融通中证诚通央企红利ETF投资价值分析：固收吕品：红利投资新选择

2025年09月11日 证券研究报告/晨会聚焦 分析师：戴志锋执业证书编号：S0740517030004Email：daizf@zts.com.cn 今日预览 今日重点>> 欢迎关注中泰研究所订阅号 【固收】吕品：红利投资新选择——融通中证诚通央企红利ETF投资价值分析 研究分享>> 【固收】吕品：时来天地皆同力，运去英雄不自由-——债券市场为何连续调整？ 【固收】吕品：“价格底”确认，等待“再通胀” 晨报内容回顾 1、《【中泰研究丨晨会聚焦】策略徐驰：利率下行周期中的高股息增强策略》2025-09-11 2、《【中泰研究丨晨会聚焦】电子王芳：电子三季度策略：AI主线引领产业升级，国产替代加速》2025-09-093、《【中泰研究丨晨会聚焦】食品饮料何长天：景气赛道龙头优势扩大，成本红利充分受益》2025-09-08 今日重点 【固收】吕品：红利投资新选择——融通中证诚通央企红利ETF投资价值分析 近年来，在低利率、高波动的市场环境下，红利投资以其持续、稳定的分红与抗风险能力成为市场热门之选。中证诚通央企红利指数以其高收益、高夏普比、低回撤，在红利指数中表现突出。相比同类红利指数，诚通央企红利指数是A股市场第一只采用预期股息率方法的指数，锚定央企红利并且不含银行股，具备“高分红、低估值、稳增长”的三重优势。跟踪该指数的融通中证诚通央企红利ETF为投资者提供战略配置价值、战术投资机会和组合防御功能，成为布局红利资产新选择。该基金具有较优秀业绩的同时，其较低的管理费和托管费还能够提供显著成本优势。 红利投资——跨越A股风格轮动的长胜率投资。红利投资中的红利指股息和分红，以其持续、稳定的现金流增值机会，因而具有长期配置价值。高股息资产通常业务已经处于行业成熟期、业务模式相对固定，盈利能力稳定，兼具逆周期的抗跌属性和顺周期的盈利驱动属性。历史表现也证明，红利策略是熊市的防护盾，震荡市中的稳定器。 如何高效进行红利投资？——选择合理的红利投资指数。市场上红利指数主要区别在于成分股和加权方法的区别，从而带来风险收益的差异。风险和收益通常难以兼顾。对比市面上挂钩产品规模较大的指数，如中证红利和中证央企红利指数，2017年以来，诚通央企红利指数在回撤相当的前提下，具有更高的收益率和夏普比，仅波动率略高。主要红利指数中，红利低波指数在波动、回撤、收益方面都表现较为突出，但其成分股中有近一半是银行股，长期收益未必占优。 红利指数的攻守兼备之选——中证诚通央企红利指数。相较于同类型的红利指数，诚通央企红利指数具有三大核心特色与优势： 一是编制方法创新：该指数是A股市场首只采用预期股息率编制方案的红利指数。除了在成分股中选择经营稳定的中大盘高股息股票之外，该指数还采用预期股息率的方法调整成分股并加权计算，能够前瞻性地剔除经营盈利情况恶化、未来分红可能性降低的公司，动态优化成分股质量以确保指数分红可持续性。 二是央企主题：该指数锚定估值较低的央企红利股，政策将驱动估值修复。在诸多高股息红利主题中，央企红利是最具吸引力的主题之一。一方面，作为国民经济重要支柱，央企具有高经营稳定性；另一方面，随着央企盈利能力的持续提升，市场应给予更高估值，但目前市场尚未充分定价；此外，近期政策利好也打开未来的想象空间，央企市值管理以及考核体系政策等有助于央行估值提升。 三是不含银行股：确保中长期低利率环境下收益的稳定性。不同于一般红利基金对于高股息银行股的偏爱，考虑到银行长期盈利能力面临净息差收窄的压力，该指数不含银行股。这在一定程度上保证了指数中长期盈利的稳定性。 根据历史回测，该指数在同类指数中具有高收益、高夏普比、低回撤的显著优势。 融通中证诚通央企红利ETF——布局红利资产的利器。作为专注于跟踪中证诚通央企红利指数表现的交易所交易基金，融通中证诚通央企红利ETF为投资者提供了一键布局优质央企红利资产的高效工具。 