD、山金期货投资咨询部 铁矿石库存降幅趋缓，贸易矿占比偏高 Ø目前国内45港口铁矿石库存仍处于较高的位置（近五年次高库存水平）。 Ø港口贸易矿库存亦处于相对偏高的位置，贸易矿库存占比明显偏高。 投资有风险，入市需谨慎 螺纹/铁矿处于低位，存在较大的上涨空间 Ø05和约的螺矿比处于历史极值附近，继续下跌的空间有限 Ø“反内卷”推动焦煤和焦炭价格的上涨，而铁矿石的供应基本不受反内卷的影响。因此，未来螺矿比具备较大的上涨空间 Ø做多螺矿比的胜率以及赔率均较高，值得一试 Ø自7月初中央财经委会议安排“反内卷”开始，黑色系商品大幅上涨。本轮黑色系上涨有其一般性和特殊性。多空的焦点是弱现实与强预期的博弈，价格的上涨主要是提前炒作预期。这和2016年价格的上涨有着本质的区别。 Ø随着本轮中美贸易谈判的落幕以及中央政治局会议利多的兑现。期价从高位明显回落，呈现减仓下行的状态，前期盈利的多头止盈离场。政治局会议和中财委会议的政策表述相比，去除了“低价无序竞争”中的“低价”二字，“推动落后产能有序退出”变成“推进重点行业产能治理”，强调“推动市场竞争秩序持续优化，依法依规治理企业无序竞争”，价格的快速上涨对终端需求造成了一定压力，政策可能对前期反内卷的过度解读有所纠偏。 Ø今年进入8月份之后，下游需求情况能否配合，成为考验本轮“反内卷”行情的重要变量。目前钢材和铁水产量维持在高位，但现货市场终端表观需求一般。 Ø从以往的规律看，8-10月份，市场处于消费旺季，但各方面的利多因素都已经在之前价格的上涨过程中消化完毕，如果需求情况不及乐观预期，或者后续的“反内卷”政策的推进弱于当前的预期，则期价容易出现深度调整。 Ø策略上，8月份以逢高做空为主，短线交易。当价格出现了明显下跌之后，耐心等待价格的反弹，然后择机入场。在连续几天下跌之后追空的风险比较大。 数据来源：iFinD、山金期货投资咨询部 投资有风险，入市需谨慎 感谢阅读 免责声明 山金期货官方微信号 本报告由山金期货投资咨询部制作，未获得山金期货有限公司的书面授权，任何人和单位不得对本报告进行任何形式的修改、发布和复制。本报告基于本公司期货研究人员采用可信的公开资料和实地调研资料，但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，且本报告中的资料、建议、预测均反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整，报告中的信息或所表达的意见不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议作任何担保。在山金期货有限公司及其研究人员知情的范围内，山金期货有限公司及其期货研究人员以及财产上的利害关系人与所评价或推荐的产品不存在任何利害关系，同时提醒期货投资者，期市有风险，入市须谨慎。