国债期货周度报告：美国降息预期大增，国内货币工具有望发力

策略报告 国债期货周度报告20250901-20250905 2025年9月7日 ❑2年期、5年期、10年期以及30年期国债期货价格分别变动-0.031%、+0.062%、+0.093%、-0.223% 可交割券方面，目前活跃合约为2512合约，2年期国债期货CTD券为250012.IB，对应净基差-0.006，IRR1.46%；5年期国债期货CTD券为250003.IB，对应净基差0.05，IRR1.26%；10年期国债期货CTD券为220017.IB，对应净基差0.119，IRR1.02%；30年期国债期货CTD券为210005.IB，对应净基差0.368，IRR0.46% 资料来源：Wind，招商期货 研究员：徐世伟021-61659372xushiwei@cmschina.com.cnF0307617Z0001836 ❑目前各期限CTD券IRR分位数分别为20.3%、6.3%、5.5%、10.7%（统计近252个交易日） ❑关键期现1年期、2年期、5年期和10年期国债收益率本周变动-0.1bps、-3bps、0bps和+5.6bps 联系人：王昊昇18674061227wanghaosheng@cmschina.com.cnF03120552 ❑公开市场操作方面，本周央行净回笼12047亿元 经济数据方面，海外市场美国劳工统计局公布，美国8月非农就业仅增长2.2万人，远不及市场预期的7.5万人。6月非农就业数据由此前的增加2.7万人大幅下修至减少1.3万人，为自2020年以来首次出现月度就业人数萎缩。8月失业率升至4.3%，为2021年以来新高。国内，1-7月，我国服务进出口总额45781.6亿元，同比增长8.2%。其中，出口19983亿元，增长15.3%；进口25798.6亿元，增长3.3%。服务贸易逆差5815.6亿元，同比减少1836.2亿元。 ❑宏观方面，美联储9月降息概率大增，国内股市继续走强，股债跷跷板效应持续；上周PMI继续处于荣枯线之下，但是环比有走好迹象，造纸行业利润抬升，市场预计四季度有降准可能 ❑供需端，央行大规模回笼此前投放资金，国有大型银行已储备大量短期国债，应对央行重启国债买卖操作的头寸需求 ❑交易策略：暂时观望。 风险提示：货币政策宽松超预期，经济复苏不及预期（观点供参考） 一、国债期货与交割券行情 本周债券收益率涨跌互相，2年期、5年期、10年期以及30年期国债期货价格分别变动-0.031%、+0.062%、+0.093%、-0.223%。 宏观侧，美联储9月降息概率大增，国内股市继续走强，股债跷跷板效应持续；上周PMI继续处于荣枯线之下，但是环比有走好迹象，造纸行业利润抬升，市场预计四季度有降准可能 供需端，央行大规模回笼此前投放资金，国有大型银行已储备大量短期国债，应对央行重启国债买卖操作的头寸需求。 资料来源：Wind、招商期货 可交割券方面，目前活跃合约为2512合约，2年期国债期货CTD券为250012.IB，对应净基差-0.006，IRR1.46%；5年期国债期货CTD券为250003.IB，对应净基差0.05，IRR1.26%；10年期国债期货CTD券为220017.IB，对应净基差0.119，IRR1.02%；30年期国债期货CTD券为210005.IB，对应净基差0.368，IRR0.46%。 目前各期限CTD券IRR分位数分别为20.3%、6.3%、5.5%、10.7%（统计近252个交易日） 资料来源：Wind、招商期货 资料来源：Wind、招商期货 资料来源：Wind、招商期货 活跃券IRR走势与CTD券基本一致。 资料来源：Wind、招商期货 资料来源：Wind、招商期货 资料来源：Wind、招商期货 资料来源：Wind、招商期货 价差和利差方面，近期期限溢价小幅走阔。 资料来源：Wind、招商期货 资料来源：Wind、招商期货 资料来源：Wind、招商期货 二、国债现货数据与资金利率 资料来源：Wind、招商期货 期限结构上，自2024年9月以来，国债现货曲线日渐平坦化，20y-30y的超长端利差有些微倒挂。 资料来源：Wind、招商期货 资料来源：Wind、招商期货 资金利率方面，隔夜、周市场利率下行。 资料来源：Wind、招商期货 资料来源：Wind、招商期货 资料来源：Wind、招商期货 资料来源：Wind、招商期货 资料来源：Wind、招商期货 三、基本面情况 1.月度宏观数据 7月PMI录得49.3，环比转弱，受“反内卷”影响，原材料购进价格分项有所回升。 资料来源：Wind、招商期货 2.高频中观数据 高频数据显示，近期各部门景气度与往年相近。 资料来源：Wind、招商期货注：基于各模块中观数据与过去五年同期相比的变动（同比的环比），按变动的程度进行打分（-2到+2），正分代表景气度转好，负分代表景气度转弱，零分代表景气度变化不大（以黑色虚线“基准”在图中标出）；绝对值越高，景气度变动的程度越大。 简介 徐世伟：招商期货金融组主管，金融风险管理师（FRM），中金所国债优秀分析师团队第二名，中长期资金服务团队第五名，上期所（期权）优秀讲师，有10年以上期货及衍生品投资研究经历，获第十五届最佳期权分析师，获第二、三、四届中金所研究征文大赛二等奖、优胜奖，曾借调交易所参与期权产品设计。目前专注于金融衍生品与利率相关品种研究。期货从业资格（证书编号：F0307617）及投资咨询资格（证书编号：Z0001836）。 重要声明 本报告由招商期货有限公司（以下简称“本公司”）编制，本公司具有中国证监会许可的期货投资咨询业务资格（证监许可【2011】1291号）。《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告发布的观点和信息仅供经招商期货有限公司评估风险承受能力为C3及C3以上类别的投资者参考。若您的风险承受能力不满足上述条件，请取消订阅、接收或使用本研报中的任何信息。请您审慎考察金融产品或服务的风险及特征，根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险。 本报告基于合法取得的信息，但招商期货对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述品种买卖的出价或对任何人的投资建议，招商期货不会因接收人收到此报告而视他们为其客户。投资者据此作出的任何投资决策与本公司、本公司员工无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可取代自己的判断。除法律或规则规定必须承担的责任外，招商期货及其员工不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。 本报告版权归招商期货所有，未经招商期货事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载。