指数“高股息、低估值、稳增长”的三重优势组合赋予了其战略配置价值、战术投资机会和组合防御功能。对于养老投资、保险资金、稳健型投资者等长期资金而言，央企红利ETF提供了稳定的现金流。在当前利率中枢下行、权益震荡上涨的背景下，央企红利的估值提升也具备投资价值。高波市场环境下，央企红利ETF可以作为组合中的防御类资产，降低整体组合波动性。 相比同类产品，该基金较低的管理费和托管费也能够提供显著的成本优势。目前该基金管理费率和托管费率分别为0.3%和0.05%，远低于全市场红利基金的平均值。即便相比同类型ETF基金，该基金费率也比其中的约3/4要低。 风险提示：国内经济超预期，海外地缘变化超预期，央行货币政策超预期，历史数据不代表未来。摘要选自中泰证券研究所研究报告：红利投资新选择——融通中证诚通央企红利ETF投资价值分析 发布时间：2025年09月10日 报告作者：吕品中泰固定收益首席分析师S0740525060003 【固收】吕品：时来天地皆同力，运去英雄不自由-——债券市场为何连续调整？ 近期，权益市场高位回落震荡，在“看股做债”的观念里面，债市应该迎来修复，不过遗憾的是，股债的关系可能只在日内15分钟线有一定相关关系，累计两周下来，债市反而经历了一轮比较大的调整。 昨日尾盘（9月9日），受债基较大赎回风波与基金免税预期影响，今日（9月10日）市场又继续调整，10年、30年活跃券两日上行3BP和4BP以上，突破前期阻力位1.80%和2.10%。 债券市场并不是没有利好。包括MLF续作隐含降息、权益调整下的股债跷跷板、以地产链代表的高频数据持续走弱、反内卷退潮众多商品价格回调。 市场对利好有反应，但反应不多。从图形上看，每当超跌反弹到5日、20日线，让人觉得有继续修复的动力的时候，往往一根阴线戛然而止。 过去两周基本可以宣告“看股做债”逻辑的不稳定性:因为面临两个不确定：权益的走势、甚至是风格的不确定，权益和债券不稳定的弹性关系。 当我们在提出问题的时候，答案往往隐藏在问题之中。当市场反复谈论“股债跷跷板”、“看股做债”的时候，往往意味着此类观点认为股票上涨作为一个原因去作用于债券，而股票不再上涨后，债市将走回自身的“基本面、资金面、政策面”的逻辑。 实际上可能恰恰相反，是由一个单一的因素共同影响股债：长期以来的通缩环境和通缩预期让居民和资产管理机构，敞口过度的集中到避险资产，而当前随着多种预期的修正，资产配置进入“正常化”。 所以债券本身呈现了一种“资金流出”式资产的特征：1）夏普比率较差；2）没有增量资金“抬轿子”，市场虽然有利好，但利好没有赚钱效应；3）配置资金对配置价格的要求一再提高。 我们在《负债端视角：定量看股债平衡点在哪？》指出，基于股债再平衡视角下，险资可能继续增配1.6we的权益，理财如果回归到居民的“全托管”资产管理机构，权益配置比例可以上升3%到5%，且仍然可以控制在总体30BP以内的最大回撤。 实际上资产再平衡的进程已经打开。当前银行自营持有的债基在6万亿以上，市面上7天、30天免赎回规模在4万亿以上，可能面临两个选项产生资金的回表：1）资本利得预期大幅度降低后，免税优势不抵管理费；2）赎回费制约流动性管理需求。 逻辑上来说，资金不会被消灭，只会转移，但成交流动性角度上会让曲线进一步走陡。最后我们再提一下所谓的“基本面”，债券利率上半年谈不上契合基本面、下半年也谈不上脱离基 本面。上半年的1.6%的利率水平是对超长期通缩的一年定价，很难说定价当期基本面；而10年期国债2%以下的点位，仅仅是预期中性修正，当然也谈不上脱离基本面。 我们认为一轮资产切换，是两种切换：1）从单一共识问题的预期差焦点，到故事/叙事的切换；2）从机构行为的切换过渡到商业模式的切换。商业模式切换的过程，与其说是机构行为的切换，不如说是机构本身的切换。近期也能看到基金在持续的卖出长债与超长债。 往后看，债券作为弱势资产可能在年内难有趋势性做多行情，这与去年各种监管指导下的债牛行情形成鲜明对比，一句话总结可能是，时来天地皆同力，运去英雄不自由。 