国债期货周度报告：降息预期下修，市场调整未完

国债：震荡2025年03月09日 本周（03.03-03.09）国债期货由涨转跌。周一，早盘由于2月PMI超预期，股市表现偏强，国债期货震荡略偏弱。但随着资金面转松，股市走弱，国债期货快速走强，曲线走陡。周二，资金面虽然较为宽松，但市场仍然担忧资金面的转松不可持续，机构止盈意愿上升，国债期货高开低走，曲线走平。周三，早盘《政府工作报告》公布的经济目标以及政策力度基本符合市场预期，国债期货拉升，但午后股市表现偏强，小幅压制国债表现。周四，股市偏强运行，期债承压。尾盘新闻发布会增量信息不多，各个部门进一步强调发展科技的重要性，债市担忧风险偏好上升，且资金面边际转紧，债市进一步走弱。周五，资金面均衡略转紧，市场下修宽货币预期，国债期货大跌。截至3月7日收盘，两年、五年、十年和三十年期国债期货主 连 合 约 结 算 价 分 别 为102.440、105.535、107.725和116.900元，分别较上周末变动-0.150、-0.275、-0.480和-1.090元。 ★降息预期下修，市场调整未完 驱动市场走弱的逻辑由资金面偏紧、权益走强逐渐切换至降息预期下修，当前的逻辑能够驱动国债期货进一步下跌。回调是市场回吐宽货币预期的过程，这也是去年末宽货币预期驱动市场走强的镜像。根据历史经验，当宽货币预期被证伪时，利率一般会“原路返回”。长线仍不看空，近期需高度关注政府债发行节奏和一级市场投标情况，若政府债发行节奏偏快，国债发飞压力明显上升，那么预计央行转向速度也会比较快。 策略方面：1）短期市场调整，建议以偏空思路对待；另可逢低布局中线多单。2）仍可以关注逢平做陡的策略。3）当前短端的TS、TF等主力合约IRR相对较高，可适度关注正套策略。4）市场调整压力尚未完全解除，可适度关注空头套保策略。 ★风险提示： 市场风险偏好快速回升，海外形势对国内政策扰动上升。 目录 1、一周复盘及观点...................................................................................................................................................................51.1本周走势复盘：国债期货由涨转跌...................................................................................................................................51.2下周观点：降息预期下修，市场调整未完.......................................................................................................................52、利率债周度观察...................................................................................................................................................................62.1一级市场...............................................................................................................................................................................62.2二级市场...............................................................................................................................................................................73、国债期货...............................................................................................................................................................................93.1价格及成交、持仓...............................................................................................................................................................93.2基差、IRR............................................................................................................................................................................113.3跨期、跨品种价差.............................................................................................................................................................124、资金面周度观察.................................................................................................................................................................125、海外周度观察.....................................................................................................................................................................156、通胀高频数据周度观察....................................................................................................................................................157、投资建议.............................................................................................................................................................................168、风险提示.............................................................................................................................................................................16 图表目录 图表1：当周下周国内重点数据一览............................................................................................................................................................5图表2：本周利率债净融资额为5262.28亿元...............................................................................................................................................7图表3：本周国债净融资额回升....................................................................................................................................................................7图表4：本周地方债净融资额回落................................................................................................................................................................7图表5：本周同业存单净融资额回升............................................................................................................................................................7图表6：本周国债收益率上行........................................................................................................................................................................8图表7：关键期限国债估值变化....................................................................................................................................................................8图表8：10Y-1Y收窄，10Y-5Y和30Y-10Y利差走阔...................................................................................................................................8图表9：隐含税率小幅回落............................................................................................................................................................................8图表10：分机构净买卖时序：国债......................