非银金融行业周报：公募保有规模持续增长，太保发行H股可转债提升资本实力

超配 ——非银金融行业周报（20250908-20250914） 投资要点： ➢行情回顾：上周非银指数上涨0.3%，相较沪深300超跌1.1pp，其中券商与保险指数表现分化，分别为+0.6%和-0.7%，保险指数超跌明显。市场数据方面，上周市场股基日均成交额27680亿元，环比上一周降低10.2%；两融余额2.35万亿元，环比上一周增长2.8%；股票质押市值3.06万亿元，环比上一周增长1.9%。 ➢券商：2025H1公募保有规模持续提升，期货公司分类评价迎修订。1）基金业协会于9月12日披露公募基金2025H1销售保有规模前100机构数据，权益、非货和股指基金规模分别达5.1万亿元、10.2万亿元和2.0万亿元，较年初分别同比+5.9%、+6.9%和+14.6%。权益基金来看，银行系/第三方/券商系Top100市占率分别为41.8%/28.4%/27.4%，较年初环比-0.1pp/-0.1pp/+0.2pp，其中前20中中信建投/招商银行/招商证券以25.9%/19.9%/19.9%较年 初 涨 幅 领 先 ； 非 货 基 金 来 看 ， 银 行 系/第 三 方/券 商 系Top100市 占 率 分 别 为43.1%/34.7%/20.4%，较年初环比-1.1pp/+0.5pp/+0.6pp，银行系份额下降显著，其中前20中基煜基金/中信建投/邮储银行以29.7%/29.5%/23.7%较年初涨幅领先；股指基金来看，银行系/第三方/券商系Top100市占率分别为13.7%/55.3%/30.3%，较年初环比+2.4pp/-2.3pp/+0.4pp，券商系份额部分被银行系取代，银行系较年初规模上涨38.7%，增速显著高 于 第 三 方 和 券 商 系 的16%和10%， 其 中前20中农 业 银 行/兴 业 银 行/中 信银 行以169.3%/97.9%/57.4%较年初涨幅领先。2）证监会于9月12日发布《期货公司分类评价规定》，一方面完善了扣分标准，统一扣分指标的评价标准和扣分逻辑，并消除重复扣分；另一方面优化加分标准，将市场竞争力指标调整为三大类9项指标，全面评价期货公司各项业务开展情况、整体盈利水平和资本实力，我们认为对促进期货公司合规经营、稳健发展等方面将发挥重要的引领和导向作用。 [table_product]相关研究 1.公募费改三阶段启动，销售费率优化助推长期投资和权益类发展——资本市场聚焦（八）2.公募销售费用改革启动，险企资本保证金管理迎修订——非银金融行业周报（20250901-20250907）3.券商分类评价规定修订落地，关注中报配置窗口期——非银金融行业周报（20250818-20250824） ➢保险：太保拟发行156亿港元可转债，改善资本实力，提升公司竞争力。中国太保于9月11日公告拟发行155.56亿港元零息H股可转债，到期日为2030年9月18日，初始转换价为39.04港元/股，约占现有已发行股本总数的4.14%及股份扩大后总股本的3.98%，初始转换价较9月12日收盘价溢价18.8%，转股权在发行日后第41日起至到期日前七个工作日的任何时间行使。发行债券所得款项净额将用于：一是支持保险主业；二是支持“大康养、人工智能+、国际化”三大战略实施；三是补充营运资金等一般企业用途。我们认为，在权益配置提升消耗资本的背景下，可转债的发行将一定程度上改善资本实力和结构，有助于提升偿付能力充足率。同时，在保险主业和三大战略的协同发展下，也将进一步提升公司市场竞争力，夯实业务护城河。 ➢投资建议：1）券商：资本市场新“国九条”顶层设计指引明确了培育一流投资银行的有效性和方向性，活跃资本市场的长逻辑不变，建议把握并购重组、财富管理转型、创新牌照展业和ROE提升在内的逻辑主线，个股建议关注资本实力雄厚且业务经营稳健的大型券商配置机遇；2）保险：新“国十条”聚焦强监管、防风险框架下的高质量发展，并以政策支持优化产品设计、提升渠道价值，建议关注具有竞争优势的大型综合险企。 ➢风险提示：系统性风险对券商业绩与估值的压制、长端利率超预期下行与权益市场剧烈波动，监管政策调整导致业务发展策略落地不到位。 正文目录 1.周行情回顾...................................................................................42.市场数据跟踪...............................................................................63.行业新闻......................................................................................74.风险提示......................................................................................8 图表目录 图1 