风险提示：（货币政策超预期收紧、理财大规模回表引发市场波动、信用风险事件发生、统计口径不准确、研报信息更新不及时） 摘要选自中泰证券研究所研究报告：时来天地皆同力，运去英雄不自由-——债券市场为何连续调整？ 发布时间：2025年09月10日 报告作者：吕品中泰固定收益首席分析师S0740525060003 【固收】吕品：“价格底”确认，等待“再通胀” 9月10日，国家统计局公布8月通胀数据。8月CPI同比和环比分别为-0.4%和0，均较上月-0.4pct；8月PPI同比和环比分别为-2.9%和0，分别较上月+0.7pct和+0.2pct。CPI同比略低于WIND统计的市场一致预期（-0.2%），PPI同比基本持平预期（-2.88%）。 食品通胀拖累8月CPI走弱；结构上，依旧是商品通胀放缓，服务通胀加速特征。 CPI超季节性回落，核心CPI和服务价格强，而商品价格弱。环比看，本月CPI环比持平上月，增速下降0.4pct。无论是环比绝对值还是增速变化，均明显弱于2019年以来均值。同比看，8月食品价格下降4.3%，非食品价格上涨0.5%，消费品价格下降1.0%，服务价格上涨0.6%；分别较上月-2.7pct、+0.2pct、-0.6pct和+0.1pct。 食品分项拖累是CPI走弱的主要原因，拉动CPI同比-0.67pct，较上月进一步下降0.46pct。根据国家统计局，鲜菜和猪肉分别影响CPI下降0.37pct和0.24pct。 排除食品分项的拖累后，CPI同比是在改善的。由于本月CPI同比较上月-0.4pct，排除食品分项拖累的-0.67pct，其余分项同比拉动强于上月。根据八分法看，仅有食品分项CPI同比低于上月。PPI方面，同比和环比均有改善。结构上，由上游拉动，下游价格仍在传导中。 PPI环比终结连续8个月的下行趋势，同比降幅收窄，各分项增速均改善。本月PPI环比为0，增速是2024年12月以来的最高值。同比方面，本月同比下降2.9%，降幅较上月收窄0.7pct，是今年以来单月同比降幅首次收窄（不含春节月份）。 结构上，生产资料改善较为明显，生活资料拖累整体PPI表现。8月生产资料与生活资料价格同比分别为-3.2%和-1.7%；降幅分别较上月+1.1pct和-0.1pct。环比看，生产资料价格环比年内首次转正，为0.1%；生活资料环比增速依旧为负。 进一步观察，生产资料呈现上游改善好于下游的特征，而生活资料中耐用消费品价格压力较大。在生产资料中，采掘行业同比改善幅度好于原材料行业，好于加工行业。8月采掘业、原材料行业和加工业的出厂价格同比分别为-11.5%、-4.1%和-2.2%，增速分别较上月+2.5pct、+1.3pct和+0.9pct。 生活资料中，则是偏下游的食品、衣着的价格同比改善幅度好于偏上游的耐用消费品和一般日用品。8月食品、衣着、一般日用品、耐用消费品的价格同比分别为-1.7%、0、0.4%和-3.7%，增速分别较上月+0.1pct、+0.1pct、-0.2pct、-0.2pct。 环比来看，除耐用消费品外，其余类商品价格的相对强弱表现基本与同比类似。结合生产资料和生活资料表现看，价格仍处于从上游到下游传导的过程中，中游的价格承压。 具体行业中，“反内卷”相关行业提升较为明显。根据国家统计局，本月PPI变化主要归因于供需关系改善，尤其是煤炭、黑色、玻璃、电力、光伏、新能源车等重点产业价格改善较为明显。 8月通胀确认“价格底”，债券已成“弱势资产”，建议“弱势思维”对待。 正如我们在上个月点评《通胀阶段性见底，仍需观察》中指出，商品价格反转到PPI的反转，通常需要1-2个月的时间。 7月“反内卷”确认了“商品底”，8月PPI环比转平确认“价格底”。尽管猪肉等结构性因素暂时拖累CPI，但核心通胀等持续改善验证价格的内生传导。下一阶段，价格传导形成“再通胀”（同比为