食品饮料2025年中报业绩综述：传统消费加速出清，成长赛道景气延续
食品饮料2025年中报业绩综述：传统消费加速出清，成长赛道景气延续 挖掘价值投资成长 强于大市（维持） 2025年09月11日 东方财富证券研究所 证券分析师：赵国防证书编号：S1160524120001证券分析师：田然证书编号：S1160525020005联系人：凌晓晓联系人：胡星亮 【投资要点】 食品饮料：营收规模稳步提升，盈利能力相对稳健。食品饮料板块收入2025H1稳步提升，25Q2增速环比放缓。2025H1申万食品饮料板块实现营业收入5828.05亿元，同比+2.47%。25Q2板块盈利能力同比略有下滑。25H1食品饮料板块实现归母净利润1276.68亿元，同比-0.60%，25Q2食品饮料板块实现归母净利润460.81亿元，同比-2.10%，环比-25.57%。 白酒：需求承压，报表出清。行业总体同比下滑，板块内部分化也更为明显，25Q2多数酒企营收下滑。今年5月以来政策影响导致消费场景恶化，产业去库存周期被拉长，其中高端依托强品牌力及渠道力保持表观较好表现，二三线分化出清，但是在没有政策刺激下需求预计仍然走弱，预计25Q3、25Q4表现仍不佳。我们认为产业层面的拐点已经过去，但Q2各企业业绩表现分化预计因此表观拐点或在Q2或Q3出现。盈利能力上，毛利率表现分化，部分企业费用投入加大；经营质量上酒企普遍回款降幅扩大，销售收现增速放缓。目前政策有所松绑，场景边际改善，弱需求下部分企业积极变化，分化预计延续。 相关研究 《会员店渠道蓬勃发展，上游厂商迎来机遇》2025.08.22 《食品饮料行业框架图谱：白酒板块寻底，大众品多维成长》2025.07.30《25Q2基金持仓分析：板块持仓回落，白酒超配收窄》2025.07.28《从很忙和万辰看量贩零食优势与未来——鸣鸣很忙招股书拆解》2025.06.27《老树春心动，新芽沐东风》2025.06.24 低度酒及饮料：细分赛道景气，头部品牌势能突出。1）黄酒：头部企业持续发力，旺季有望加速。Q2会稽山、古越龙山加强产品创新，市场开拓持续推进，毛利率表现不一，销售费用投入加大，短期三季度旺季有催化，中长期产业向上趋势不变。2）啤酒：成本红利持续释放，区域品牌逆势升级。2025上半年板块处于弱复苏阶段，销量增长趋势延续，局部高端化仍在进行中。成本红利延续支撑毛利率，费用率稳中有降，头部酒企归母净利率整体略有提升，未来短期看消费场景边际恢复，中长期看需求刺激政策；3）预调酒及饮料：赛道相对景气，头部公司势能延续。收入端Q2旺季同比增速环比好转，头部公司积极向上，利润端毛利率表现分化，头部企业规模效应突出。新品持续推出、品类成长性较优，竞争延续下重点关注竞争实力强的头部企业。零食：品类和渠道催化持续，个股分化。1H25的高增长主要系魔芋等 高景气度品类和会员店量贩店等高景气度渠道驱动，下半年产业趋势延续。1）收入端：1H25收入增速整体受春节错期影响慢于1H24，2Q25环比1Q25改善，个股较为分化，关注高景气度细分赛道如魔芋等，和高势能渠道如零食量贩和会员店超市等；2）利润端：1H25受原材料价格波动和渠道产品结构变化影响，大部分公司毛利率同比下滑；期间费用率和不同公司策略及收入增速有关，表现有所分化；1H25归母净利率同比下滑，个股分化较大，收入增速表现较好的个股归母净利率也表现较好。 乳制品：上游去化持续，牛肉价格回暖。上游去化仍在持续，下游B端需求提升，肉牛价格有望回升，淘牛损失有望减少。上游持续去化下供需有望逐步改善，同时政策端有望持续落地，需求有望受益。1）收入端：1H25收入增速同比转正，2Q25环比1Q25改善，头部表现亮眼。2）利润端：1H25归母净利率同比略降，2Q25归母净利率同比提升，环比下滑，头部公司具有一定毛利率优势。 调味品及餐饮链：需求仍待修复，头部企业表现较优。2025上半年调味品板块实现平稳增长，由于春节备货集中在24年12月底等因素，在经历过25Q1由于春节错期环比降速后，25Q2板块收入同比增速环比有所恢复；餐饮链板块在经历餐饮政策冲击后板块收入仍能维持增长，表现出了板块较强的韧性。1）收入端：6月后餐饮需求受政策影响偏弱，头部企业仍然呈现较优韧性，渠道产品积极求变。2）利润端：包材价格下行，大豆价格仍处于相对低位，成本弹性释放抬升调味品毛利率空间，油脂成本上行影响餐饮链公司毛利率表现；费用投入延续。 【配置建议】 白酒：风险逐步释放，预期先行。二季度多数酒企业绩同比下滑，进一步释放行业风险。同时产业链端表现为终端需求偏弱但团购商具备扩张能力，推荐品牌势能强、产品组合丰富的企业，建议关注珍酒李渡、今世缘、金徽酒、山西汾酒、泸州老窖、酒鬼酒、古井贡酒、迎驾贡酒、贵州茅台、五粮液。 黄酒、啤酒、预调酒及饮料。1）黄酒：头部企业内在积极变化，行业向上空间大，旺季有望迎来催化，推荐会稽山、古越龙山。2）啤酒：建议关注基本面韧性更强的头部酒企，如青岛啤酒、燕京啤酒、华润啤酒、重庆啤酒；3）预调酒及饮料：预调酒建议关注主业有望逐步企稳、威士忌第二曲线打开成长空间的百润股份；饮料健康化、功能化与个性化成为主基调，头部企业推新拓渠优势突出，建议关注东鹏饮料、农夫山泉。 大众品：1）零食：关注魔芋品类催化和量贩会员店等渠道催化，建议关注：盐津铺子、卫龙美味、万辰集团、有友食品。2）乳制品：上游持续去化，奶价仍处于下行通道，但肉价提升和青贮期现金压力利于上游出清，下游需求政策有望逐步落地，同时B端需求提升，原奶周期有望改善。建议关注上游牧场如优然牧业、现代牧业、中国圣牧以及下游头部公司伊利股份和具有产品结构提升概念的新乳业。3）餐饮供应链：政策催化下餐饮端有望逐步修复，行业复苏阶段中有自身成长逻辑的企业有望获得更亮眼的业绩表现，建议关注锅圈、巴比食品、宝立食品、立高食品、千味央厨、安井食品。 【风险提示】 刺激政策落地不达预期。