A股大盘走势（截至2025/9/12）..........................................................................................4图2日均股基成交额表现..............................................................................................................6图3沪深交易所换手率表现..........................................................................................................6图4融资余额及环比增速..............................................................................................................6图5融券余额及环比增速..............................................................................................................6图6股票质押参考市值及环比增速...............................................................................................6图7十年期利率走势.....................................................................................................................6图8股票承销金额表现.................................................................................................................7图9债券承销金额及环比..............................................................................................................7 表2 A股券商前十涨幅表现（截至2025/9/12）............................................................................4表3 A股保险最新表现（截至2025/9/12）...................................................................................5表4 A股多元金融前十涨幅表现（截至2025/9/12）.....................................................................5表5主要港美股最新表现（截至2025/9/12）..............................................................................5表6行业新闻一览.........................................................................................................................7 1.周行情回顾 上周宽基指数方面，上证指数上涨1.5%，深证成指上涨2.6%，沪深300上涨1.4%，创业板指数上涨2.1%；行业指数方面，非银金融(申万)上涨0.3%，其中证券Ⅱ(申万)上涨0.6%，保险Ⅱ(申万)下跌0.7%，多元金融(申万)上涨0.9%。 资料来源：Wind，东海证券研究所 2.市场数据跟踪 经纪：上周市场股基日均成交额27680亿元，环比上一周降低10.2%；上证所日均换手率1.59%，深交所日均换手率3.37%。 信用：两融余额2.35万亿元，环比上一周增长2.8%，其中融资余额2.33万亿元，环比上一周增长2.8%，融券余额166亿元，环比上一周增长5.5%，股票质押市值3.06万亿元，环比上一周增长1.9%。 资料来源：Wind，东海证券研究所 资料来源：Wind，东海证券研究所 资料来源：Wind，东海证券研究所 资料来源：Wind，东海证券研究所 资料来源：Wind，东海证券研究所 资料来源：Wind，东海证券研究所 注：2025/6/13所在周出现极值为中国银行和交通银行分别增发1650亿元和1200亿元所致，2025/6/20所在周出现极值为邮储银行增发1300亿元所致，2025/6/27所在周出现极值为建设银行增发1050亿元所致。 资料来源：Wind，东海证券研究所 资料来源：Wind，东海证券研究所 3.行业新闻 4.风险提示 1）系统性风险对券商业绩与估值的压制，包含市场行情的负面影响超预期、中美关系等国际环境对宏观经济带来的影响超预期等系统性风险。 2）长端利率超预期下行与权益市场剧烈波动，导致保险公司资产端投资收益率下降以及负债端准备金多提。 3）监管政策调整导致业务发展策略落地不到位，包括对衍生品、直接融资等券商业务监管的收紧，人身险代理人分级制度推出导致队伍规模下滑，金融控股公司加强监管等。 一、评级说明 二、分析师声明： 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证以专业严谨的研究方法和分析逻辑，采用合法合规的数据信息，审慎提出研究结论，独立、客观地出具本报告。 本报告中准确反映了署名分析师的个人研究观点和结论，不受任何第三方的授意或影响，其薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 署名分析师本人及直系亲属与本报告中涉及的内容不存在任何利益关系。 三、免责声明： 本报告基于本公司研究所及研究人员认为合法合规的公开资料或实地调研的资料，但对这些信息的真实性、准确性和完整性不做任何保证。本报告仅反映研究人员个人出具本报告当时的分析和判断，并不代表东海证券股份有限公司，或任何其附属或联营公司的立场，本公司可能发表其他与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告可能因时间等因素的变化而变化从而导致与事实不完全一致，敬请关注本