H股可转债发行点评国际资本布局更进一步，助力三大核心战略落地

中国太保（601601.SH）保险Ⅱ 2025年09月12日 证券研究报告/公司点评报告 评级：买入（维持） 分析师：葛玉翔执业证书编号：S0740525040002Email：geyx01@zts.com.cn分析师：蒋峤执业证书编号：S0740517090005Email：jiangqiao@zts.com.cn 报告摘要 事件：中国太保发布公告，公司于2025年9月10日签署发行以H股（2601.HK）为标的的可转换债券的认购协议。 总股本(百万股)9,620.34流通股本(百万股)9,620.34市价(元)38.14市值(百万元)366,919.82流通市值(百万元)366,919.82 发行条款概览。可转债发售规模为155.56亿港元，将于2030年9月18日到期。该可转债为零息债券（不计息）。转股价为每股39.04港元，对应2025年9月10日中国太保H股收盘价和当日交易均价的溢价率分别约为21.2%和22.5%。2027年9月18日后但在到期日前的任何时间，连续30天内任意15个交易日的收盘价均至少为转换价的130%，可触发强赎机制。 国际化战略布局更进一步。公司公告拟将可转换债券发售所得款项净额用于：支持保险主业；支持“大康养、人工智能+、国际化”三大战略实施；及补充营运资金等一般企业用途。其中，公司国际化战略将积极支持高质量共建“一带一路”倡议和上海国际金融中心建设，以中国香港为“桥头堡”和“首发地”，逐步融入国际市场，构建境内境外协同发展模式，全面提升跨境服务供给能力和全球资产配置能力。中国太保于2020年6月22日完成GDR初始发售，并于2020年7月9日完成GDR超额配售，初始发售及超额配售合计发行111,668,291份GDR，每份GDR发行价格为17.60美元，募集资金总额共计余额约19.65亿美元。截止1H25末，尚未投入使用的募集资金余额6.35亿美元及人民币4.92亿元。 对公司财务指标潜在摊薄影响较小。可转债在转换前对偿付能力没有影响，转股后可以增加核心与综合偿付能力充足率。若债券按每股H股39.04港元的初始转换价全部转换且不再发行其他股份，则债券将可转换为约3.98亿股转换股份，约占集团公告日现有已发行H股数目的14.36%及现有已发行股本总数的4.14%，以及约占集团于债券获全部转换后经发行转换股份后已发行H股数目的12.55%及已发行股本总数的3.98%，若强赎转股后每股净资产增加2.31%。截止1H25，中国太保（集团）综合/核心偿付能力充足率分别为264%和190%，若发行可转债，静态测算下若转股后，增厚偿付能力充足率7.02个pct.。截止1H25，太保寿险、太保产险、太平洋健康险和太平洋安信农险的综合偿付能力充足率分别为215%、241%、218%和313%；核心偿付能力充足率分别为136%、196%、179%和281%（核心/综合偿付能力充足率最低监管要求为50%/100%）。虽然集团和主要子公司偿付能力充足率保持稳定，但持续低利率环境对集团分红造成掣肘。若可转债发行到位，将有利于集团实现更平稳的派息政策和持续深化大康养、国际化、“人工智能+”三大核心战略。 相关报告 1、《中国太保跟踪点评：险资举牌同行，释放积极信号》2025-08-14 2、《中国太保1Q25业绩点评：净资产波动引发市场关注，营运利润指引保持稳健增长》2025-04-28 盈利预测与投资评级：中国太保H股可转债发行点评：国际资本布局更进一步，助力三大核心战略落地。不过需要注意的是，对于H股为正股的转债，权益成分计入负债，计提公允价值变动损益，正股股价波动使得净利润将会被“纸面盈亏”影响。我们根据近期权益市场震荡上行，小幅提升盈利预测，预计2025-27年归母净利润为397、421和443亿元（原预测为382、417和438亿元），同比增速为-11.6%、5.9%和5.2%，维持“买入”评级。 风险提示：研报测算更新不及时，可转换债券发行失败，财务摊薄实际情况超出预期 来源：公司公告，中泰证券研究所；注：中国太保于2020年6月22日完成GDR初始发售，并于2020年7月9日完成GDR超额配售，初始发售及超额配售合计发行111,668,291份GDR，每份GDR发行价格为17.60美元，募集资金总额共计1,965,361,921.60美元。于报告期末尚未投入使用的募集资金余额与于报告期初尚未投入使用的募集资金余额之间的差异，主要为报告期内募集资金产生的利息收入等。截至报告期末，募集资金用途与招股说明书一致 重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 中泰证券股份有限公司事先未经本公司书面授权行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。