若刺激政策落地不及预期，可能导致消费恢复慢于预期，进而影响行业需求及公司经营情况。 原材料价格上涨风险。行业原材料较为丰富，若原材料价格波动较大将影响公司盈利能力。 行业竞争恶化。若行业竞争加剧可能会影响市场环境，进而影响公司经营活动和盈利能力。 渠道拓展不及预期。若企业渠道拓展不及预期，将影响公司经营状态。收并购进程不及预期。若企业收并购项目落地进度不及预期，或影响公司业务 板块整合及项目推进，进而影响公司经营状况。 正文目录 1.食品饮料：营收规模稳步提升，盈利能力相对稳健...................................62.白酒：需求承压，报表出清........................................................................72.1.经营回顾：需求承压，持续调整.............................................................72.1.1.业绩概述：板块加速出清，头部品牌保持较好业绩.............................72.1.2.产业现状：限制政策延长去库存周期，企业应对决策不一..................82.1.3.子板块对比：高端坚持良好报表，二线三品牌分化出清......................92.2.盈利能力：毛利率表现分化，部分企业费用投入加大...........................102.3.经营质量：回款降幅扩大，销售收现增速放缓......................................102.4.行业展望：需求边际改善，更重要的是寻找积极变化的企业................123.低度酒及饮料：细分赛道景气，头部品牌势能突出.................................133.1.黄酒：头部企业持续发力，旺季有望加速.............................................133.2.啤酒：成本红利持续释放，区域品牌逆势升级......................................143.2.1.收入端：销量持续增长，吨价有局部亮点..........................................153.2.2.利润端：成本红利延续支撑毛利率，销售费用率稳中有降................163.2.3.展望：短期看消费场景边际恢复，中长期看需求刺激政策................173.3.预调酒及饮料：赛道相对景气，头部公司势能延续..............................173.3.1.收入端：Q2旺季同比增速环比好转，头部公司积极向上..................173.3.2.利润端：毛利率表现分化，头部企业规模效应突出...........................183.3.3.展望：品类红利仍存，头部企业竞争实力更优..................................194.零食：品类和渠道催化持续，个股分化....................................................204.1.收入端：2Q收入增速环比改善，魔芋和山姆催化持续........................204.2.利润端：归母净利率有所下滑，分化较为明显......................................214.3.行业展望：品类渠道逻辑不改，分化持续.............................................225.乳制品：上游去化持续，牛肉价格回暖....................................................225.1.收入端：2Q收入增速环比改善，头部表现亮眼...................................225.2.利润端：2Q25均实现盈利，头部优势明显...........................................235.3.行业展望：期待刺激政策持续落地，上游去化趋势将延续...................246.调味品及餐饮链：需求仍待修复，头部企业表现较优..............................256.1.收入端：6月后餐饮需求受政策影响偏弱，头部企业韧性较优.............266.2.利润端：毛利率表现分化，费用投入延续.............................................276.3.行业展望：政策刺激下需求有望加速修复.............................................297.投资策略...................................................................................................308.风险提示...................................................................................................30 图表目录 图表1：2025H1申万一级行业营业收入增速（%）....................................6图表2：2025Q2申万一级行业营业收入增速（%）....................................6图表3：25H1申万一级行业归母净利润增速（%）.................................
